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贵金属 震荡 + 
金银：上周四夜间美联储公布 4 月 11 日当周初请失业金人数为 524 万，考虑到前值，当
下美国的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。国内外市场都有加速复
工的趋势，G7 和 G20 均表示会进一步加大刺激计划，市场价格实际在对赌后续政策的强
度能否超过前期，目前看可能性不大，这一点在原油上已经有所表现，也是后续最大的
利空项。美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下
放水的无底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。黄金站稳 1700 美元/盎司后，
市场的报价并不积极，目前看流动性问题还没有解决，价格偏高的情况下投机性资金入
场做多的意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在互换，这恰是变盘征兆。考虑
到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调可能
是买入机会。白银的话当下位置不适合长线多单持仓，做多谨慎，后续小心重演三月行
情。考虑到本周和下周是国内的政策窗口期，出现迅猛抛压盘的可能性不大，可稍微乐
观些。 
铜 震荡 + 
铜：周五公布的中国一季度 GDP 同比下滑 6.8%，略低于预期，市场反应平淡。美欧疫情
进入稳定期，美国拟计划分阶段放松管制，德国于 4 月 19 日结束封锁，欧洲多国也逐步
放松管制，全球复工预期强化，提振铜价。海外矿山生产仍受到疫情限制，铜精矿现货
TC 连续 5 周下滑，同时国内下游出口企业普遍反映订单推迟或取消。国内外疫情爆发时
间差异，导致供需阶段性错配，但从整体来看，疫情对上游影响仍小于下游，限制铜价
反弹幅度，第一阻力位 43000，强阻力 45000-46000。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，如果做空的话风险点是特效药的出现，维持所以如果做空最好拿隔夜，
风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。  
锌价已经到了很好的卖出保值位置，国际矿企大概已经恢复到 85%矿企盈利的水平，后续
爆发式下跌的风险较大，不过目前市场更倾向于对赌月末的政策窗口红利，包括对旧基
建的期待等，中间的贸易商囤货兴趣较浓，市场围绕旧基建的话题较多，至四月底大幅
回调的可能性不大，目前判断短多长空，对于生产企业要注重红利窗口期积极卖保。我
们认为需求的榻缩问题会在下跌的过程中加速形成负反馈，当下价格点位做多只推荐做
日内。 
铅 震荡 + 
铅：铅市场的流动性相对较差，走势运行有一定的惯性，目前看铅的供应问题忧虑逐渐
变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结
构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐
步上来，后续铅价或将延续阴跌。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡连续上涨后，迎来震荡调整期，借助于周五 2%的涨幅，上周沪锡整体小幅上涨
1.37%/1730 元至 128150 元，日线已经突破 40 日均线，本周将会继续上探 13 万整数关的
60 日均线，整体以震荡走势为主，大幅下跌的可能性不大。伦锡方面，上周整体亦呈现
震荡上行趋势，涨 225 美元/1.51%，仍有上探 20 日均线的可能。供给方面，锡矿进口仍
存在原料端限制问题，部分炼厂考虑减产或停产以应对该局面；世界主要锡矿企业相继
减产停产，锡矿资源国或迎来疫情高峰继续降低供应预期，供应面的趋紧将会检修支撑
锡价。需求方面，欧美疫情临近拐点，需求预期引发的市场情绪继续转暖，有利于锡价
的修复。供需基本面维持双弱格局，这有助于锡价的修复性上涨。我们认为沪锡连续上
涨后，受全球宏观数据疲弱的影响，迎来偏弱震荡调整期属于正常技术调整，大幅下跌
的可能性已经不大，短期的走弱不改变整体的修复性上涨趋势，回落正是买入时机，维
持逢低做多思路，同时要关注疫情的发展趋势，预计沪锡在 4 月份会稳定在 13 万上方。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价走升，宏观气氛缓和，但注意边际利多支持也在减弱。因市场忧虑国内镍铁
企业因缺矿石被动减产缩小供应带动镍及不锈钢上涨。从供需来看，LME 库存继续反复在
23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长至月底影
响矿石出货，不过国内矿石价格暂稳，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为
主，仍有较强烈减产预期；住友暂停一矿业作业；印尼疫情也在继续发展之中；巴新镍
中间品供应恢复贸易。镍矿石价格近期较为坚挺，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现
货贸易在现货价格回升后偏淡。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，
对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁采购有所增加，近期华北不锈钢厂达成 920 元/
镍的购买，镍铁价上周显著上移。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产
量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货 5 月期价纷纷继续拉涨，而
下游订货也继续出现回升，不锈钢期价获利了结出现后现货虽然依然坚挺，但交投气氛
有所变化。因不锈钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因
此对运行空间高度暂宜谨慎。LME12000 美元突破，若站稳则下一目标在 12300 美元。而
国内主力 ni2006 近期关注 100000 元突破支撑力度，谨慎持多。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢整理但走势偏强。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环比
均有下滑。本周初不锈钢民营大厂 5 月期价纷纷出现上调。受矿石供应扰动影响，近期
不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，由于
原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢下方空间受限，上调报价后现货成交也
很好大单成交出现，因此不锈钢边际改善明显，近期延续上行。不锈钢期货走势整理反
复重心抬高，基差走负，期货偏强于现货后引发获利了结但仍维持高位震荡，ss2006 或
继续偏强运行，12500 元上方震荡偏强，且现货逐渐在追赶期货走势，期货带涨现货，暂
时整理，多单暂持。 
铝 震荡 + 
铝：上周沪铝持续上涨，尤其是周五午盘开始大幅拉升。铝锭现货价格也是持续同步走
强，但是幅度明显小于盘面，整体呈现温和上涨态势。十二地铝锭库存大幅下降，下跌
达到 11.55 万吨。大量库存下降的主要原因在于下游加工行业低位囤货以及 4 月份赶制
订单的缘故。从中长期情况来看，短时的大幅下降以及需求的好转很难说明市场整体趋
势就此转变，宏观方面的利空依然存在，中长线来看如无更多的需求刺激出台，订单潮
过后将会出现较为明显的断层，届时铝价还将继续承压。因此，从盘面上看，底部多单
仍可以继续持有，大量建仓还应等回调时逐步买入。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：上周，螺纹 10 合约冲高回落，收十字星，多单减仓较为明显，盘中因唐山限产
一度向上突破但随后再次回落，市场再次进入方向选择时点。分别看周五两件大事，首
先是一季度经济数据，3 月国内地产环比改善，不过内部指标有所分化。销售改善幅度弱
于新开工，表明疫情对地产需求影响仍在，而施工、竣工增速回升幅度明显大于新开工，
反映出地产企业加速赶工同时开工意愿偏低，地产投资转正主要是施工发力，土地购置
面积仍在低位，房企资金偏紧特别是销售回款较差。高频数据看 30 大中城市商品房销售
面积在4月前两周同比减少21%，销售持续低迷加大房企现金流压力并将制约其开工意愿，
因此地产年内均值回归的压力仍在，但回归的节奏可能要看政策变化。3 月基建投资仍是
负增，这与疫情开始以来政策密集出台有一定背离，原因可能如下：一是项目开工仍未
完全恢复，二是资金方面的约束依然存在以及政策存在定力，从历史看基建和螺纹价格
负相关明显，地产走弱下基建很难支撑螺纹需求。螺纹周度需求增至 470 万吨，高出去
年旺季均值 50 万吨，建筑新规执行及地产赶工支撑了当前的高需求，但中期看若地产开
工未能回升，则以上两个因素对螺纹需求支撑均将减弱。市场对 3 月数据已有预期，因
此盘面反应较小。另外是政治局会议的表述，政策刺激的力度将进一步加强，传统基建
和新基建共同发力，同时重申“房住不炒”，因此地产政策刺激空间预计有限，不过货
币大幅宽松的背景下对销售仍有支撑。因此全球疫情若能在二季度得到控制并开始复工，
政策层面利多有望使工业品出现库存回补，对热卷较为有利，而螺纹钢核心仍在于地产，
结合一季度的销售数据及政治局会议表态，二季度赶工过后螺纹需求面临走弱，因此短
期需求强势支撑螺纹价格，但并不看好其继续上行空间，若在政治局会议刺激下期螺周
初上涨，建议逢高空配。套利上，建议 2101 合约多热卷空螺纹钢，交易疫情过后制造业
补库。 
热卷 震荡 + 
热卷：上周热卷震荡运行，整体位于 3180-3280 之间震荡，周前期盘面上涨至 3250 左右
后在 20 日均线附近承压，结束连续上涨，周后期唐山发布限产政策，高炉限产 50%，受
此消息影响热卷空头大幅减仓，周五房地产等宏观经济数据公布，数据整体利空，热卷
下行。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量 309.39 万吨，产量环比上周下降 0.65
万吨，热卷钢厂库存 124.67 万吨，环比下降 7.8 万吨，热卷社会库存 368.95 万吨，环
比上周下降 15.19 万吨，总库存 493.62 万吨，环比下降 22.99 万吨。热卷周产量上周继
续维持低位。热卷下游需求持续好转，周度表观消费量继续维持在 330 元/吨水平。下游
行业复工复产加快，制造业迎来阶段性补库，总库存继续下降。后期来看，热卷近期连
续反弹至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，而近期公布的唐山限
产政策对热卷供给端的影响有待观察，后期热卷需求依旧存在隐患，供给端弹性明显高
于需求端，在高库存的影响下，热卷价格依旧面临压力，短期或维持高位震荡走势。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：周五焦煤 09 合约震荡收星，短期仍以反弹走势对待。从现货走势看，上周现货走
势整体较为平稳，除山西柳林、安泽主焦煤下调 10-30 元/吨之外，其余价格均保持稳定。
海关总署 4 月 14 日公布的数据显示，中国 2020 年 3 月份进口煤炭 2783.3 万吨，同比增
加 435.1 万吨，增长 18.53%。2020 年 1-3 月份，全国共进口煤炭 9577.8 万吨，同比增
长 28.4%；累计进口金额 700490 万美元，同比增长 21%。从进口数据看，3 月焦煤进口量
将大幅增加，由于四月份蒙煤恢复通关，蒙煤供应将增加。供应端方面：上周 Mysteel
统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.31%较上期值减 1.70%；日均产量 67.74 万吨减
1.67 万吨。需求端：目前需求仍维持稳定，上周全国 230 家独立焦化企业开工率为 71.36%，
较上期增加 0.69%。库存方面：钢联统计数据，上周炼焦煤总库存为 2267.81 万吨，较上
期增加 41.71 万吨。其中，煤矿库存较上周增加 25.31 万吨至 293.8 万吨。从基本面看，
当前由于海外需求的走弱，大量煤炭涌入国内市场，造成进口量同比大幅增加。从开工
和库存角度看，焦煤整体供应仍偏宽松，而下游焦化企业需求维持稳定的情况下，焦炭
短期仍以震荡的走势为主。策略上仍以逢高做空 09 合约为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五焦炭 09 合约震荡收星，期价反弹走势依旧偏弱。4 月 10 日焦化企业开始一
轮提涨，但目前仍未落地，从一轮迟迟未落地来看，当前焦炭整体仍依旧偏弱。此前焦
化企业处于亏损，但由于上游焦煤现货价格的下调，焦化企业利润稍有改善。焦化企业
并未主动限产，整体供应依旧维持稳定。从供应端看：钢联统计的数据显示，上周全国
230 家独立焦化企业开工率为 71.36%，较上期增加 0.69%。日均产量为 63.63 万吨，较上
期增加 0.46 万吨，供应端仍继续增加。需求端方面：高炉开工小幅攀升。上周全国 247
家钢厂高炉开工率为 80.49%，较上周增加 163%，日均铁水产量为 223.64 万吨，较上周
增加 3.26 万吨。由于需求增速高于供应增速，库存小幅下降，上周焦炭总库存为 898.65
万吨，较上周下降 5.88 万吨。整体而言，从基本的供需数据看，目前下游高炉需求增速
高于供应增速，短期看焦炭库存将处于下降的趋势，但由于仍有部分贸易商抄底，导致
港口库存增加，进而在数据上体现出库存上升的趋势。近期市场传闻“唐山限产百分之
五十高炉，最晚 4 月 17 日停”，据 Mysteel 跟踪调研，个别表示已收到相关消息，或将
执行 50%限产幅度，其余钢企多表示尚在商讨中，需关注后期实际落实情况。若唐山地区
由于环保先限产，大部分高炉停产，短期需求将小幅下滑。17 日统计局公布的 1-3 月份
房屋新开工面积累计同比下降 27.2%。一季度地产低迷导致钢材需求回落，库存维持在高
位，目前钢材需求虽有恢复，但由于高库存以及钢厂产量的增加，势必将导致去库缓慢。
唐山高炉限产势必会带动钢材价格的的上涨，进而带动炉料焦炭价格上涨，而短期焦炭
又由于唐山高炉限产，需求回落，故焦炭整体仍以偏弱震荡走势为主。故焦炭短期逻辑
看钢材带动的反弹，中期逻辑仍需关注库存变化，以及钢材的去库速度。 
锰硅 涨 + 
锰硅：上周盘面走强的背后主要驱动仍是原料端后续报价的不确定性。锰矿贸易商惜售
情绪仍较浓，考虑到南非矿 5 月可能不对华报盘，待运输恢复后也将先行发运 3-4 月船
期，而后可能会直接进行 6 月报盘，故市场对锰矿价格上涨的接受程度有所提高，天津
港南非半碳酸的报价维持在 52 元/吨度附近。另一方面，上周锰硅自身的供需也出现明
显转好，随着螺纹产量的继续回升，锰硅的需求端也继续得到改善，五大钢种锰硅周需
求量环比增加 3.74%至 154167 吨。而供应方面，由于锰矿价格的强势，部分合金生产厂
家开始放慢生产节奏，上周全国锰硅产量环比下降 0.28%至 19 万吨下方。随着低价锰矿
库存被逐步消耗，锰硅厂商的后续生产成本将逐步上移，对锰硅现货价格的推升作用将
愈发明显。操作上，短期维持看涨思路，可背靠 5 日均线进行逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面上周整体维持盘整走势，临近周末有小幅走强。硅铁的供需进一步得到改善。
需求方面，上周成材继续大幅去库，降幅超过 200 万吨，同时伴随着产量的继续回升，
五大钢种产量环比增加 29.35 万吨，电炉也继续复产，硅铁的总体消耗量有明显增加。
而供应方面，上周继续收缩，样本硅铁生产企业周开工率（产能利用率）环比下降 1.53%
至 40.13%，日均产量环比下降 180 吨至 12994 吨。硅铁成本端也出现企稳迹象，兰炭集
团近期已出台限产保价的相关文件，兰炭价格进一步回落的空间应较为有限，而兰炭和
硅石等原料的运输成本后续则有望逐步上涨。总体看，尽管供需有所转好，但硅铁的去
库仍将持续一段时间，其价格最低迷的时刻已经过去，预计在 4 月末，5 月初，有望走出
一轮小幅反弹行情。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：上周盘面价格重心有小幅上移，但冲高回落的走势较为明显，周中屡屡收出长
上影线，上涨动能明显不足。成材继续大幅去库，环比降幅超过 200 万吨，钢材五大品
种厂库和社库降幅均有进一步扩大，表观消费水平创出历史同期的最高值，同时伴随着
铁水产量的继续回升。但需求端的转好对铁矿盘面价格的提振作用开始出现边际减弱，
09 合约的预期仍较悲观。海外公共卫生事件对全球铁矿需求端的冲击仍在持续，美国五
大湖地区的钢铁产量近期出现明显下降。供应方面，澳巴矿发运量虽然再度回落至 2000
万吨以下，但主要是由于澳矿在 3 月完成季末冲量后，开始进行部分检修。力拓在一季
报中并没有进一步下调其全年产量目标，不应仅凭此就对后续澳矿的到港量再度产生担
忧。淡水河谷虽然下调了其全年产量目标至 3.1-3.3 亿吨，但难以改变铁元素下半年将
在我国逐步富集的大趋势，我国全年可利用进口矿量环比去年仍将有环比增加。上周进
口矿港口库存继续回升，日本钢铁企业也开始转售部分长协矿至我国，预计 4 月下旬的
到港压力将进一步增大。对于铁矿 09 合约来说，短期仍不具备持续走强的基础，操作上
仍维持逢高沽空的思路，620 上方沽空安全边际较高。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，玻璃主力 9 月合约先抑后扬，周五午后收于 1271 元/吨，周内涨幅 1.19%，
仍未摆脱底部震荡区间。国内玻璃市场价格依旧在跌。在玻璃厂已经基本实现产销平衡
的局面下，玻璃企业也就渡过了最黑暗的时期，玻璃进一步下跌的空间预计不大。目前
的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。在这个问题解决之前，
高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库存预期出现拐点，黎明才回
到来。协会近期倡议减产，如果玻璃厂不能够集中检修限产，那么库存很难短时间内被
消化掉。如果玻璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会造成现货价格筑底至少半
个月。在高库存预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继
续持续下去。据了解，目前华北地区玻璃生产成本在 1150 元/吨左右，现货报价 1300 元
/吨左右，目前 9 月合约贴水现货 30-50 元/吨，市场已经给出了低预期空间，并且受成
本支撑玻璃 9 月期货价格进一步下跌的空间不大。目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，
后市大概率以筑底反弹为主，上方空间较下方空间更大，可以考虑回调至 1200-1250 元/
吨附近布局远月多单，耐心等待反弹。