13日，国内商品期货午盘大面积上涨，液化气、沪铜、铁矿及玻璃期货涨幅居前，其中液化气涨逾6%领涨，午盘成交额逾260亿逼近焦炭。机构指出，近期行情以宽幅震荡为主，当前不宜追多，盘面回调后择机多单布局。

  截至午盘发稿，液化气主力合约涨6.02%，报3848元。

  国投安信期货指出，国内现货开始走出淡季最低谷，后市旺季预期的兑现带动盘面突破当前震荡区间。但是由于当前升水较为充分考虑到年末供需的修复与原油的复苏，因此目前现货与原油的走强幅度并未明显超出市场预期，突破前期震荡区间后进一步走高仍需观察。近期行情以宽幅震荡为主，当前不宜追多，盘面回调后择机多单布局。

  LPG:需求恢复减速 等待旺季驱动再启

  需求恢复减速，等待旺季驱动再启

  一季度受疫情影响，餐饮需求和汽油添加剂需求大幅下滑，导致LPG消费量持续下降。4月后国内疫情初步稳定，表观消费量开始回升，至5月同比增长率由负转正，从3月最低点-18.86%回升到3.79%。自此以后国内LPG需求由后疫情时代的快速反弹转为平缓增长，预估6月表观消费量同比增长2.63%，与5月增速基本一致。考虑到目前下游化工路线开工率已高于同期，进一步提高困难较大，因此需求后续增长主要依靠餐饮业需求的继续恢复、新PDH产能的投放以及三季度后燃料需求进入旺季。

图：国内LPG表观消费量

  注：6月进口量暂未公布，以进口船期为基础估算6月表观消费量

  燃气需求中除餐饮需求外的民用需求缺乏增长空间，且淡季效应更为明显。年初受疫情重创后，餐饮业目前已基本全面复工，但消费热情并不乐观，因此二季度后燃气需求虽有改善，但总体偏弱。据哗啦啦统计，6月11日全国餐饮门店营业率为93%，但总订单数同比下滑32%。统计局公布一季度全国餐饮业收入同比降44.3%，5月降幅缩窄至18.9%，据过去近10%的增长率仍有较大差距。6月末端午小长假期间，全国接待游客4880.9万人次，旅游收入122.8亿元，分别同比下降49.2%和69.8%，在全国除北京以外基本放开管制情况下，居民消费状况也未能明显好转，年内餐饮业或较难恢复到过去几年10%左右的同比增长水平。

  由于餐饮业需求的后续恢复依然承压，需求进一步增长主要依靠化工需求。截至7月2日，MTBE开工率53.86%，烷基化开工率49.82%，分别高于同期10.57%和3.20%。5月MTBE产量936.4万吨，烷基化油产量809.9万吨，同比增长率分别为-12.11%和1.81%。考虑到后期成品油消费持续好转，且同期二季度开工率偏低，因此预计汽油添加剂需求短期内仍有望相对偏强。PDH5月平均开工率84.4%，6月平均开工率88.9%，持续保持绝对高位。而PDH毛利持续维持可观水平，考虑到下半年国际丙烷价格难以高涨到19年4季度水平，新投产的PDH项目有望保持这一高开工率。目前国内在产PDH产能572万吨/年，年内计划投产产能237万吨/年，是后续需求同比新增量的主要来源。

图：国内MTBE开工率

图：国内烷基化开工率

  阶段性供给宽松有望改善，年末旺季进口气边际影响增强

  4月炼厂开工率先于汽油添加剂开工率开始恢复，导致原料气相对过剩，流入燃气市场增强现货价格压力。目前尽管随着成品油消费复苏，原料气-民用气价差已恢复正常，而炼厂开工率继续维持较高水平，燃气需求偏弱导致阶段性供给依然宽松。4月外放量168万吨，同比下降13.33%，而6月已同比增长1.33%，7月2日日度外放量达6.37万吨/天，同比增长2.29%。二季度以来液化气的持续价格低位运行导致炼厂开始倾向于LPG自用，同时当前炼厂高开工率在下半年难以长期维持，因此在炼厂加工量和外放率双重下降的背景下，国产气供给下半年将有所缩减。

图：全国炼厂LPG外放量

  2018年后，由于征税导致美国LPG无法进入我国市场，今年3月起企业可通过申请以豁免美国LPG进口关税。在征税期间中东-北美价差剧烈拉大，我国LPG进口来源也较集中于中东地区。但随着关税豁免政策的执行，4月起即有美国货源到港，5月美国货源在进口量中占比已达35.69%。美国自页岩气革命以来，丙烷供应持续过剩，尽管淡旺季消费差异引起库存与出口量年内有较大波动，但总体趋势上两者都处于上升态势。今年由于油价下跌触及美国页岩油成本线，伴生气减少，在美国价格仍保持低位情况下丙烷出口量开始显著下滑，同时美国库存仍处上升态势。而相较欧佩克协议的主动减产，美国原油随着年末油价回暖有望再度复产，或引起丙烷供给增长。考虑到美国疫情的恶化，库存走势说明其国内消费受损或大于供给受损程度，年末中东-北美价差或再度走阔，美国货源能一定程度上降低进口成本对市场的涨价支撑。

图：美国丙烷出口状况

图：中东-北美丙烷价格走势

  淡季谷底探明，旺季预期兑现或推动盘面向上突破

  二季度后由于进口气的大量到岸和国内炼厂高开工率的持续导致了供给恢复较快，前期供需弱平衡格局失衡，库存高位运行。国产气作为副产品，供给较为刚性，因此炼厂以低价保障高周转为主，导致现货易跌难涨。截止7月2日，华东和华南进口码头库容率分别为64.62%和58.03%，同比分别增加4.62%和减少4.97%。炼厂民用气库存8.1万吨，连续两周下降，同比减少9.62%。进口气库存高位震荡，而炼厂库存尽管仍处绝对高位，但下降趋势初显，端午节后国产气价格连续上调，市场有走出淡季谷底的迹象。

图：进口码头库容率

图：炼厂民用气库存

  国内市场二季度由于供给先行复苏而阶段性走弱，下半年国内疫情影响消退和PDH新装置投产的预期并未受到干扰，待原油走强后，国内炼厂开工率下滑、国际丙烷价格伴随上升有望推动市场在年末大幅走强。目前盘面升水处于近期震荡区间偏高位置，对走强预期已较为充分的体现，因此短期在市场旺季预期不受较大改变的情况下，盘面对应的3300-3650元/吨震荡区间仍能继续维持。近期由于国产气供给刚性强于进口气，现货市场定价以炼厂低价保障出货为主，进口利润持续倒挂。年末需求转旺后进口气对市场边际影响放大，市场有望再度受到进口成本支撑。

  就国内市场来看，过去四年的三四季度淡旺季平均价差537元/吨，最大价差953元/吨。国内LPG价格处于绝对低位水平，故旺季升水应锚定于同期偏高位置，位于均值与最大值之间。三季度现货正通过供应缩减再度实现供需弱平衡，考虑同样实现了供需弱平衡的二季度初期反弹行情的价格走势，预计旺季行情启动前，三季度现货价格震荡中枢位于2900元/吨左右，对应旺季价格位于3437-3853元/吨。

  若旺季利多因素兑现增强市场信心或旺季行情启动前现货已明显走强，则盘面有望继续向上突破接近目标区间顶部。但考虑到年末旺季需求复苏会持续整个四季度，当前主力11月合约未必能充分兑现旺季升水预期，其上冲受阻会更加明显，关注远月合约后市进一步上涨的可能。同时北美丙烷的替代作用仍有待观察，且年内仍存在疫情二次爆发的可能，建议以价格上冲受阻或阶段性情绪转向后低位谨慎布多为主，等待旺季预期逐步兑现以确认盘面能否进一步向上突破。

图：广州液化气市场价季节性变化

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