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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖震荡整理，外盘回落令郑糖冲高动力减弱。尽管年初以来国内外糖价联袂冲高，但
供需形势则是外紧内松，外糖对国内市场的带动作用不可轻视。当前内外盘价差（按 50%
税率）仍高达八、九百元，需进一步收敛才有望给郑糖以实质支撑。而且，目前国内处
于产糖旺季，而销售旺季已经结束，近期郑糖可能以震荡走势为主。
豆粕 震荡 + 
豆粕：中美两国签署第一阶段协议，中方将增加对美国乳品、牛肉、大豆、水产品、水
果、饲料、宠物食品等农产品进口，今后两年平均进口规模为 400 亿美元，协议签订后，
美豆高位大幅下挫，因前期市场已经对签署协议利多消息有所释放，协议中并未取消美
豆进口关税，南美大豆 3 月份之后将逐渐上市，美豆出口时间窗口缩短，美豆价格能否
止跌反弹仍需看到中国实际增加采购量，后期需关注 USDA2 月份供需报告对美豆出口数
据的调整影响。国内豆粕市场来看，中国有增加进口美豆的预期，但大概率以进口配额
形势进入中国，2-3 月份大豆供应仍具有不确定性，后期随着南美大豆收获上市，大豆供
应将趋于充裕，饲用终端豆粕需求依旧疲软，预计二季度之后生猪存栏趋于扩张进而增
加蛋白需求，综合来看，南美大豆收获压力释放前，豆粕市场价格维持低位震荡筑底格
局，中长期随着美豆生长关键期的到来，有望增添天气升水，叠加国内蛋白需求逐渐回
暖将有助于豆粕市场迎来反弹。连粕主力 05 合约短线压力 2700 一线，支撑 2600 一线，
调整低位可布局长线多单，5-9 反套持有。关注美豆进口节奏及节后国内油厂压榨开机
情况影响。
苹果 跌 + 
苹果：今日苹果盘面价格略微上行，主力合约 2005 收盘价格上涨 26 点至 7351 元/吨，
涨幅 0.35%。随着春节临近，包括陕西旬邑等多个产区，客商已经陆续结束备货开始返程，
包装及发货量有所减少，年前交易开始进入收尾阶段，买卖议价成交，行情维持稳弱趋
势。由于现货行情已经基本冻结，苹果现货价格短期内不会出现大的波动，这使得盘面
继续向下的动能有所不足，节前盘面价格更大可能回归调整震荡的格局。但是由于苹果
基本面仍处于供大于需的格局，节后苹果价格仍面临较大的下行，随着冷库苹果的大量
出货，市场压力可能导致现货价格再次下调，盘面价格有望跌至 7000 元/吨一线，可以
考虑盘面价格回到 7400-7500 元/吨之前入场做空。
油脂 涨 + 
油脂：据外电 1 月 16 日消息,马来西亚船运调查机构 SGS 周四公布的数据显示,马来西亚
1 月 1-15 日棕榈油出口较上月同期增加 2.2%,至 585251 吨,12 月 1-15 日出口为 572409
吨。短期内众多利空消息的影响下，市场看多的情绪氛围有了较大的转变，多头的快速
离场导致了近期棕榈油价格的大幅下滑。但是整体上全球棕榈油的供需基本面状况并没
有发生大的改变。1 月马来棕榈油产量仍有望出现较大的下滑，而印度对马来的抵制会导
致其对棕榈油的需求转向印度尼西亚。目前棕榈油价格在当前位置的焦灼主要在于印尼
数据的滞后，同时这也会使得当前价格难以出现连续的下滑。在印尼数据公布之前，棕
榈油价格都难以下滑至 6000 元/吨以下的位置。1-2 月马来棕榈油库存仍有望继续削减，
节后棕榈油价格有望再度企稳回升
红枣 震荡 + 
红枣：今日产区农户手中剩余红枣货源较少，加工厂有部分存货，受春节临近，加工厂
也已陆续停工，年前红枣交易接近尾声，行情稳弱运行。沧州、新郑市场红枣交易冷清，
市场买卖客商零星，部分加工厂固有客户少量发货为主，行情没有明显变化，走货速度
逐渐减少。阿拉尔产区红枣交易多在各加工厂，但目前加工厂已陆续停工，加上采购客
商多已返程，产区年前交易接近尾声；目前品质尚可的好货价格暂稳，农户手中货源价
格略偏低，实际成交看货定价，走货速度减缓，灰枣统货价格在 2.00-3.00 元/公斤，一
级灰枣价格在 8.50 元/公斤左右。沧州市场冷冷清清，个别商户有出摊现象，但拿货客
商较少，实际交易氛围清淡；目前多是部分加工厂与市场周边的档口出货为主，成交以
质论价，买卖双方随行购销，一级灰枣价格在 3.50-4.50 元/斤均有，二级灰枣价格在
3.00-3.50 元/斤。新郑市场红枣走货速度减缓，大部分商户已停售，部分加工厂还在赶
货中，因货源品质不同，成交价格不一，目前行情暂稳，购销随行，一级灰枣价格在
3.50-4.00 元/斤，二级灰枣价格在 3.00 元/斤左右，好货有高价。
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：临近春节，鸡蛋产区内销增多，走货略有好转，部分地区有稳中小幅反弹，但后
期随着学校放假、务工人员即将返乡、集团消费减少的情况下，反弹动能也将有限，节
后消费疲软，鸡蛋现货市场价格仍有回落预期。当前养殖利润仍处于近几年中等水平，
中期在利润缩水情况下养殖端可能增加淘汰老鸡，缓解供应压力进而促使价格反弹，且
上半年生猪存栏恢复仍将偏缓慢，蛋白替代消费潜在支撑仍存，后期二、三季度鸡蛋市
场仍有波段反弹预期。期货市场来看，目前期货市场对节后消费减弱的预期有所反映，
整体弱势难改，但期货跌水幅度较大，继续下行空间相对有限，鸡蛋主力 05 合约低位减
仓反弹，空单止盈离场较为主动，短期低位震荡预期，关注 3600 一线压力，支撑 3300，
等待回调低位参与反弹为主，后期关注鸡蛋市场走货情况及生猪市场价格影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 1 月 16 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 14020 元/吨，涨跌幅-0.32%；棉纱主
力收于 22020 ，涨跌幅-0.43%。2020 年 1 月 15 日，中美宣布签订第一阶段协议，中国
将进口 2000 亿美元美国商品，对于棉花的采购料亦在清单内，目前市场预计中国将采购
约 80 万吨美棉，这意味着国内棉花的供应将进一步增加，打压棉花走势，但对于棉纺织
产业的对美出口税收有望进一步解除，这对于棉纺产业是较大利好，2018 年开始受到打
压的棉纺织品出口有望逐步恢复，总体来看，中美经贸协定对于棉花走势影响中性偏多，
仍需关注削减关税的时间点及减税幅度。后市市场关注点有望回归到棉花供需基本面上
来，目前棉花仓单压力巨大，下游消费是否实质性好转仍需观察。棉花短期难言反转，
暂时以震荡偏多走势对待。期权方面，棉花波动率有所上行，棉花指数加权隐含波动率
为 19.44%，短期偏高，期权策略方面可以以备兑策略为主，远月 09 合约波动率较低，可
以买入远月认沽期权做保值
菜粕 震荡 + 
16 日，菜粕 2005 合约震荡，国内现货报价上涨。中美第一阶段经贸协议正式签署，中国
承诺未来两年将在2017年采购240亿美元美国农产品的基础上分别增加125亿美元和195
亿美元，两年共采购 800 亿美元，但农产品每个品种具体买多少并没有清单。在此利空
影响下，短期菜粕上涨因素并不明显，上行动力不足，依旧偏弱。国内基本面情况来看，
目前杂粕到港量较大，尤其是广东港口进口葵花粕到港量较大，冲击菜粕市场份额。大
豆及菜籽榨利良好，大豆到港量增加，抑制国内粕类上涨。而菜粕需求疲软，生猪存栏
处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和
家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。相比
于空头因素，多头因素略显单薄，部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存趋降，菜粕具有
一定的支撑性。部分企业仍然有节前备货需求，一定程度上提振菜粕价格，但备货接近
尾声。当前粕类需求不乐观，菜粕上行承压，近期预计继续回调，但短期或有反复，空
单止盈等待机会或者中线客户可考虑空单继续持有。
玉米、淀粉 震荡 + 
16 日，玉米主力 2005 合约多头拉涨，国内玉米现货报价稳定，主销区上涨 10-20 元/吨。
春节将至，一方面基层售粮热情逐步下降，小年之后基本不再售粮。同时用粮企业玉米
备货也将接近尾声。由于年末价格翘尾，引发惜售情绪再起，主销区玉米到厂量减少，
导致玉米价格略有上涨。盘面拉涨主要在于资金面多头拉动。而目前全国性的玉米季节
性供需宽松状态还在持续，压力逐渐转为年后。而随着备货及邻近春节的因素，预计玉
米价格年前维持稳定。今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。就 05 合约而言
1950-1970 元/吨预计是压力位，预计难有突破，可考虑接近后卖出操作。
16 日，淀粉主力 2005 合约偏强走势，现货价格稳中波动。随着年前备货基本接近尾声，
淀粉报价下跌。并且成本端玉米供需宽松，淀粉开机率回落但仍处于高位，供需同样偏
宽松。当前淀粉库存压力不大，淀粉企业惜售挺价心态存在，但成本端玉米面临季节性
供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续随玉米波动，不
宜追高，多单止盈，适量布局空单为主。
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货窄幅震荡，外盘报价上涨，国内现货价格节前平稳，商家调价意愿不高。
12 月社融大增，其中居民和企业中长期贷款稳中有升，M2 同比增长 8.7%，创近两年新高，
货币环境较为宽松，当前工业品处在较为有利的宏观环境下。在经济企稳的预期逐步验
证后，节后补库预期也随之增强，纸浆底部逐渐探明，但升水状态下期货节前上涨空间
预计有限，主要是节后的需求强度未知，且从全球库存看，环比虽持续下降但同比仍偏
高，浆厂检修对供给影响有限，尚难以对供需形成实质性影响，去库能否持续的关键仍
在需求回升力度。上期所纸浆注册仓单量 130,940 吨，维持高位，盘面交货压力依然较
大。因此，节前期货继续上涨阻力较大，多单建议在 4700 元附近减仓，未入场暂时观望。

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