【宏观策略·国债】国债期货各品种表现分化
发布时间：2020-4-21 10:23阅读：464
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国债期货近一个月上涨最主要的推动因素是宽松预期和宽松操作的共同作用。3月底，央行下调7天期逆回购利率20BP。尽管央行下调OMO利率且幅度不小，但是由于OMO利率调整使得市场对于存款基准利率调降落空的担忧，所以当时国债期货表现为一度直线拉升后快速回吐所有涨幅。随后央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏表示，此次下调标志着人民银行进一步加大逆周期调节力度。受该消息的影响，期债开始企稳上涨，其中2年期债盘中创出新高。隔日，马骏在出席网上视频座谈会时表示，建议今年不再设定GDP增长目标。市场对经济基本面悲观预期再起。而且尽管当时是3月的最后一个交易日，但资金面先紧后松。在资金面转松，基本面悲观情绪推动下，期债低开高走全线飘红，2年和5年期债再创新高。进入4月，跨季后资金面转松，前一日国常会再提定降，国债期货继续走强。4月2日，由于油价大涨提振市场风险偏好，风险偏好的回升和获利盘了结的压力，期债开始调整。隔日，中国人民银行副行长刘国强在国新办发布会上表示，存款利率是利率体系里的一个“压舱石”。市场感觉存款基准利率下调预期落空，期债继续走弱。期债收盘后，央行突然放出大招“定降+超额存款准备金率调整”。4月7日清明假期后开盘，期债就回补了假期前的反应，2年期债全线涨停，5年期债盘中触及涨停。4月8日，外媒的消息令市场宽松预期进一步升温，期债尾盘快速拉涨。在市场进一步宽松预期上升的同时，隔夜资金却出现了收敛，市场开始表现出纠结。4月10日公布的CPI不及预期和前值，PPI进一步下降且幅度超过预期和前值。3月金融信贷数据超出市场预期。
上周（4月14日）公布的进出口数据虽然都为负，但是均好于预期。上周五（4月17日）公布的重磅数据中，一季度GDP数据低于市场预期，但3月工业增加值等数据环比出现好转。4月3日央行宣布，对中小银行定向降准1个百分点，这一政策将分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。其中一次已于4月15日（上周三）实施，下一次实施将在5月15日。央行实施降准的同一天开展了MLF操作1000亿元，并下调1年期MLF中标利率，表明央行宽松政策导向并未改变。定向降准实施，央行又下调了MLF的利率，收益率明显下行，当日5年期债创出新高。由于作为LPR锚的MLF利率下调20BP，而且3月底时OMO也调整了20BP，所以市场普遍预期本月1年期LPR将下调20BP,5年期以上LPR将下调5-10BP。最新的政治局会议指出，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，当前经济发展面临的挑战前所未有。会议在“六稳”基础上首次提出了“六保”。会议首次明确提出，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。会议强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。周一（4月20日）LPR报价出炉。1年期品种报3.85%，下降20BP并创去年8月份改革以来最大的单月降幅，5年期以上品种报4.65%，下降10bp符合政治局对于“房住不炒”的坚持。本月LPR调整幅度符合市场预期，利于引导资金进入实体企业。政治局会议除了首次明确提及“降息”外，还明确了提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券。与3月政治局会议提出的在描述上略有不同，但基本延续了上一次对财政政策的部署。周一（4月20日），财政部召开2020年一季度财政收支情况新闻发布会时表示，近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度。债券供给料对市场存有扰动。在此前的直播中我们也说过，随着全面复工，财政货币发力，经济有望企稳回升，期债将会走弱。尽管当前货币处在宽松周期，但海外疫情出现拐点的迹象，一季度经济下行预期兑现，前期期债不断向上冲高的同时，风险也在积累。近期收益率曲线不断呈现陡峭化的状态，国债期货各品种的表现也不一。短期若市场预期经济触底好转，长端利率料面临反弹风险，短端利率或维持低位震荡。后期关注资金面的情况，本月缴税截止日延迟至周五，周五（4月24日）还将有2674亿元TMLF到期。此外，继续关注疫情的状况和市场情绪的选择。
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