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贵金属 震荡 + 
金银：前日夜盘时段美联储宣布降息 50bp，美联储 3 月议息会议时间是 3 月 18 日，在非
议息会议期间降息 50bp，至少资本市场认为这个结果超乎预料，金银价格出现上行。目
前态度，短期上，超预期=价格需要补涨，流动性提前宽裕，至少利好黄金，白银超跌后
跟随性上涨，这一点在技术面都有平地阳柱的突破意思，优先多黄金为主，不要认为涨
错了去逆势。值得注意的是，3 月降息 50bp 后 3 月 FOMC 会议的基调怎么定性，如果不继
续降息或者扩大货币政策，不过是利好提前兑现反倒变成利空，对赌 3 月 18 日货币政策
成为投资主线。中长线着眼点是考虑美元信用可能提前崩溃的问题，按照之前逻辑推算，
金价的峰值大概在美联储利息在 0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着经济转
复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作；逢低追多，黄金多单拿的时间可
以偏长，在铅锌价格企稳前，白银技术图形走弱后立马出局。 
铜 震荡 + 
铜：昨日沪铜走弱，整体仍处于低位震荡反复。目前海外疫情继续扩散，全球经济下行
风险增长，多国出台对冲疫情负面影响的措施，美联储紧急降息 50 个基点，多国跟随美
联储降息步伐，因此市场情绪在全球经济下行与货币政策宽松的多空因素中波动，导致
铜价震荡反复。回到铜市，硫酸胀库导致冶炼厂被迫减产，而铜材加工企业及终端消费
行业复工持续改善中，供需结构逐渐改善。疫情造成国内库存快速大幅增长，目前处于
较高水平，后续预计累库增速逐渐放缓。而且由于春节前全球显性库存处于低位，因此
目前全球显现库存绝对值处于正常水平。从伦铜近期表现来看，两次下跌均在 5500 美元
的成本线附近获得支撑，对应沪铜 44000 附近，因此预计铜价运行区间在 44000-47000
之间震荡反复。 
锌 震荡 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
中国市场成为跷跷板，并进一步表现为人民币汇率的升值，重点关注后续货币政策工具
箱的相关动作。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌
价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿
山 28 分位线上，即有 20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认
为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME 锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。
上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下
行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的
风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国 25 万亿的基建刺激计划，又要对 2008
年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。昨日美股和原油都出现了
较强的反弹，至少今日的市场风险偏好尚可，整体是多头思路，至于反弹周期，抱有谨
慎态度。 
铅 跌 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，注意铅锌价差的联动性作用，目前来
看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。 
锡 涨 + 
锡：沪锡低开高走，收于 136420 元，涨 760 元/0.56%；盘面看，沪锡主连收于 20 日均
线上方，仍有上探 120 日均线的可能。伦锡方面，伦锡收于 16970 美元，涨 255 美元/1.53%，
涨至 60 日均线上方，仍将继续上涨。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 138,250 元
/吨，持平前日，相较于 135820 元的结算价，仍有 2430 元的基差套利空间，仍然可进行
买期货卖现货进行套利。卫生事件在全球的扩散对锡的影响暂时被市场所消化，国内锡
上下游企业开工率亦逐步上升，提升实质性需求。库存方面，上期所库存持续降低，下
游需求继续增加，有利于锡价的修复性上涨，美联储大幅降息对于锡市的直接影响不大。
从基本面上看，因上游冶炼厂春节及疫情期间部分正常生产存在累库行情，短期或对锡
价走势上行造成一定限制。但目前锡矿供应仍较紧缺，锡矿进口短暂遇阻，上游炼厂原
料供应减少，对锡价利好。因此从基本面来看，料短期锡价或处于相对较为稳定的状态。
长期来看，锡矿供应较紧的大方向仍未发生转变，预计库存消耗后对锡价构成利好因素。
我们认为锡价将会继续修复性上涨，长期依然看涨锡价。重点关注卫生事件在全球的扩
散情况导致的市场情绪的变化及上下游复工情况。期现之间依然存在套利空间，可以继
续买期货卖现货进行套利操作。 
镍 震荡 + 
LME 镍价整理，突发公共卫生安全事件在国外的扩散情况继续令市场忧虑，美联储紧急降
息 50 个基点，其它各国跟随降息增多。从供需来看，LME 库存小幅回升仍在 23.5 万吨附
近，现货贴水较深，仓单压力依然较大。印尼出现 2 例确诊，市场忧虑印尼生产受到影
响，但目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；菲律宾目前出口
淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定的影响，不过近期运费与镍矿石价格均持稳，国
内镍矿石库存有所下滑；印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。国内
镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水持稳，近期货源有所收紧，成交清淡。在疫情持续
影响下低镍铁需求减少，厂家订单不理想，国内南北两家可流通低镍铁厂于 2 月陆续停
产。南方某低镍铁厂于 2 月暂停生产，该工厂目前尚在停产中，复产时间待定；另北方
一家低镍铁厂亦于 2 月底停产；预计月金属量供应将减少约 825 吨。高镍铁近期有所成
交价格已经在钢厂招标价下步步下滑 34 镍点至 945 元/镍附近。不锈钢厂 3 月排产调查
显示环比微增，同比下降 20%。不锈钢需求端累积库存，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物
流影响也在快速改进之中。不锈钢促销意愿很强，价格低迷。而不锈钢厂新开 4 月期价
也普降 100 元，宏旺冷轧开至 12800 元，弱势显著。单边来看沪镍 2004 反弹暂短线，20
日均线承压回落整理，目前仍可能反复波动延续。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：多家不锈钢厂新开 4 月期价报价下滑 100 元/吨，青山宏旺 304 冷轧期货盘价同
步下跌，304 四尺冷轧 12800 元/吨，304 五尺冷轧 12800 元/吨，交货期 4 月，报量待批。
在疫情持续影响下低镍铁需求减少，厂家订单不理想，国内南北两家可流通低镍铁厂于 2
月陆续停产。南方某低镍铁厂于 2 月暂停生产，该工厂目前尚在停产中，复产时间待定；
另北方一家低镍铁厂亦于 2 月底停产；预计月金属量供应将减少约 825 吨。高镍铁近期
有所成交价格已经在钢厂招标价下步步下滑 34 镍点至 945 元/镍附近。不锈钢厂 3 月排
产调查显示环比微增，同比下降 20%。不锈钢需求端累积库存，不锈钢企业逐渐恢复中，
贸易物流影响也在快速改进之中。不锈钢期货走势整理反复，ss2006 冲高回落后，12900
元/吨以内震荡整理暂延续。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约完成换月，主力 AL2005 高开低走，全天震荡走弱。隔夜美元指数
有所企稳，美原油价格震荡整理，伦铝价格继续反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报
价下跌 160 元/吨，现货平均贴水缩小到 80 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交
易所主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，激进者可少量逢高建空。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹减仓上涨，盘面带动下，现货市场氛围较好，建材日成交量小幅增加，维
持在 10 万吨以上，为去年同期的 50%，考虑到 2 月中旬返城人员隔离期已过，3 月复工
复产情况有所加快。但库存同比多出 700 万吨的情况下，当期市场交易逻辑仍处于强预
期到现实的过度阶段，全球进入新一轮货币宽松周期，地产收益，A 股地产板块大涨，利
好螺纹钢。从找钢数据看，增库趋势延续，产量小幅增加，部分电炉复产，据找钢反应
部分地区仓库满容情况严重，导致社库增幅放缓，总库存压力依然较大。但海外疫情的
加剧反而强化了市场对国内逆周期政策提升的预期，央行再提房住不炒，但难掩市场热
情，目前看预期难证伪，因此继续看多螺纹 10 合约；但 05 合约仍维持谨慎看法，基建
和地产更多是偏向长逻辑，而 3-4 月更多要关注疫情好转后需求恢复进程，去库情况很
大程度将决定现货走势，在一系列政策刺激下，近月交易的主逻辑仍是预期，考虑到 19
年同期的高需求，及钢厂累库减少后产量将逐步回升，我们认为 05 合约缺货的概率较小，
电炉谷电成本仍将是上方阻力。操作上，建议 10 合约维持多配，回调加仓，目标 3650
元。05 合约建议暂时观望，关注需求恢复进程。 
热卷 震荡 + 
热卷：热卷持续在 3400-3500 元/吨之间震荡运行，现货市场成交偏弱。钢谷网库存数
据显示， 热卷社会库存继续增加，上周我的钢铁库存数据显示，热卷周产量 321.13 万
吨，产量环比上 周下降 6.9 万吨，热卷钢厂库存 192.35 万吨，环比下降 0.92 万吨，
热卷社会库存 364.45 万 吨，环比上周增加 30.74 万吨，总库存 556.8 万吨，环比增
加 29.82 万吨，与去年同期（农历） 366.75 万吨，增长 51.8%。钢厂生产受到铁水不
足、库存压力大等影响，导致热卷周产量继续 下降；随着物流好转，钢厂库存逐渐向社
会库存转移，但热卷下游企业虽开始复工，但人员到 岗不足，下游开工率较低，复工不
复产现象较为普遍，热卷周表观消费量 291.31 万吨，依旧 处于低位，库存难以消化，
社会库存继续创历史新高，热卷总库存继续增加，后期随着港口库 存和在途库存的转移，
热卷库存大概率继续增加。总体来看，各地库存已经处于高位，多地库 存接近饱和，随
着后期库存继续增加，贸易商资金压力较大，个别商家开始加快出货速度以回 笼资金，
现货价格下跌，短期在宏观政策刺激下，热卷 05 合约或将继续上涨，但供需未见明 显
好转，关注 05 合约 3550 元/吨左右压力情况，操作方面短线参与多单，警惕上方压力。
 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约缩量小幅上涨，整体走势依旧维持区间震荡的走势。在焦炭两轮
提降迅速落地之后，焦化企业利润迅速压缩，对成本端压价意愿明显，采购意愿有所降
低，同时随着煤矿的逐步复产，供应端的压力逐步缓解，现货价格开始回落，昨日山西
安泽主焦煤下降 20 元/吨。由于目前蒙煤通道关闭，下游正常采购，导致口岸蒙煤库存
下降，蒙煤价格较为坚挺对焦煤价格有所支撑。整体而言，焦煤供应端压力缓解，以及
下游焦化企业利润大幅下降的情况下，焦煤继续上涨的空间有限，而蒙煤由于短期对焦
煤有支撑作用，故焦煤短期仍以期间震荡整理走势为主，策略上短线高抛低吸为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭期价缩量上涨，整体仍以区间震荡走势为主。焦炭二轮提降 50 元/吨迅
速落地，累计下跌 100-150 元/吨，现货价格的走低对期价有较强的压制作用。由于下游
钢材需求继续走弱，钢厂按需采购，控制到货量，高炉检修增多，需求稍有回落。同时
在两轮提降之后，钢厂仍有继续打压焦价意愿，焦炭短期将依旧维持偏弱局面。从另一
方面看，由于现货价格的持续走低，焦化企业利润大幅下降，若现货价格继续走低，部
分处于盈亏平衡边缘的焦化企业开始主动限产挺价，故焦炭继续大幅下行空间有限，短
期焦炭以区间震荡走势为主，策略上短期高抛低吸为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日与硅铁走势出现分化，小幅走强，主要因为当前锰硅盘面价格已经出现
超跌，折算成现货价格已经跌破厂家成本。参考已经报出的部分钢厂的本轮招标价格，
市场普遍认为本轮钢招采价将会集中在 6000-6100 元/吨区间展开，该价格已经与硅铁本
轮预期的采价持平，当前锰硅市场的弱势可见一斑。昨日北方市场主流报价集中在
5900-6000 元/吨，部分小型厂家零售价格报盘甚至达到 5800-5900 元/吨。短期看，锰硅
自身的供需难有明显转好，钢厂短期补库意愿仍将低迷，在成材库存压力没有出现明显
缓解前较难给出利润到原料端。而供应端虽有部分合金厂家开始有减产意愿，但总体产
量短期难有明显下调。锰硅价格真正出现拐点预计要等到 4 月，在此之前价格大概率将
在低位维持弱势盘整，但盘面价格走势应强于硅铁，操作上可尝试多锰硅空硅铁的品种
间套利操作。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日早间出现大幅下调，跌幅一度超过 3%，但成本端的支撑力度仍较强，日
间跌幅逐步收窄，收盘价仍落在 5700 一线附近，全天收出长下影线。盘面昨日的恐慌性
回调主要是由于当前市场对本轮的钢招价格产生了极度悲观的预期，而 3 月钢招的迟迟
不展开更加剧了市场的担忧情绪。当前可以参考的本轮采价只有个别钢厂报出的 6200 元
/吨，市场普遍预计将集中在 6000-6200 元/吨之间展开，相较于上月河钢 6900 元/吨的
采价将会有 700-900 元/吨的降幅。而现货端，部分厂家迫于自身库存和资金的压力开始
出现低价甩货回笼资金，部分厂家报价已经跌破成本线，在一定程度上动摇了盘面 5700
一线的支撑力度。短期看硅铁供应端的压力难有缓解，超过 20 万吨的社库和厂库总量短
期仍将压制现货价格，而宁夏地区近期又有 3 台矿热炉出现复产，预计短期产量仍有上
行空间。需求端钢厂短期补库意愿仍将低迷，在成材库存压力没有出现明显缓解前较难
给出利润到原料端。硅铁价格短期仍有进一步回落的可能，但下方空间已经极为有限，
当前位置不宜追空，可暂维持观望。
铁矿石 涨 + 
铁矿石：盘面昨日低开高走，午后受现货价格走强带动重回 660 一线。贸易商心态普遍
较为乐观，议价空间不大，部分贸易商甚至开始产生惜售的心态。钢厂方面的采购也出
现进一步回暖迹象，昨日港口现货日均成交量再度回到 150 万吨以上，再创节后新高，
下游询盘日益活跃。本周成材库存增量有望进一步下降，厂库压力将进一步得到缓解，
铁水产量有回升的可能。考虑到钢厂当前的烧结库存水平，对铁矿的集中补库近期即将
开启，届时现货价格将再度走强。从本周的外矿到港量看，如预期出现低值，而疏港情
况仍有继续向好的趋势，预示着本周港口库存有进一步去化的可能，有望回落至 1.2 亿
吨以下。当前低位的港口库存和钢厂库存水平将给予盘面后续进一步上行的空间。短期
应继续维持之前的看多思路不变，本轮行情高点有望突破 100 美金，但操作上应注意 680
一线的压制力度。 
玻璃 跌 + 
玻璃：4 日，郑商所玻璃主力 05 合约继续偏弱走势。国内现货报价稳中偏弱，从区域看
近期华东和华南等地区厂家出库情况尚可，部分华南地区厂家甚至能够达到产销平衡，
其它地区暂时基本有六七成左右的产销率就是较好的水平。西北，西南等地区产销率更
差一些。目前玻璃基本面情况及逻辑思路不变。短期来看，玻璃胀库导致玻璃生产企业
调减牵引量限产 10-40% 。并且为避免需求尚未启动时的降价踩踏，玻璃厂现货报价大多
坚挺，部分企业试探下调报价以期望去库存。价格短期大幅上涨的动力暂时不可预见，
目前玻璃下游依旧多未复工，等复工之后，玻璃市场可能会出现降价去库存，而期货市
场也将提前反应市场的空头情绪，预计会出现一波下探，05 合约整体偏空思路不变，根
据复工时间的不同，下方看到 1330-1370 元/吨。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给
总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后，由于供需均处于积累下
的临界点，复工后可能出现的玻璃下探预计时间窗口不大，有可能复工后的几天内就完
成下探后的筑底上涨。此外，由于复工时间的不确定，5 月合约面临近月交割，因此等待
玻璃下探后可考虑在 9 月合约做多。 

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