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白糖 震荡 + 
白糖：国际糖价继续反弹，美国出台经济刺激政策对大宗商品普遍利多。不过，巴西主
产区正陆续开榨，3 月上半月甘蔗压榨量同比增加了 88%，进入 4 月份之后生产会进一步
提速。郑糖走势偏弱，国内外价差偏大令郑糖承压。近期郑糖或许还要测试 5400 元附近
的支撑。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：USDA 和 USTR 发布联合声明称中美第一阶段贸易协议的农业条款执行取得进展，海
外疫情蔓延担忧仍存，我国短期有增加北美大豆进口的需求，且干燥天气下南美大豆产
量有下调的预期也将支撑美豆市场价格，短期支撑 870 一线。目前我国大豆供应阶段仍
趋紧，4 月大豆到港或仅 680 万吨，较此前预期低 50 万吨，按目前的大豆到港及压榨量，
预计供应紧张局面将延续至 4 月中下旬，因此在此之前我国豆粕市场价格仍有走强空间，
主要变量仍在于进口大豆到港节奏，中期随着大豆到港增加，国内压榨加快或令阶段市
场承压，但长期受蛋白需求拉动偏多格局不变。因此投资者需把握好节奏，波段反弹思
路参与，连粕主力 2009 合约震荡区间上移增仓上行，震荡重心上移，短期有向 3000 一
线运行的预期，支撑 2820，回调参与反弹思路，买粕卖油套利持有；期权方面可考虑卖
出 M2005-P-2700 策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及 3 月末将公布的 USDA
种植意向报告影响 
苹果 震荡 + 
苹果：近期 AP2005 合约进入低位震荡。苹果基本面情况来看，近期由于清明节以及炒货
商的影响，产区走货相比月初有所加快，不过目前高库存局面仍未出现较大好转，苹果
整体供应宽松局面延续，价格仍然表现承压。现货方面，陕西果业服务中心信息，甘肃
庆阳、平凉主产区多数冷库果农货已清库，目前的价格相比较刚过完年的价格有所上涨，
陕西咸阳产区果农货进入清库阶段，相比往年提前 1-2 个月，山东地区客商有所增加，
价格略有上浮，整体成交一般。综合来看，现货交易陆续恢复，不过高库存局面难以扭
转，苹果仍然延续供应宽松局面。对于 2005 合约来说，目前需求表现仍然不理想，需求
疲弱继续施压价格，不过期价已经进入低位区间，考虑到下方存在成本支撑，继续下跌
空间有限，但是产区高库存压力下，价格上方仍有阻力，短期期价或会延续低位震荡走
势。操作方面建议继续等待逢高做空机会，参考区间 7200-7300。 
油脂 跌 + 
棕榈：国内棕榈油价格今日再度大幅上行，这主要是因为市场再度炒作疫情影响下马来
棕榈油产量可能出现的下滑。市场消息显示，为遏制新冠肺炎病毒的传播，马来西亚将
行动管制令延长至 4 月 14 日。而昨日马来西亚最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植
园工人被查出感染新冠病毒后，将暂停 3 个区的棕榈油生产。棕榈油产量可能面临的减
少是目前棕榈油价格上升的主要推力，但是另一方面马来棕榈油 3 月出口过于疲软，根
据船运公司数据统计，3 月 1-25 日棕榈油出口量下滑 10%以上。产量和出口的同步下滑，
使得棕榈油价格层的博弈更加剧烈，资金开始追随消息面进行方向的选择。我们短期内
仍不建议追多买入棕榈油，这是因为目前马来的产量数据并不清晰，而原油价格仍处于
低位，不建议投机交易追入买进棕榈油合约，短期内应该离场观望。 
豆/菜油：豆油和菜油方面，基本面并没有较大的变化， 昨日美国推动无限量 QE 政策后，
整体商品的价格都得到了一定的提拔，植物油也受到了相关利好的影响。但是全球疫情
仍在发展之中，食用消费和工业消费仍将面临不断下滑的状况，中期向下的压力依旧巨
大。对于国内而言，餐饮行业的恢复要进入 5 月才能有较大的好转，而巴西大豆 4 月即
将大量到港，短期内豆菜油价格并没有大幅上升的基础。未来一周要关注美豆种植面积
报告，预期本年度美豆种植面积有较大概率出现增加，这将制约豆油价格的进一步上涨。
至于油粕比价，由于近期已经接近 1.9 的位置附近，不再建议新单在此位置介入，由于 4
月后国内豆油消费量将出现上行，同时棕榈油的价格可能也会出现上涨，前期套利单可
以考虑在 1.9 以下的位置平仓获利了结，等待油粕比价上行后再度寻找入场机会。 
红枣 跌 + 
红枣：今日红枣盘面价格大幅下行，主力合约 2005 收盘价格一举突破此前 9890 元/吨的
主要支撑位置，全天下滑 190 点至 9790 元/吨，跌幅 1.9%。我们此前分析过，9890 元是
红枣 05 合约最重要的支撑线，自红枣 05 合约上市以来累计有过 4 次下探该位置并告以
失败，在今日收盘价格成功突破这一低位后，预期短期内红枣盘面价格将持续下行，未
来有较大概率挑战 9000 元/吨一线。目前红枣现货市场仍然成交不足，销区复工状况的
延缓是主要原因，由于马上进入 4 月， 大量应季鲜果的上市将对红枣现货市场带来巨大
的冲击。我们预期 05 合约在 4 月仍将不断下滑，前期空单可以继续持有。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约增仓小幅震荡收阴，现货市场稳中偏强，山东部分地区蛋价再次试探
3 元关口，鸡蛋流通基本恢复，工厂有序开工，下游走货一般，当前禽肉价格稳中偏强，
但养殖户淘汰意愿不强，去产能进程偏缓，目前换羽鸡陆续开产，4-5 月份产能仍待释放，
同时，因部分户外消费转移到家庭消费中，后期疫情得到控制后需求增量或不及预期，
且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一步延后，预计 3 月底至 4 月份蛋价将呈
现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目前鸡苗价格走势略强，表明当
前市场补栏积极性仍较好，也将决定远期市场的供应。期货主力 05 合约短期弱势格局难
改，压力 3300 一线，短线关注 3000 一线支撑有效性，日内操作或逢高轻仓试空思路参
与；07、08、09 合约对应长期供应压力缓解，气温升高后影响产蛋率，同时节日备货启
动预期下有企稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9 反套设置
保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况 
棉花、棉纱 涨 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 25 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 10695 元/吨，涨跌幅 4.04%；
棉纱主力收于 18240 ，涨跌幅 4.11%，ICE 2 号棉花收盘价 53.50 美分，涨跌幅 1.15%。
 
欧美股市继续短线反弹，带动外棉价格企稳，内棉价格亦企稳回升，但中期看，疫情导
致的隔离将使得下游新订单取消，消费将受到沉重打击，棉花价格仍有继续下跌空间。 
据海关统计数据，2020 年 1-2 月我国棉花进口量 41 万吨，较去年同期减少 19.6%。2019/20
年度以来(2019.9-2020.2)累计进口棉花 82 万吨，同比减少 26.1%。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为 55%，大幅高于历史波动率为 25%的水
平。波动率仍处于历史高位，5 月合约期权在 4 月初即到期，时间价值流逝较快，可以卖
出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：国内菜粕 09 合约昨天高位震荡。菜粕价格目前主要受两方面因素影响，一是豆粕
价格运行方向，二是菜粕自身的供需情况。豆粕价格预期来看，现货端由于进口大豆供
应偏紧以及，现货价格呈现偏强走势，天下粮仓数据显示，3-4 月进口大豆累计到港量预
估为 1213 万吨，远低于近五年 3-4 月累计平均压榨量 1395 万吨，期货端目前也是利多
不断，阿根廷、巴西新冠疫情影响的消息干扰、南美产量预估下调以及 USDA 大豆意向种
植面积预估下调，叠加现货端的情况，提振国内豆粕期价。菜粕自身供需来看，受中加
贸易关系影响，进口油菜籽处于低位，油厂菜粕库存处于相对低位，自身供需表现偏紧
继续提振菜粕价格。短期来看，市场利多情绪占主导，价格延续偏强表现，不过需要注
意的就是目前利多因素随着时间的推移存在缓解的可能，因此我们需要随时跟踪当前利
多因素的后续情况，一旦进口大豆到港恢复正常，同时巴西、阿根廷相关消息出现好转，
价格很有可能会回落，本周关注 USDA 意向种植面积报告。操作方面，RM2009 合约短期建
议回调参与做多，期权方面建议卖出虚值看跌期权。 
玉米 震荡 + 
玉米：25 日，大商所玉米主力 09 合约于 2000 元/吨上方继续上涨，午后收涨于 2026 元/
吨。国内玉米现货价格大多稳定，个别补涨。目前基层余粮还有两成左右，粮源多转移
至贸易商手中，高预期下贸易商挺价为主，而基层楼子粮不急于出售，造成目前玉米阶
段性供需偏紧。目前下游阶段性继续补库，玉米价格偏强运行。随着粮源的转移，近期
玉米可能继续坚挺运行。继续关注下游需求是否能够有效支撑玉米价格。技术面来看，
目前 9 月合约还将偏强运行，短期玉米需求能否支撑价格还有待观察，暂时观望为主，
不建议追高。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：25 日，淀粉主力 05 合约随玉米波动，午后收于 2251 元/吨。国内淀粉现货报价稳
定。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在
历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉不看多，暂时观望不追
高。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货小幅反弹，重回 4500 元上方，波幅较小。现货价格相对稳定，针叶银星、
乌针报 4450-4500 元，阔叶浆金鱼报 3750 元/吨，下游中小纸厂陆续开机，木浆刚需有
所好转，生活用纸表现较好，价格提涨，库存不高，但文化纸走势偏弱，经销商及厂家
库存压力较大，去库为主，价格下调，部分纸企计划减产，对木浆需求有阶段性影响，
整体看现货供需稳定。海外疫情持续扩散，对供需的影响均有较强预期，主要产浆国尚
未出现减产行为，对于供给的影响停留在预期层面，但随着南半球进入秋冬季，仍需关
注疫情扩散情况，以及对巴西阔叶浆供应的影响，需求受到影响的确定性较强，机构预
测美国二季度 GDP 将大幅下调，欧洲等国也难以幸免，作为顺周期性商品，成品纸和木
浆需求额将受到较大影响，因此若供应端未出现较大问题，则浆价向上驱动偏弱，预计
维持 4400-4650 元/吨。短期全球市场情绪改善，纸浆关注阶段性低位做多机会，控制仓
位。