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黑色建材  （总编辑：房俊）

钢材：假期表需回落，库存去化放缓

逻辑：

（1）需求方面，旺季需求延续，地产存续施工叠加基建赶工，对建材需求形成较强支撑，本周螺纹表需受假期影响环比回落，属于正常季节性回落，同比增速仍高达12%，螺纹表观需求已经连续4周同比超过10%；但年初至今累计同比仍为-16.2%，疫情影响尚未完全弥补，且今年一季度地产新开工大幅负增长已经尘埃落定，下半年地产端用钢需求强度将明显减弱，随着淡季临近，需求边际转弱的预期犹存。

（2）供给方面，长流程卷、螺利润均有所上涨，钢企有提产动力，铁水产量继续回升，但后期边际增量已较为有限，长流程钢企进一步提产将重点依赖废钢添加；长流程钢企提高废钢收购价主导了本轮废钢价格反弹，挤压电炉螺纹利润空间，短流程产量小幅下降，但长短流程废钢总日耗保持增长，且华中电炉尚有恢复潜力。整体而言，螺纹仍有较大提产空间。

（3）库存方面，高位需求带动螺纹库存进一步去化，假期社库去化相较于节前两周明显放缓，厂库去化则相对平稳，总库存仍高于去年同期470万吨左右。经推演，即使赶工需求能够长期持续，则到7月中旬，螺纹总库存仍高于去年同期200余万吨，高库存的压力将持续存在。

整体而言，供需两旺格局延续，对螺纹现货形成较强支撑，对市场情绪也有一定提振；但当前利润水平下，螺纹提产趋势未改，而一季度地产开工走弱将拖累下半年建材需求，随着淡季临近，需求将边际走弱，届时高库存下高产量的矛盾将进一步凸显，建议远月合约仍以反弹抛空对待。

操作建议：10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束，需求快速回落（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港口库存持续回落 期现价格再度反弹

主要逻辑

1、供给来看，澳洲发运环比回落，巴西发运回升，预计后续澳洲三大矿山发运将继续回落，巴西呈小幅增加状态。从发货数据推算，到港量数据下周将继续回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿仍然较强。由于高速公路5.6日之前免费及高炉添加废钢减少，疏港表现仍相对强势。

3、库存来看，45港口库存明显回落，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。

4、节后64家钢厂铁矿库存再度大幅回落。

5、总体来看，钢厂增产意愿较强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，铁矿短期仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以大幅增加；由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，铁矿石2020年仍将维持近强远弱格局。

操作建议：09合约逢高做空与区间操作相结合。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

焦炭：利润已修复，上行驱动减弱

主要逻辑：

（1）供给方面：上周焦化厂继续提产，在焦煤下跌、利润好转后，多数焦化厂维持满产状态，230家焦化厂日产量66.1万吨，供给端扰动对总供给影响有限，后期仍有小幅提产的空间，整体处于紧平衡状态。

（2）需求方面：当前终端需求韧性保持，钢材库存维持去化，在钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求仍以恢复为主，若5月底需求边际走弱，焦炭需求或承压。

（3）库存方面：近期焦炭供需紧平衡，焦化厂库存继续减少；在高炉提产后，日耗增加，叠加节后发运减少，钢厂库存小幅回落；高速通行费恢复后，贸易商多以观望为主，港口库存量仍较高。

（4）整体来看，当前影响焦炭价格关键因素是需求和成本，在终端需求持续恢复，铁水产量不断增加的情况下，现货首轮提涨也已落地，仍有可能第二轮提涨。但焦煤成本不稳，又给焦炭让出部分利润，同时拖累焦炭价格中枢。短期内在需求的带动下，现货或维持稳态，期价在连续反弹、估值修复后，继续上行驱动减弱，若终端需求有边际走弱，后期焦炭仍有下行压力，建议以反弹抛空思路对待。

操作建议：反弹抛空与区间操作相结合。

风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给维持宽松，焦煤相对弱势

主要逻辑：

（1）供给方面：目前，国内焦煤矿开工率高于去年同期水平，两会前后国内产量可能有小幅减少。进口方面，蒙煤日通关量增多，海外疫情仍在持续，减产的高炉仍未复产，上周澳洲焦煤供给虽有煤矿爆炸的扰动，但400万吨的产量整体影响不大。综合来看，焦煤供给能力仍在增强，供给维持宽松格局。

（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，积极提产，整体焦煤需求较为平稳，短期内仍有部分增量。

（3）库存方面：随着焦煤产量的提升、在供给宽松环境下，钢厂、焦化厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，总体库存低于往年同期水平，而煤矿已连续10周累库，后期仍面临高库存压力。

（4）整体来看：焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情对国际焦煤需求的影响仍在持续，上周海运煤价格在短暂企稳后又转入弱势。期价主要受预期主导，短期内期价或跟随终端需求小幅反弹波动，后期仍有走弱压力。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：情绪缓慢恢复，价格止跌企稳

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着国内价格的大幅下降，煤矿利润遭遇挤压，部分中小型煤矿进入亏损开始减产，但由于绝大多数中大型国有煤矿利润仍在，生产积极性仍在；而进口煤方面受到价差再次扩大影响，进一步缩量受到限制，预计短期内华南采购转向进口。

2、从下游需求来看，宏观利好叠加价格低位，终端触发前期压制的抄底采购情绪，港口询货大量增加，港存下降明显；但淡季市场需求难有出色表现，库存可补充空间有限，且海外疫情依旧严重，经济拖累仍然存在，需求增量空间有限。

3、总体来看，在供应稳定、需求仍处淡季的背景下，供需宽松局面持续，市场价格虽有短期抄底支撑但难有出色反弹，预计短期内仍以底部震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

玻璃：终端逐步复苏，库存去化明显

主要逻辑：

1、从供给端来看，由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态。

3、从库存结构来看，随着下游需求订单增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，但天量库存的总体格局仍未改变，库存消化进度仍有待提高，

4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入缓慢回升阶段。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）