鸿路钢构(002541(行情))2019年年报点评:利润增

鸿路钢构(002541)2019年年报点评:利润增速好于快报 报表质量持续改善
  业绩略超出此前快报和我们预期
  鸿路钢构公布2019 年业绩：营业收入107.5 亿元，同比增长36.6%；净利润5.6 亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长80.6%。公司4Q19 实现收入31.1 亿元，同比增长14.8%，净利润2.2 亿元，同比增长165.5%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长130.2%。因毛利率高于预期，业绩略超快报和我们预期。
  2019 年公司钢结构产量同比增长30%至187 万吨；产能利用率约78%，同比下降12ppt，主要因新产能投放初期利用率较低，带动吨毛利同比略降11 元至666 元。而管理优化带动吨四项费用率同比明显降低111 元至456 元，回款改善带动吨资产减值明显降低47 元至33 元，带动吨核心盈利明显提高76 元至255 元。其他收益和营业外收入合计同比减少40%，主要因确认政府补助减少。
  2019 年公司经营现金净流入8.7 亿元（1.4x 净利润），保持强劲；投资现金净流出13.2 亿元，较上年同期基本持平。2019 年末公司资产负债率提高3.7ppt 至61.3%，净负债率提高6.6ppt 至29.6%；2019 年公司ROE 同比提升2.1ppt 至12%。
  发展趋势
  考虑产能投放和成本优势，全年产量展望仍积极。2019 年公司平均产能同比增加50%至240 万吨，我们预计2020 年随着新产能投放，公司平均产能有望进一步增长至350 万吨，叠加产能和成本优势有望继续吸引大型订单，我们预计虽然1Q 订单在疫情影响下同比下滑21%，公司全年订单和产量仍展望积极。
  报表质量有望继续改善。2019 年公司资产周转提速，应收账款和存货周转天数分别同比降低23、18 天。展望2020 年，我们预计公司仍将重视新接项目质量，承接现金流更好的钢结构加工订单、大力发展利润率更高的EPC 业务；同时将继续优化集中化管理、专业化生产、智能化制造，进而带动业务降本增效，进而带动利润率和现金流改善。
  盈利预测与估值
  公司当前价对应12x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价19.5元（15x 2020e P/E 和24%上行空间），维持跑赢行业评级。
  风险
  新产能投放和产能利用率不及预期。