一、供应端对国内液化石油气价格的影响

  国内LPG资源源于炼厂伴生气，且均以副产品身份被产出，因此炼厂开工情况将显著影响国内LPG资源的整体供给。前文提到LPG资源由原油的一次加工（常减压装置）和多种二次加工（催化裂化等装置）后分馏得到，两者的开工情况都会影响国内LPG的供给量，但由于二次加工的原料基本都来源于一次加工的常减压装置，且二次加工装置较多也较复杂，统计难度较大，目前统计局公布的原油加工量数据也反映的是原油一次加工量，各大资讯网站也会调研山东常减压装置开工率，因此目前可监测和跟踪的也是对国内LPG供给影响最大的就是所有炼化基础的常减压装置生产情况。

  值得注意的是，过去部分炼厂由于炼油利润较好，产出的LPG或直接当废气直接燃烧排放，或当成自身装置燃料，提纯和外销量都非常有限，LPG资源并未得到有效利用。随着炼厂各环节利润的不断压缩，已有大型炼厂开始关注副产品的利用效率，LPG的采集和使用率得到提升，LPG产量与原油加工量比值也在逐渐提高，这或将是未来炼厂气LPG潜在的新增供应量。

  另外一个可能的潜在新增供应量在油气开采的伴生气环节。查阅资料显示油气开采中伴生LPG资源约占油气资源的1-3%，天然气伴生LPG资源占比略高，部分气田甚至能达到最高约8%的C3、C4烷烃。然而国内伴生气资源仅占总LPG产量的1%，若将原油产量和天然气产量加总计算，伴生气占油气产量比仅有0.14%，光计算天然气产量的话伴生气占比也仅为0.36%，均低于正常产出占比。原因可能是开采过程中的浪费现象。若这些资源被合理利用，占比由当前水平提高至1%，按照2019年的产量，LPG供给量约可增加270万吨，占2019年国内产量的6.53%。若炼厂气LPG或伴生气LPG实现上述潜在的新增供应量，将会导致市场资源变得充裕，价格出现回落。

  除了国内供给影响价格外，国外进口也对价格影响较大。一方面上文提到了进口价格对国内民用气价格产生统计意义上的显著影响，另一方面进口量的大小也将对国内供需产生影响，进而影响到国内价格。目前LPG进口依赖度在30-35%水平，尤其是华东和华南，对LPG进口资源依赖度较高，因此进口资源量的变化优先影响华东和华南的供需情况，由于上述两地为主要资源流出地，再进而影响到内陆及山东地区。

  近两年影响进口量和进口价格的一个重要因素就是中美贸易冲突。全球产量最大的两个地区是中东和美国，且中东产量增速出现疲态，而美国产量增速旺盛。中美贸易摩擦直接限制了中国进口美国LPG资源，与美国签订长协的企业也不得不支付换货费用，最终造成中国的LPG进口价格高于无冲突的邻国日韩的进口价格。从图上可以看出，两者进口价格出现价差起于2018年8月，在2019年9月达到巅峰，与中美贸易冲突节奏基本吻合。

  除了政治因素外，影响进口量的主要原因就是进口利润，当进口利润较好情况下企业愿意多做进口可以作为库存储备也可以通过分销赚取进口利润，从而影响边际进口量。由于国外资源基本都是纯气，国内民用气中丙烷占比在20-60%之间，因此将进口纯气按照丙烷丁烷1比1的比例拟合后与民用气比较得到进口利润。从进口利润和进口量关系中可以看到，进口利润对进口量约有1-2个月的提前效应，较高或较低的进口利润确实会造成未来1-2个月进口量的边际变化，但从过去4年情况看，四季度利润和进口量关系相对较弱，一方面年底港口气候变化经常会造成封航影响进口量，因此高利润不一定能带来高进口量，另一方面冬季作为民用气消费最旺的时候即使进口利润较差，企业也可以通过增加分销利润弥补亏损。   二、需求端对国内液化石油气价格的影响

  国内LPG最大的一块需求在于民用气需求，主要用于居民家用燃料和取暖以及商业餐饮，基本都属于刚需需求，对价格敏感性较低，短周期内需求变动不大。民用家用燃料与人口数量有关，由于大城市天然气管线建设制约LPG需求，因此尤其与农村或相对较小城镇的人口数量关系较大，近几年民用气需求增速确实与人口增速同步变动。此前预计民用气需求与国内主要城市气温有关，但从数据验证后发现两者关联性相对较低。商业餐饮需求统计和监测难度均较大，根据GDP中住宿和餐饮业的年度增加值和年度用电量变化，两者与民用气需求仅在变动大方向上基本保持一致，单个年份会产生一定差异。不论是人口变动还是长周期的GDP与用电量变化都对短期民用气需求影响不大，因此民用气需求以刚需为主，对价格变动影响有限。

  LPG的化工需求较民用需求变动明显增加，C3主要用于脱氢制丙烯，企业多采用进口纯丙烷作为原料，有部分企业有丙烯配套深加工，也有企业直接将产出丙烯进行外卖。当丙烷脱氢制丙烯生产出现亏损时，企业会减缓进口液化丙烷采购，甚至对装置进行降负或临时检修，由此丙烷化工需求减弱造成丙烷价格下跌。近年来最典型的案例就是2019年二季度PDH利润出现亏损，华东进口丙烷价格上行乏力后大幅回落。此后利润回到正常水平后丙烷价格止跌。19年年底丙烷价格大幅上涨造成PDH再次出现亏损，19年年底至20年年初几套PDH装置检修将价格再次打压下来。因此PDH利润对丙烷进口价格存在较强关联性，进而影响国内LPG价格。

  LPG化工需求的另一部分就是C4深加工，其最主要的两块分别是烷基化装置得到烷基化油和异构化或异丁烷脱氢配套MTBE装置得到调油用MTBE。两种路线的产成品均通向成品油调油需求，因此装置利润和开工情况与成品油价格息息相关。由于两种装置的原料有一定替代性，因此装置开工率一增一减对实际需求影响相对有限，而当两种装置开工率同时上升将会增加醚后碳四需求，带动醚后碳四价格走强，进而逐渐拉动民用气价格。若开工率同时下降则会明显减少醚后碳四需求，压低其价格，当醚后碳四与民用气价差收窄后，一方面民用气会受到情绪影响价格走低，另一方面少数厂家会将醚后碳四充当民用气销售，从而增加民用气供给，因此拉低民用气价格。19年7-9月开工率同步上升，造成醚后碳四对民用气升水逐渐走高，造成民用气价格在8月后止跌回升。   图：山东民用气与醚后碳四价差 图：华东国产LPG价格   除了C3和C4深加工需求外，LPG还与石脑油存在替代关系，在价格合适的情况下LPG也可以替代石脑油作为裂解的原料， 这也是LPG价格与石脑油价格相关性较高的原因之一。从过去几年的情况看液化气对石脑油的比价基本在0.8-1.1区间运行，尤以0.8的下限支撑力度较强。2016、2018、2019年均在0.8的比值下限得到支撑，并引起国内LPG价格的止跌反弹。从近两年的比价对国内液化气均价的关系看，比价与国内LPG价格存在较高相关性，且比价对国内LPG价格存在一定的领先效应，起到引导作用。因此LPG对石脑油的比价也会影响LPG的裂解需求，从而影响国内LPG价格。   三、库存对国内液化石油气价格的影响

  国内LPG储罐分为炼厂罐和进口罐，储罐均为自用储罐，市场中无LPG公共仓库设施。2018年中国LPG储罐容量共336万吨，其中炼厂罐容共61万吨，占总量18%，进口罐容共275万吨，占总量82%。进口罐基本都分布在进口量最大的华东、华南以及华北地区，三地总储罐罐容312万吨，占全国总量的93%。

  上文有提到“降价看炼厂”，确实从过去两年山东炼厂库存与山东LPG价格关系中，当炼厂库存持续走高确实会对山东地区价格形成压力，两者存在一定负相关，相比较而言醚后碳四的价格反应相对更加剧烈些。进口量最大的华东和华南地区库存和价格关系就没有那么紧密，甚至经常能看到一定程度的正相关。主要原因可能是，虽然中国对进口资源采购力度逐渐加大，但确实中国企业在国际市场价格话语权相对较低，长协量较低，采购资源前期被经手次数较多，对价格大多只能被动接受，国内库存变动对价格造成的压力很难影响到国际市场价格。另一个可能的原因是虽然2018年中国进口商约有110家，但市场集中度仍较高，其前十大进口企业占总进口量86%，相对而言大企业获得信贷难度较小，库存压力对其资金压力影响相对有限，因此对价格影响也相对有限。