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贵金属 涨 + 
基本面上看，1、美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，
表明当下放水的无底线性，昨日美联储拟发行 20 年期美国国债，这就意味着黄金和白银
性价比的上升。 2、美国当下实际实业率约为 15-20%，初请失业金人数仍在 300 万人以上，
就业压力犹存，二季度经济基本面加速恶化难以好转。五一期间巴菲特表示对未来风险
的担忧，美股应声下挫，市场情绪或将出现转折。3、特朗普表示考虑对华进行新一轮关
税打压，汇率先贬后升，宽幅震荡。4、纽约金和伦敦价差重新走阔，特朗普随从确诊，
市场避险情绪浓厚，金价应声冲高。技术面上看，黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，
在此区间横盘整理已经有一个月时间，目前仍在箱体区间震荡，目前在箱体区间上沿，
关注突破结构；消息刺激下白银止跌转账。结合 CFTC 持仓来看，当下黄金即将选择方向。
操作上看，夜盘黄金突破前高上涨，有所放量，考虑汇率升值等因素，以及市场对特朗
普随从确诊的情绪炒作，预计日内维持偏强，如果放量考虑日内追涨，这将是新一轮行
情的启动时间，长期思路逢低做多。注意黄金目前走的避险和抗通胀逻辑，白银走的是
经济复苏逻辑，后者随着巴菲特对市场持不确定性的情况下，面临较大向下压力。持续
看空金银比，建议当下多头只做黄金。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价继续走强，主因中国 4 月进口数据表现超预期。中国 4 月未锻造铜及铜材
进口量 46.1 万吨，同比增加 12.43%，环比增加 4.31%，表明中国需求在疫情后迅速恢复。
目前国内需求旺盛，SMM 预计 5 月电线电缆企业开工率高达 103.11%。国内库存持续七周
下降，上期所库存较高点下降近 15 万吨。另外，此前受疫情影响的矿山目前多数仍在维
持低运营或暂停状态，秘鲁延长国家紧急状态至 5 月 10 日，预计进入 5 月中下旬后矿山
将逐步恢复正常生产。中国最大的废铜进口国马来西亚延长行动管制至 5 月 12 日，从中
国经验来看，废料拆解、加工较其他行业复工进度要慢，废铜供应紧张仍将持续一段时
间。目前原料端供应仍然偏紧，对铜价构成支撑。整体来看，基本面对铜价构成支撑，
短期铜价或将继续偏强运行。但目前主要受到疫情导致的供需错配阶段支撑，随着海外
矿山恢复正常生产，料铜市重回过剩局面，因此维持短多长空思路。 
锌 涨 + 
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。 
短线上看，进入五月市场对赌月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海
外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，昨日我们观测到，一
方面沪锌投机性多头大幅增仓，另一方面国际锌价夜间持续拉涨突破阻力区间，预计今
日锌价继续拉涨概率大，伦锌上方目标位 2050 美元/吨，沪锌主力上方目标位 17200 元/
吨。建议空头减仓，预计上涨行情有一定延续性。 
风险点：特朗普随从确诊；巴菲特对市场前景表示不确定性。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价偏强震荡在 12300 美元附近，全球经济重启进行，市场后期将聚焦对于恢复
的节奏和实际效果，有色 情绪整体偏暖。从供需来看，LME 库存继续反复在 23.3 万吨附
近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂有望重启，部
分影响延迟至 5 月中旬，国内矿石价格坚挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，
近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减产预期；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍
铁厂商若遵照执行则生产成本可能提升，印尼拒绝矿商重启出口的决定；巴新镍中间品
供应恢复贸易。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。印尼新产能有释放，印尼进口
镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于不锈
钢需求支持。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价节后提价，但市场成交仍需关
注进一步补货积极性，5 月不锈钢厂可能会有增产预期。因不锈钢库存总体仍高，持续上
涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因此上行空间暂宜谨慎。LME12300 美元附近整
理震荡反复。而国内主力 ni2007 合约 10 万元上方波动整理，量能配合有改善，随着夜
盘恢复也对成交有促进，可能会进一步波动回升。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢 ss2007 延续整理，但仍守于 13000 元上方，现货不锈钢厂探涨，成交较
节前有所改善。此后不锈钢利润待有所修复后，仍需要注意 5 月不锈钢产量可能会有所
回升，不锈钢暂时缺乏强劲上行动力，料会延续震荡整理走势，继续关注市场采购及成
交变化，短期探涨仍关注前期 13500 元/吨附近的压力，以及量能进一步配合力度。 
铝 震荡 + 
铝：5 月 7 日，沪铝主力合约 AL2007 低开低走，全天震荡回调。隔夜美元指数震荡走强，
美原油价格略有回调，伦铝价格持续横盘整理。现货方面，长江有色金属铝锭报价暂时
不变，现货平均升水维持在 90 元。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，交易所主力多头
增仓较多，建议 07 合约多单适量减仓,12200-12400 之间逢低买入。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：现货涨幅环比收窄，成交回落，当前刚需较强，结合水泥、钢管销售量大增，
表明下游施工加速恢复，政策支持下，基建投资加速落地，国内地产赶工惯性仍在，淡
季前螺纹需求或维持高位。产量回到去年旺季均值，近期废钢价格大幅上涨，电炉利润
收窄，预计产量继续增加空间有限。假期影响下，表需环比回落，同比仍增加 12%。库存
同比增量降至 470 万吨，静态评估下，6 月底库存仍将高于去年，库存压力将会持续。百
强房企 4 月销售金额同比转正，以及中期协预计 4 月汽车销量同比转正，市场预期有所
好转，卷螺期货随之上涨。但从克尔瑞数据看，地产销售回升同时，区域分化较为严重，
一线城市销售明显好于三四线。结合万科、恒大等主要房企销售数据，可以看到当前降
价促销仍能带动销售，预示刚需仍在，但非核心城市销售低迷或源自其本身在需求透支
后的呈现出的均值回归压力，而疫情对居民收入的影响可能会加速回归进程，若 5 月低
线城市销售仍未显著改善，后期地产开工也面临下行，并带动螺纹需求在下半年走弱。
短期需求维持高位，螺纹将继续走强去验证产量弹性及需求持续性，但高库存及需求下
滑预期并未证伪，因此趋势上涨的难度也较大，持仓大增体现出市场分歧，多单持有但
不建议继续追多，螺纹买 10 卖 01 及 2101 合约多卷空螺继续持有。后期重点关注需求受
季节性影响程度，及月中公布的经济数据和下旬的两会。5 月交割过后，近月对 10 的支
撑也将减弱，届时若需求环比下滑迹象明显，期螺将再次回调。 
热卷 涨 + 
宏观政策利好，国常会提出再次提前下达专项债新增限额，基建政策利好提振市场热情，
节后下游补库，现货成交放量，现货市场预期好转，唐山发布《5 月份空气质量强化管控
期间停限产调度安排表》，钢铁行业限产，热卷产量受到抑制，宏观面和供给端推动，
热卷近日连续上行并突破上方压力位。从 4 月中旬开始，热卷周度表观消费量持续位于
330 万吨以上水平，周产量维持在 310 万吨左右。我的钢铁公布库存数据显示，本周热卷
周产量 293.83 万吨，产量环比上周下降 7.41 万吨，热卷钢厂库存 115.65 万吨，环比下
降 1.13 万吨，热卷社会库存 325.63 万吨，环比上周下降 7.09 万吨，总库存 441.28 万
吨，环比下降 8.22 万吨。热卷周产量下降至 300 万吨以下水平，表观消费量也有所下降，
库存去化速度放缓。短期来看，宏观利好刺激叠加需求强劲，盘面将维持偏强走势，但
中长期高需求能否持续尚未证实，同时外需尚未恢复，热卷终端产品出口依旧受阻，这
将制约盘面的上行空间，关注上方 3400 左右压力情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘黑色系整体表现较为强势，在铁矿钢材上涨的带动下，焦煤 09 合约夜盘继续
走高。从基本面来看：海关总署 2020 年 5 月 7 日数据显示， 4 月我国进口煤及褐煤 3094.8
万吨；1-4 月我国累计进口煤及褐煤 12672.6 万吨，同比增长 26.9%。从进口煤数据来看，
今年 1-4 月进口炼焦煤将较为充足，同时从洗煤厂开工率来看，焦煤整体供应仍偏宽松。
故焦煤短期的上涨仍以反弹走势对待，策略上关注 1120-1150 的做空机会。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘铁矿和钢材表现较为强势带动焦炭 009 合约继续上涨。基本面方面：河北、
山东等地部分钢厂接受调价，下游钢厂五一期间在运费上涨前突击采购叠加钢厂高炉开
工回升等，部分焦企库存持续下降至低位，供应偏紧有车等货现象。当前下游钢厂高炉
开工率维持在较高的水平，一轮提涨大概率落地。孝义地区由于环保原因要求 4.3 米焦
炉焖炉保温，目前焦企不同程度限产，整体开工有所下降，后期具体执行力度有待观察。
目前焦炭市场情绪好转，焦企对本轮提涨落地信心提升。在现货走强的背景下，焦炭 09
合约短期将偏强运行。操作上仍建议以多焦炭空焦煤做多焦化企业盘面利润为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日小幅回落，成交量小幅萎缩，从近几日盘面的表现来看，市场短期转入
震荡，基本以 7150 一线为中枢展开整理，后续面临着方向的选择。近期锰矿价格暂维持
稳定，硅锰的价格走势主要受钢厂本轮招标价格的影响。从节后钢厂的招标情况看，采
价与节前相比整体变化不大。南方钢厂的招标价格多集中在 7300 元/吨到厂含税承兑，
北方钢厂的采价主要参考河钢的报价。从节后钢厂的产量来看，有进一步增加，螺纹周
度产量已经逼近 370 万吨的高位，锰硅短期需求仍将维持向好。供应方面，合金厂家近
期仍有可能进行主动降耗以尽可能推迟对锰矿的采购。继前期 UMK 对华 6 月报价出现大
幅上涨后，昨日 Tshipi 和 south32 公布的最新 6-7 月对华锰矿装船报价较 4 月份报盘也
有大幅上调，进一步强化了后期锰矿市场看涨的预期。随着合金厂家前期低价锰矿资源
消耗殆尽，高价锰矿对锰硅价格的支撑作用将越发明显。经过短期的整理后，锰硅盘面
仍有进一步上行空间。操作上应继续维持前期的看涨思路，背靠下方 20 日均线逢低吸纳。
 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日窄幅整理，市场观望情绪较浓。现货价格仍维持稳定，主流厂家 72 硅铁
报 5300-5350 元/吨现金合格块，75 硅铁报 5400-5500 元/吨现金合格块。河钢集团昨日
发布 5 月硅铁招标量为 1062 吨，较上月下降 3 吨，并未出现明显增量，主要是由于其生
产钢种出现调整，使得对硅铁的消耗有所降低。从节后其他展开钢招的厂家保价来看，
整体呈现涨跌互现，节后高速收费的恢复一定程度上提涨了 5 月的钢招价格。但后续硅
铁价格能否进一步上行仍主要取决于硅铁生产大厂的调价意愿。近期硅铁的去库较为顺
利。当前中小厂家库存已消耗殆尽，大厂库存的降幅也较为明显，具备提价的基础。从
节后钢厂的产量来看，有进一步增加，螺纹周度产量已经逼近 370 万吨的高位，硅铁短
期供需仍将维持向好。操作上短期应以逢低吸纳思路为主，看涨后市的机会已大于风险，
密切关注主流钢厂的 5 月钢招价格。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日间盘面小幅走强，夜盘涨幅进一步扩大，主要受炉料端焦煤焦炭价格上涨
的带动，而其当前自身供需矛盾暂不突出。从本期的外矿发运情况来看，暂无进一步增
加，澳巴矿本期发运量为 2263.8 万吨，环比小幅下降 35.1 万吨，其中巴西矿发运量有
所恢复，本期上升至 526.6 万吨。需求方面，本周成材的去库出现明显放缓，是下游节
前的集中补库部分透支了节后的用钢需求，还是实际需求端确实出现了拐点尚需观察。
但成材产量仍在进一步增加确是事实，节后螺纹周度产量已经逼近 370 万吨的高位。南
方雨季渐近，可以预见的是成材后续供需将逐步转弱。一旦国内终端用钢需求出现回落，
其对原料端价格的负反馈传导将较为迅速，铁矿石价格下行的风险正在逐步累积。5 月铁
矿的供需将逐步从节前的供需两旺转变成供强需弱，价格承压将愈发明显。操作上，短
期反弹不改下行趋势，2009 合约后续仍将以冲高回落走势为主，盘面 620 以上沽空的安
全边际较高。也可以尝试卖出轻度虚值的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：7 日，玻璃主力 9 月合约偏强走势，玻璃主力 9 月合约连续四根阳线。现货市场方
面，五一节后，国内浮法玻璃市场价格有所上调，市场交投良好。节前一周玻璃厂库存
出现明显的下降，但我们认为主要在于公路运费恢复之前的加速提货所致，并未实际大
量消化，只是社会库存中不同主体之间的转移，后期库存下降的速度预计放缓。由于目
前玻璃需求仍未很好的恢复，库存量也比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞
争仍比较激烈，近一至两个月现货价格真正上涨应该比较困难，预计仍以稳定为主。因
此，期货价格难以独自上涨。目前 9 月合约升水现货 150 元/吨左右，继续上涨比较困难，
日内突破 1300 元/吨后关注 45 日均下压力。另一方面，玻璃市场最黑暗的时期已过，进
一步下跌的空间不大。综上，玻璃 9 月合约暂不建议追高，等待回调做多为主。