中新赛克(002912(行情))业绩超预期 后端业务拉动增长

中新赛克(002912)业绩超预期 后端业务拉动增长
  事件
  公司发布2020 年一季度预告，一季度实现归母净利润为0.3 亿元-0.36 亿元，去年同期亏损621.47 万元，扭亏为盈。
  简评
  1、一季报预告业绩超预期。根据公司预告，2020Q1 可能录得历史最好业绩，我们认为主要原因是后端业务增长拉动所致。2020年一季度，公司的网络内容安全产品和大数据运营产品营业收入较上年同期均实现较大幅度的增长，且从历史数据来看，后端业务毛利率都是维持在80%-90%的高水准，使得公司整体业绩较上年同期实现扭亏为盈。根据公司公告，截至2019 年6 月份，公司签订的后端业务在手执行订单共2.76 亿元左右（网络内容安全订单1.73 亿、大数据运营产品订单1.03 亿元）。
  2、政府投资有望加码，叠加5G 推进，网络可视化行业景气度攀升，公司为行业龙头，或将直接收益。网络可视化设备的主要需求方包括政府、运营商。就政府需求而言，行业以项目制为特征，通常一个项目建设周期为2-3 年，因此行业具备一定周期性。长期来看，当前网络可视化设备渗透率还很低，预计只部署到一些省会城市及直辖市，未来更多城市具备进一步拓展空间，同时5G规模商用，流量持续增长，网络内容本身也具备多样性和扩展性（如从文本到视频），行业具备成长属性。
  2017-2019 年为上一项目周期，预计整个政府前端市场规模在50亿元左右，公司为龙头，预计市场份额在30%-40%左右。2019 年为上一项目周期尾声，是订单小年；2020 年行业有望进入新一轮项目周期起点，景气度拐点向上，我们预计2020-2021 年网络可视化前端政府市场规模整体在40-50 亿之间。公司技术壁垒、渠道壁垒深厚，有望直接受益。
  3、后端产品逐步发力，有望成为公司新的增长点。网络可视化产品主要分为前端和后端产品，公司目前主要收入来自前端。根据欧美发达国家经验来看，后端产品偏软件，是整个网络可视化应用的核心。公司最近几年积极部署网络可视化后端产品，持续加大人员投入（2019 年前三季度研发费用为1.5 亿，同比增长28.20%，研发费用率为25.08%，同比提升0.5 个百分点），2018年公司偏后端的网络内容安全产品增长133%，大数据运营产品增长244%。我们预计公司后端产品未来几年有望实现快速增长，且毛利率及技术壁垒也比前端产品更高。
  4、盈利预测与评级：2020 年网络可视化行业景气度拐点向上，公司为龙头，或将直接受益；后端业务布局多年，规模效应逐步显现，暂不考虑股权激励费用，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为3.74 亿元、5.28 亿元，对应PE 为42X、30X，维持“买入”评级。
  5、风险提示：行业竞争加剧；行业需求不达预期；疫情影响超预期。

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