凯丰投资吴星：宏观视野下的多维研究——从新冠，原油，蝗虫等方面解析未来宏观形势
发布时间：2020-5-10 18:00阅读：1794
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“极精微，致广大”，是凯丰投资最为重要的投资理念，印在所有人的名片上。这条核心理念最初取自《中庸》里的“致广大而尽精微”，但是在真正的实践中，投资过程中的教训与对人性的深入认知，让这句话逐渐演变成了“极精微，致广大”。
只有从地上细小的事情做起，极尽精微之事，然后再以更宏大的视角进行融合，才能更加接近事物的真相，投资才能实现求真。关于细节研究我们过去已有很多的案例分享，那么凯丰的宏观研究有着怎样的细节特色，我们如何在宏观的视野下进行多资产研究，我们的宏观与微观研究又如何互验与融合？
在昨天好买财富2019年度中国好私募颁奖盛典中，凯丰投资董事长吴星在他的演讲中对上述问题给出了答案。他的主题是“宏观视野下的多维研究”，主要探讨了新冠疫情可能对未来宏观经济带来的影响以及相关传导路径。本文为吴星演讲实录。
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大家好，非常高兴和荣幸能参加这个活动，我今天的分享主题是在新冠疫情影响下，我们宏观视野下的多维研究，主要探讨如何思考和分析新冠会给未来宏观可能带来的影响，以及未来宏观将通过哪些路径传导变化。
我们将在研究思路上给大家呈现另类的分析方法，和另一个看待宏观的角度。
美联储在美国新冠疫情的蔓延下，动作十分迅速地进行了大幅的扩表，资产从原来的不到4万亿增加到现在的6.7万亿美元。同时欧央行也采取了相同的措施。从上图可以看出，美联储的数据上升非常明显，08年美联储资产在9000亿左右，一路上升至4万亿，而新冠疫情下美联储将资产从4.2万亿扩大至6.7万亿，两个月时间内增加了近80%。
但从美国的疫情数据来看，目前美国日新增病例数在2万至3万区间波动，除纽约州有得到明显控制以外，其他州感染病例仍在持续增加，迄今为止很多州已经开始对疫情数据进行复估。
为什么会出现这种情况呢？
本质上是因为美国有些措施是无法实施的。比如美国一些中产阶级，向特朗普提出减缓他们三个月按揭贷款等，但这实施起来是非常困难的。目前为止，美国救市的成本是由国家来承担的，比如救市的2万亿，包括特朗普在五一期间提出不排除未来为了新冠疫情增投到6万亿美元。美国GDP每年大概21万亿，若按照3万亿来计算，美国的资产负债表将增加14%的负债；而美国政府杠杆率已经达到100%，若再增加14%，可能就是114%。
因此我们需要关注美国未来是否有能力还钱、未来货币是否会通胀等因素。迄今美国投入了大量资金，出台了多个方案，短期问题要在美国出现可能不容易，因为美联储已经敞开式地进行无上限的购买。
那么在此背景下，全球哪些人、哪些团体可能受到影响和承受压力最大呢？
既然美国已经选择这种方式，那么短期爆掉的可能性较低，除非出现了美元未来几年的持续贬值、大量资产流出的情况。所以我们从宏观层面上分析，哪个角度、哪些人群最有可能会受伤害、难以为继。通过市场分析，我们认为原油产油国可能会出现较大的问题。接下来我们将对整个原油市场的情况进行分析。
01能源及产油国困境
原油市场最近成为大家关注的一个热点，其主要原因是对原油市场的不熟悉，而原油市场的行情目前非常复杂。
能源消费中原油占比非常大。历年来原油在整个能源消费增量中占有一定比重，每年的石油新增需求量大概在120万桶/天左右；一开始是页岩油对常规原油的冲击，后面可再生能源可能会逐渐对原油市场形成非常大的影响。
由于整个新能源、可再生能源的持续发展，和全球能耗效率不断的提高，导致了整个能源市场的需求增速在持续放缓，从而带来原油市场的长期压力。
从上图数据可以发现，新能源中再生能源的消费增速大概每年在15%以上，而其中太阳能核心是在中国，每年增速大概30%，因此全球很大的一部分能源消费的增量实际上来自于可再生能源。
全球能源消费增量的27%来自于可再生能源。尽管到目前为止可再生能源的消耗量占整个能源的比例只有4%，但是在未来会持续提升，可能达到17.5%。
中间图像的绿色部分呈现了可再生能源的显著变化，每年增速达到15%，对未来全球的能源结构的影响会非常大。但可再生能源只是长期的引流，而短期压力实际上来自页岩油。这就是欧佩克减产1000万桶/天的时候，希望美国、加拿大也相应减产的原因。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
只有从地上细小的事情做起，极尽精微之事，然后再以更宏大的视角进行融合，才能更加接近事物的真相，投资才能实现求真。关于细节研究我们过去已有很多的案例分享，那么凯丰的宏观研究有着怎样的细节特色，我们如何在宏观的视野下进行多资产研究，我们的宏观与微观研究又如何互验与融合？
在昨天好买财富2019年度中国好私募颁奖盛典中，凯丰投资董事长吴星在他的演讲中对上述问题给出了答案。他的主题是“宏观视野下的多维研究”，主要探讨了新冠疫情可能对未来宏观经济带来的影响以及相关传导路径。本文为吴星演讲实录。
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大家好，非常高兴和荣幸能参加这个活动，我今天的分享主题是在新冠疫情影响下，我们宏观视野下的多维研究，主要探讨如何思考和分析新冠会给未来宏观可能带来的影响，以及未来宏观将通过哪些路径传导变化。
我们将在研究思路上给大家呈现另类的分析方法，和另一个看待宏观的角度。
美联储在美国新冠疫情的蔓延下，动作十分迅速地进行了大幅的扩表，资产从原来的不到4万亿增加到现在的6.7万亿美元。同时欧央行也采取了相同的措施。从上图可以看出，美联储的数据上升非常明显，08年美联储资产在9000亿左右，一路上升至4万亿，而新冠疫情下美联储将资产从4.2万亿扩大至6.7万亿，两个月时间内增加了近80%。
但从美国的疫情数据来看，目前美国日新增病例数在2万至3万区间波动，除纽约州有得到明显控制以外，其他州感染病例仍在持续增加，迄今为止很多州已经开始对疫情数据进行复估。
为什么会出现这种情况呢？
本质上是因为美国有些措施是无法实施的。比如美国一些中产阶级，向特朗普提出减缓他们三个月按揭贷款等，但这实施起来是非常困难的。目前为止，美国救市的成本是由国家来承担的，比如救市的2万亿，包括特朗普在五一期间提出不排除未来为了新冠疫情增投到6万亿美元。美国GDP每年大概21万亿，若按照3万亿来计算，美国的资产负债表将增加14%的负债；而美国政府杠杆率已经达到100%，若再增加14%，可能就是114%。
因此我们需要关注美国未来是否有能力还钱、未来货币是否会通胀等因素。迄今美国投入了大量资金，出台了多个方案，短期问题要在美国出现可能不容易，因为美联储已经敞开式地进行无上限的购买。
那么在此背景下，全球哪些人、哪些团体可能受到影响和承受压力最大呢？
既然美国已经选择这种方式，那么短期爆掉的可能性较低，除非出现了美元未来几年的持续贬值、大量资产流出的情况。所以我们从宏观层面上分析，哪个角度、哪些人群最有可能会受伤害、难以为继。通过市场分析，我们认为原油产油国可能会出现较大的问题。接下来我们将对整个原油市场的情况进行分析。
01能源及产油国困境
原油市场最近成为大家关注的一个热点，其主要原因是对原油市场的不熟悉，而原油市场的行情目前非常复杂。
能源消费中原油占比非常大。历年来原油在整个能源消费增量中占有一定比重，每年的石油新增需求量大概在120万桶/天左右；一开始是页岩油对常规原油的冲击，后面可再生能源可能会逐渐对原油市场形成非常大的影响。
由于整个新能源、可再生能源的持续发展，和全球能耗效率不断的提高，导致了整个能源市场的需求增速在持续放缓，从而带来原油市场的长期压力。
从上图数据可以发现，新能源中再生能源的消费增速大概每年在15%以上，而其中太阳能核心是在中国，每年增速大概30%，因此全球很大的一部分能源消费的增量实际上来自于可再生能源。
全球能源消费增量的27%来自于可再生能源。尽管到目前为止可再生能源的消耗量占整个能源的比例只有4%，但是在未来会持续提升，可能达到17.5%。
中间图像的绿色部分呈现了可再生能源的显著变化，每年增速达到15%，对未来全球的能源结构的影响会非常大。但可再生能源只是长期的引流，而短期压力实际上来自页岩油。这就是欧佩克减产1000万桶/天的时候，希望美国、加拿大也相应减产的原因。
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吴星有着自己独特的投资哲学——“多方以误之”。简言之，就是想方设法让对手犯错，在投资中做好博弈，这也与索罗斯“易错性”和“反身性”的投资哲学一致。
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