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贵金属 涨 +
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派。在这种情况下我们观测到 10 年期美债收益率大涨，但美元指数继续下跌，
昨日美股大幅下挫，风险偏好全面消退，表明了市场在走入超涨后的修复逻辑。但上周
初请失业金和续请失业金继续好于预期，说明市场仍在一定程度复苏。 逻辑上看，黄金
走相对收益的逻辑确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长期的低利率将有效推高黄
金未来的价格上限。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦后
者出现超预期下杀，则将带来更多增量资金进入黄金市场，但在操作上可能并不意味着
黄金一定会单边上涨，更推荐在用黄金多头配其余商品的空头做相对收益。技术上看，
黄金在上周破位后强势修复，目前波动剧烈，但整体逻辑维持逢低做多。
操作上，等候风险资产共振向下之时，黄金可能存在爆发性向上机会，但也可能出现如
同三月份的共振性下跌行情，相对而言黄金做相对收益更加稳妥。对于白银，相对而言
走复苏逻辑，我们认为后续金银比将出现较强的反弹，白银多头务必小心。
铜 震荡 +
铜：隔夜美股、原油及铜价均走弱，主因美国部分地区面临二次疫情的风险。6 月以来铜
价呈现加速上行态势，在全球流动性充裕、全球经济伴随复工而触底反弹背景下，铜市
自身基本面表现尚可，导致铜价备受资金青睐。但我们认为伴随铜价相继突破多个阻力
位，下跌风险不断积累，复工可能引发二次疫情风险、美国首次申请失业金人数虽持续
下降但降速不及市场预期，铜自身基本面支撑逐渐转弱。海外矿山生产恢复，智利工会
主席称，受疫情影响，全球最大铜矿山 Escondida 铜矿劳动力紧张矿山。疫情之下，该
矿 4 月铜产量同比增加 11.4%至 10.26 万吨，因此我们认为劳动力紧张对矿山生产实际影
响小于情绪影响。消费方面，据 SMM 调研数据，预计 6 月电力电缆、精铜制杆、铜板带
箔企业开工率环比均小幅下滑，铜管企业开工率环比小幅回升。家电消费回暖，但电力
企业订单减少。因此下游消费小幅走弱，供应逐步增长，基本面边际走弱，但流动性充
裕仍对铜价构成支撑，因此预计铜价偏弱震荡。
锌 跌 +
锌：美联储主席鲍威尔表示疫情对经济将产生持续的压力，并考虑直到 2020 年底维持美
联储 0 利率，整体来看相对悲观但偏鸽派，市场风险偏好转弱，在美股等风险资产连续
超涨的情况下，空头行情的到来让市场更容易出现情绪反转。夜盘时段美股和大宗商品
普跌，市场或将进入一致性的空头行情。操作上，我们认为后续可能出现股票等风险资
产的共振性下跌，但行情有所反复，推荐逢反弹追空。
镍 跌 +
镍：LME 镍价下跌，忧虑美国二次疫情暴发风险，市场避险情绪再度回升，工业品回归基
本面，镍在跟随有所补涨轮动普涨后的获利了结得到体现，转弱明显，短线若有反弹，
不超过 103000 元仍会显现震荡偏弱。从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施禁矿，后
续仍会以镍铁及其它制品形式输出镍资源，近期仍有新产能逐渐释放中。菲律宾镍矿石
出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿石供给料变得充裕。而国
内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，不过 5 月调研显示供应
同比增长 8%，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期价格虽然坚挺，但进一步提
价的空间收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，价格已经有所松动。不
锈钢近期由于镍铁及铬铁价格坚挺对不锈钢暂有成本支持，不锈钢走势继续拉据，后续
产量仍面临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需求若无新增量仍可能出
现库存下降放缓甚至回升。LME 镍价回落显现，震荡偏弱。而国内主力 ni2008 近期维持
震荡偏空思路，101000 若再失守，则进一步下观 98000-100000 支撑。
不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢下跌在 12800 元下方波动，短线整理调整若收复乏力仍易呈现震荡下行。
当前现货价格震荡偏弱，大厂调降 304 热轧报价，但 6 月需求淡季效应依然较为明显，
关注库存是否出现累库倾向，若基本面验证，可能震荡转向下行。不锈钢 4 月进口方坯
量回升显著。近期不锈钢企业采购镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏
损扩大及去库缓慢令不锈钢厂在原料备货上让利余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。
不锈钢期货下跌，ss200812800 附近反复试探支撑，短线反复偏弱，若均线支撑下破可能
进一步下寻支撑，下档至 12400 元附近。
铝 震荡 +
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开低走，全天震荡回调。隔夜美元指数继续走弱，美原
油价格震荡整理，伦铝价格同步回调。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 40 元/吨，
现货平均贴水缩小到 50。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力空头减仓较多，
建议 07 合约前期多单适量减仓，关注上方 13800 一线的压力水平。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：宏观上看市场近期在走避险模式，美股及原油大幅下跌，VIX 上涨，对黑色商品
而言，需求已进入淡季，而宏观走弱将使其压力增加，因此从产业和宏观层面看，黑色
前期的上涨驱动已明显减弱，市场将开始选择新的阶段性不可证伪的逻辑去交易。钢联
数据显示，螺纹本周需求降至 413 万吨，是 4 月以来最低，但相比 2019 年 6 月均值仍增
加 11%，厂库转增，去库放缓，库销比也环比回升。对于后期走势，需求仍是关键所在，
由于疫情打乱了正常的施工节奏，因此淡季需求下滑幅度不好预测，参考过去三年平均
下降 8%左右，则螺纹周均需求会降至 420 万吨附近，赶工有边际弱化的倾向，但仍有余
量，因此淡季依然有望维持去库存状态。5 月的挖掘机、重卡销量，及商品房成交和专项
债发放均相对较好，社融信贷继续高增，预计稳地产和强基建的局面仍会阶段性存续，
同时北方则受益于雄安新区建设需求较好，因此当前不认为螺纹需求已出现趋势性拐点，
淡季过后需求有望再次回升，中期对螺纹维持偏乐观看法，但在近期大类资产普遍下跌
的情况下，阶段性风险依然较大，关注下周一公布的 5 月地产、基建数据，若月同比增
速改善较为明显，将对螺纹需求预期形成支撑，10 合约调整幅度也不会很大，反之若数
据改善幅度放缓，则淡季过后需求维持强势的预期将会弱化，黑色商品此轮调整幅度也
将加大。因此短期暂时观望，在数据明朗后再入场操作。
热卷 震荡 +
热卷：热卷昨日维持在 3500-3580 之间震荡运行。昨夜外盘金融资产大幅回落，市场风
险加剧。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 319.61 万吨，产量环比增加 6.61 万
吨，热卷钢厂库存 100.39 万吨，环比增加 2.86 万吨，热卷社会库存 258.02 万吨，环比
下降 13.48 万吨，总库存 358.41 万吨，环比下降 10.62 万吨，周度表观消费量 330.23
万吨。从数据来看，热卷、冷轧轧线检修结束，产量逐渐回升，而热卷下游需求强劲恢
复，汽车行业逐渐好转，5 月份汽车产量同比增长 18%,与基建和房地产相关的工程机械
需求火爆，5 月份挖掘机销量同比增长 68%，热卷周度表观消费量维持在 330 万吨左右，
前期热卷产量较低，近期虽环比回升但需求维持高位，供需阶段错配，热卷总库存持续
下降。中期来看热卷供给端受限，周产量回升较慢，而周度需求维持在 330 左右万吨水
平，热卷库存或将继续下降，库存压力进一步减弱，下方原料端成本支撑较强，价格易
涨难跌，短期市场心态或将受到外围金融市场影响，存在一定压力，关注下方 3480 元/
吨处支撑。
焦煤 震荡 +
焦煤：夜盘焦煤 09 合约小幅下跌，从日线级别的走势来看，当前焦煤仍将维持震荡整理
的走势。基本面方面：当前焦煤供需基本面矛盾并不突出、供应端依旧维持偏宽松的局
面，从钢联统计的数据看，5 月 10 日当周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率
80.99%较上期值增 3.67%；日均产量 70.84 万吨增 2.47 万吨。需求端，有环保限产的影
响，山东，山西焦化企业限产增多，焦化企业装置开工率稳中有降，需求稳中偏弱。进
口方面：澳煤通关时间延长，进口量将逐步下滑，而蒙煤通关则维持稳定有升的趋势。
当前 288 口岸和策克口岸通关车辆维持在 500 车 300 车左右。整体而言，在供需矛盾并
不突出的情况下，焦煤短期仍将以震荡走势为主，若有低位多单可适当减仓，若未有持
仓则观望为主。
焦炭 震荡 +
焦炭：在持续冲击 2000 元/吨关口未果，夜盘焦炭 09 合约减仓下行，多头有平仓获利了
解之意。从基本面来看：由于环保限产导致供应端的收缩，以及下游钢厂高炉维持高开
工的情况下，焦化企业库存持续下降，提涨积极性提高。12 日河北大型焦企提涨焦炭价
格 50 元/吨，山东、河北及山西等地部分焦企陆续提涨，焦炭第五轮提涨范围扩大，钢
厂多暂未回复。从钢联统计的库存数据来看，当前产地焦企库存低位供应相对偏紧，下
游钢厂采购仍较积极，部分焦企有车等货现象。10 日下午山西召开打赢蓝天保卫战会议，
针对太原、平遥、汾阳、孝义等市相关问题进行汇报及下一步工作安排，据 Mysteel 最
新调研，汾阳地区已收到限产通知，机焦延长结焦时间至 29 小时，清洁型热回收焦炉延
长至 90 小时，汾阳市共有焦化产能 460 万吨，限产前多在满产状态，预计影响焦炭日产
约在 2300 吨左右。在环保限产导致焦炭供应偏紧的情况下，焦炭仍将偏强运行。考虑到
隔夜外围市场大幅下跌或将带动期价短线下行，策略上前期低位多单适当减仓，做好止
盈。若未有持仓仍以逢低做多的操作思路为主。
锰硅 震荡 +
锰硅：昨日 09 合约涨幅明显，一举收复 6600 点，领涨商品市场。但应定义为对前期持
续超跌的反弹，尤其是在盘面跌破下方最后一根均线支撑后，短期存在技术性反抽的需
求，前期部分盈利空单于昨日出现集中离场。继对华 7 月报盘出现明显下调后，国际锰
矿对印度 7 月的报盘也出现了进一步下降，当前全球锰元素过剩的矛盾仍较为明显。从
昨日港口锰矿现货的报价来看，仍在继续走弱中。但由于近期港口锰矿贸易商已由盈转
亏，部分贸易商于今日小幅上调了报价，挺价意愿开始增强。加之近期市场对南非当地
的疫情再度产生担忧情绪，对锰矿价格的悲观预期有所缓解，也在一定程度上催生了昨
日盘面的反弹。但在当前下游合金厂家主动减产降耗的背景下，对锰矿的补库意愿仍将
低迷，锰硅成本端不断下移的趋势短期仍将持续。对于锰硅来说，要等到合金厂家减产
效果逐步显现，同时锰矿价格回落至本轮上涨之前的水平，届时价格才有望迎来真正的
拐点，最乐观的估计也要到本月底才能出现。在此之前，盘面价格走势仍将受锰矿价格
拖累，不具备持续上行的动力，操作上应以逢高沽空思路应对。
硅铁 震荡 +
硅铁：盘面昨日低开低走，延续前一日的大幅回调走势，作为下方最后支撑位的 60 日线
被有效击穿，技术上正式破位，转入下行通道。但当前现货市场仍维持稳定，整体供应
仍偏紧，72 硅铁报价仍维持在 5450-5550 元/吨现金合格块，暂无下调。近两日盘面的大
幅回调主要还是由于短期利多出尽，市场对硅铁后续供需开始产生逐步走弱的预期。一
方面是近期金属镁市场较为疲弱，出口不畅导致镁锭价格低迷，厂家开启提前检修，对
75 硅铁的短期需求端造成了一定冲击。钢厂产量虽仍在继续攀升，但成材社库去库开始
放缓，厂库开始累积，后续或将对硅铁的需求形成负反馈。但当前市场最大的担忧仍是
硅铁后续供应端压力的回归，随着用电成本的下调，近期硅铁厂家的复产意愿逐步增强，
上周全国样本独立硅铁企业的开工率环比增加了 3.73%，短期增幅明显。预计 6 月将有 4
万吨的新增产量，当前供应偏紧的局面将得到持续改善。总体来说，当前硅铁现货受低
库存,高需求支撑，短期价格仍将维持坚挺。盘面经过近两日的大幅回调后已开始贴水现
货，短期有一定的向上修复需求，操作上，可尝试轻仓短多。
铁矿石 震荡 +
铁矿石：昨日铁矿盘面小幅冲高回落，现货方面 MNP 粉价格与前一日持平，供需两端暂
无新矛盾驱动，市场转入短期盘整。本周的成材去库有所放缓，厂库开始累积，近期南
方的暴雨对成材的消费造成了一定的冲击。贸易商对当前高价成材的采购开始趋于谨慎，
但当前终端需求仍好于去年同期，成材的利润空间短期仍可维持。另一方面，本周钢厂
的产量继续攀升，增幅有所扩大，五大钢种产量环比增加 15.66 万吨，螺纹更是逼近 400
万吨。预计铁水产量也将有进一步提升，铁矿需求端继续走强，即便到港量出现回升，
但港口库存仍难有明显增加。当前看来，铁矿需求淡季不淡的预期越来越有可能被证实，
铁水产量离见顶尚有距离，从去年铁水产量对铁矿价格的传导时间来看，铁矿价格也尚
不具备大幅回落的基础。另外，近期外矿发运复苏的持续性仍存疑，钢厂进一步下调了
对外矿的使用占比，国产精粉的价格再度出现集体上调。海运费价格近期持续回升，累
积涨幅已较为明显，后续外矿的到港成本将逐步抬升。操作上，短期盘面将维持盘整，
市场面临着新一轮的方向选择，可尝试逢高沽空螺矿比，期权方面可尝试构建买入跨式
组合以做多波动率。
玻璃 涨 +
玻璃：11 日，郑商所玻璃主力 09 合约偏强走势于 1450 元/吨小幅承压。国内浮法玻璃市
场延续小涨，成交平稳。目前国内玻璃市场基本面情况变化不大，操作思路不变。由于
前期玻璃价格跌幅较大，中下游积极采购建库，当前下游加工厂持有一定货源，中间商
出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓。随着玻璃价格
的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线点火预期较强。并且 6 月以来多降雨不利于下游
开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调整，但空间预计不大。如
果后市需求预期非常好，那么 9 月合约期货价格可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。
总体来说，期货价格预计继续偏强走势，多单持有为主，目标位 1500 元吨。