3.2日贵金属，金属，建材期货交易策略
发布时间：2020-3-2 09:40阅读：451
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金属建材
贵金属
跌
+
金银：上周五金银出现了深度回调，白银盘中跌停，且从夜盘时段带动下继续下跌，预
计今日沪银 2006 合约低开至 4030 元/千克之间，黄金在高位震荡整理后在周五出现了深
度回调后小幅反冲，金银比破 19 年 92.5 高位至 96，创近 1990.11 后近 30 年新高，距历
史峰值 99.75 仅一步之遥。然而同属于避险品，十年期美债则创下历史新高，当下黄金
美债的背离、金银比的回归失败，或意味着市场至少出现了局部流动性的问题。
从 10 年期美债的回测和 CME 观察等看，3 月美联储基本 100%的概率回降息 50bp，关注
相应的措辞变动，如果释放 QE 等进一步加速放水计划的话，金银回暖速度会好一些。注
意人民币汇率结构，当下还可能在升值阶段，在升值到 6.95 后再考虑多贵金属可能相应
的好一些。
黄金：黄金直线反弹回前高的概率较低，各种思潮下或进入宽幅震荡阶段，推荐关注
1500-1550 美元/盎司的支撑位置，1600 美元/盎司以上追高谨慎。目前不是很看好铜能
直接拉起来，相应的黄金也要防范被生产企业直接抛售的问题，因而反倒我们要重点关
注商业持仓的变动。外围市场的流动性紧张问题刚刚爆发，尤其注意欧美地区低储蓄率
下的投资者的可能疯狂举措。持续关注底部形态，1550 美元/盎司以下都可以考虑买入，
内盘黄金可能要在 350 元/克下方，主要因为汇率而难判断。价位好的话激进些直接拿远
月合约长线持仓。
白银：28 日的大阴线直接打穿若干重要支撑位，市场逻辑被贯穿掉，市场的聚焦点可能
会直接切到工业属性上，不是很看好会直接 V 型弹起来，当下的结构更容易弱反弹后再
快速下杀走一个 N 字形，因而① 白银没有到直接重仓抄底的时候。② 3 月白银的投资务
必结合技术形态来做，尤其注意不要被弱反弹骗到 ③ 算上周五夜盘已经跌到了 4050 元
/千克上下，算是个大支撑，周一开盘后关注持仓和开平仓变动再做方向修正。建议多头
谨慎。
铜
跌
+
铜：周五铜价大跌，全球主要股市、大宗商品、美债收益率及黄金等避险资产均遭遇重
创，铜价表现相对抗跌。海外疫情快速扩散，引发市场恐慌情绪，对全球经济的忧虑大
增。中国 2 月官方制造业 PMI 仅录得 35.7，较前值显著回落。回到铜市，下游加工企业
虽已复工，但开工率暂时仍难以快速回升，终端消费行业目前复工率仍较低，因此订单
不足。上周全球显性库存增长 70727 吨至 937878 吨，预计短期累库仍将继续，但需求边
际改善，累库幅度或有所放缓。目前铜价更多受到宏观情绪主导，海外疫情快速扩散，
铜价回升仍需等待市场恐慌情绪降温，关注 44000 一线能否获得有效支撑。
锌
震荡
+
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，美国投行调低全年利润
预期，并且认为年内降息 3 次的概率大增，从债券市场反应来看，美债有回归 1%利率以
下的倾向，换句话说国内市场的腾挪空间变得更大。从长线来看，建议关注各地加工费
的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有
200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿山 28 分位线上，即有 20%矿山已经或者接近亏
损。从图形上和基本面结合来看，我们认为沪锌指数在16000元/吨或者LME锌cash-3 1950
美元/吨是近期相对安全的支撑位。上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿
企的流动性担忧，目前还有破位下行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好
解决，并不能排除锌价持续下跌的风险，因而我们做好两手准备：第一是价格出现回暖，
尤其是原油带来的价格出现共振性的快速回暖，第二是商品弱反弹后继续持续下行，两
手准备都要做足。
铅
震荡
+
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，相对而言仍然偏弱势，性价比相对较
差的品种，方向上震荡为主。
锡
震荡
+
锡：随着卫生事件在日本、美国以及欧洲的蔓延，电子和半导体产业链受到影响，进而
使得锡承压，周五沪锡大幅下挫 3.06%至 131770 元。盘面看，沪锡主连跌破所有均线，
13 万的整数关口为新的强支撑点，若能阻止锡的下跌趋势，沪锡则会开始修复性上涨。
伦锡方面，伦锡（3 月）收窄跌幅，跌 115 美元/0.7%至 16210 美元，仍有下跌的趋势。
现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 137,750 元/吨，较上一交易日减少 1,000 元，相
对于 133490 元的期货结算价，仍有 4260 元的基差套利空间，该套利空间有进一步增大
的可能，亦具有较大的无风险套利空间。在国内锡开工率不高的情况下，卫生事件在全
球的扩散影响锡需求成为锡价的核心影响因素。我们认为锡价将会继续下行，继续下探
13 万元整数关口，若得到有效支撑则会继续修复性上涨，跌破 13 万整数关的可能性不大，
若跌破则会受到 12.8 万的前低位置支撑，此轮下跌正是买入套保良机，长期依然看涨锡
价，故应该择机逢低买入。重点关注卫生事件在全球的扩散情况。期现之间存在较大的
套利空间，可借本轮期货下降之际，继续买期货卖现货进行套利操作。
镍
跌
+
镍：LME 镍价继续创出近期新低，突发公共卫生安全事件在国外的扩散情况继续令市场忧
虑。从供需来看，LME 库存大幅增长在 23.5 万吨附近，现货贴水较深，仓单压力依然较
大。印尼目前生产正常暂无影响，2 月有新产能释放达成，镍铁供应料继续增加；菲律宾
目前出口淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定的影响，不过近期运费与镍矿石价格均
持稳；印尼的国内镍矿石基准价回升，可能令其国内镍铁成本上升，但因矿石品质差异
较大，最终议价权仍可能受冶炼厂影响。国内镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水持稳，
近期货源有所收紧。我国 1 月镍铁进口环比同比均呈现显著增加。高镍铁近期有所成交
价格已经在钢厂招标价下步步下滑 34 镍点至 945 元/镍附近。不锈钢厂近期减产消息不
断，继张浦暂时性减产影响 2 万吨产量后，华东大型不锈钢厂减产 5 万吨，太钢计划 3
月减产 20%约 6 万吨，其它企业后续还可能公布减产。不锈钢需求端料继续受影响较大，
累积库存胀库。近期各类政策逐渐鼓励企业有序复工，不锈钢企业逐渐恢复中，无锡地
区最大的贸易市场正式复工，佛山也有较大进展，物流影响也在快速改进之中。不锈钢
报价继续下跌，在物流恢复后情况可能逐渐改善。单边来看沪镍 2004 震失守 10 万元关
口，因国外处于疫情扩散，风险情绪仍未缓解，镍可能进一步下跌，下档支撑分别在 97000，
94000 元/吨，但当前情况下暂缓左侧交易。
不锈钢
震荡
+
不锈钢：不锈钢创期货上市以来新低后走势略稳。无锡市场不锈钢主流价格继续下探，
月底到来钢厂结算期将至，市场贸易商在出货不畅及市场高库存压力下，资金吃紧，近
日下调动作不止。不锈钢链条相关企业正在积极增加复工，贸易市场复工出现进展，无
锡最大贸易市场逐渐复工。太钢 3 月可能减产 6 万吨约 20%；张浦暂停生产，受限成本上
涨及需求不明，影响炼钢 2 万吨。华东某大型不锈钢厂决定减产 5 万吨，还有其它不锈
钢也在酝酿减产。民营不锈钢厂报价继续下行。不锈钢辅料采购受到物流影响，近期镍
铁采购热情也有下滑，成交价较之前大幅下滑。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连
续生产，库存随到货增加已经再度显著回升，整体形势供大于求压力偏大。不锈钢期货
走势悲观，ss2006 跌至 12400 元附近，走势偏弱，但在当前原料价格下也显亏损加剧，
基差走强，暂不宜再继续追空，震荡偏弱思路为主。
铝
涨
+
铝：上周沪铝主力合约持续下挫，并且在周五受全市场系统性风险影响大幅下行。现货
方面基本也维持同样走势，从十二地铝锭库存周变化情况来看，周上涨幅度为 12.1 万吨，
涨幅环比略有收窄。加上各铝厂积压未及出库的隐性库存，全市场库存预计已经突破 200
万吨水平。而下游加工行业复工进度依然较慢，尤其是中小型企业复工率不足 30%。另一
方面，上游氧化铝价格持续走强，原因在于其原料端铝土矿价格上涨以及运输不通畅所
带来的成本上升。这使得电解铝全行业加权平均成本有所上升。令上周五有消息称国家
将启动基本金属的收储，用以稳定基本金属价格，我们还需要密切关注事态发展。总体
上而言，盘面利空因素依然是主导，但是大跌后或将有技术性反弹，空单建议把握好止
盈节奏。
螺纹
震荡
+
螺纹钢：回顾上周，大类资产普遍调整，海外疫情有扩散趋势，欧美股市及商品大跌，
市场恐慌情绪加重并传到至国内，黑色商品高位回调，但整体走势要强于其他工业品，
并未跌至年后低点。节后第四周，国内政策重心向复工转移，各行业复工复产率持续提
升，螺纹现货成交也在逐步好转，回升至去年同期 30%的水平。不过市场交易的逻辑仍在
预期层面，海外市场不确定性增加，使前期推动期货上涨的乐观预期有所弱化，而对于
螺纹钢，由于稳增长目标下，需求补偿性恢复及政策加码对冲的概率较高，因此市场继
续看好螺纹需求。目前看，需求偏强的预期很难证伪，但要避免用长逻辑来做短期交易，
基建项目从审批到落地需要时间，地产在 19 年赶工的情况下施工强度继续提升的空间可
能有限，因此对于螺纹需求恢复正常后同比增幅需要谨慎看待。截止上周，建筑工程复
工情况相对一般，预计 3 月中旬会逐步好转，在人员流动和疫情防控影响下，需求恢复
很难一簇而就，6 月中旬以后需求会受季节性影响，因此 4-5 月去库情况相对关键，目前
螺纹钢库存高出去年同期 700 万吨，产量继续减少空间有限，因此市场终要面对高库存
如何去化的问题。在对需求恢复时间及力度相对谨慎的情况下，预计螺纹期现货价格依
然存在压力。短期看，周五美股跌幅收窄，美联储 3 月降息预期增强，对国内市场情绪
可能有所修复，螺纹期货或阶段性反弹，但 05 合约建议维持空配，10 合约中期看好，建
议低位做多。
热卷
震荡
+
热卷：节后第四周热卷结束连续上涨行情，在节前位置 3500 元/吨附近承压下行，大幅
回落 150 元/吨左右，周后期海外股市大幅回落，市场风险加剧带动国内市场下行。本周
热卷库存数据显示，热卷周产量 321.13 万吨，产量环比上周下降 6.9 万吨，热卷钢厂库
存 192.35 万吨，环比下降 0.92 万吨，热卷社会库存 364.45 万吨，环比上周增加 30.74
万吨，总库存 556.8 万吨，环比增加 29.82 万吨，与去年同期（农历）366.75 万吨，增
长 51.8%。近期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；
热卷下游企业逐渐开始复工，但人员到岗不足，下游开工率较低，热卷周表观消费量
291.31 万吨，依旧处于低位。随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，社会库存
创历史新高，热卷总库存继续增加，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大
概率继续增加。总体来看，各地库存已经处于高位，多地库存接近饱和，随着后期库存
继续增加，贸易商资金压力较大，主要以出货回笼资金为主，现货价格下跌，短期从供
需层面来看，05 合约压力较大，建议高位做空。
焦煤
震荡
+
焦煤：周五焦煤 05 合约放量下跌，跌破前期高位窄幅震荡区间，从盘面走势看，短期有
走弱的迹象。随着煤矿复产，焦煤有供偏紧向供应紧平衡转变，供应端支撑逻辑逐步减
弱。蒙古国国家紧急情况委员会决定煤炭出口通道开通时间从 3 月 2 日延期至 2020 年 3
月 15 日。蒙煤短期仍将短缺，蒙煤走势坚挺，对焦煤期价有一定的支撑作用，下游焦化
企业开工率逐步走高，短期需求较好。从基本面看，当前焦煤处于供需双强的局面，焦
煤将以震荡走势为主。
焦炭
跌
+
焦炭：上周五焦炭放量收了一根十字星，从盘面走势看，1760 元/端的下方支撑仍较强。
目前焦炭处于供强虚弱的局面。由于原料供应恢复，前期主动减产的焦化企业开工率逐
步回升，上周全国 230 家独立焦化企业开工率为 66.93%，较上周恢复 4.6%，焦炭日均产
量为 59.06 万吨，较上周增加 4.09 万吨。供应整体上处于一个宽松的状态。需求端方面：
由于复工推迟，钢材社会库存不断增加，导致钢厂检修计划增多，从具体数据看，本周
钢联统计的全国 247 家独立焦化企业的开工率为，71.89%，较上周增增加 0.46%，铁水日
均产量为 206.42 万吨，较上周下降 0.26 万吨，需求小幅回落。在供强虚弱的情况下，
焦炭库存开始增加，同时由于下游钢厂利润偏底，打压焦炭意愿明显，在一轮提降 50 元
/吨迅速落地之后，后期预计将有二轮提降。故焦炭的操作思路仍以逢高做空为主。
锰硅
震荡
+
锰硅：上周盘面出现缓慢筑底，基本结束了前期的下跌走势。当前的盘面价格折算成现
货出厂价格约在 5800 元/吨附近，该价格已经跌破多数厂家的生产成本，后续进一步下
降空间已较为有限。现货方面上周的成交仍较为低迷，市场对后市普遍悲观，部分厂库
压力较大的厂家开始出现低价甩货。供应方面，上周北方部分厂家出现一定程度的减产，
但全国总体减量并不明显，环比仅小幅下降 1.87%，仍维持在相对高位。而需求方面，成
材继续累库，钢厂产量继续下调，对锰硅的消耗进一步萎缩。北方钢厂当前锰硅库存尚
可且对锰硅后市价格仍有进一步下降的预期，短期补库动力不强，南方部分钢厂有望在
本周逐步展开本轮钢招，总体看 3 月钢招将出现延后，采价和采量也将出现下降。锰矿
方面，上周成交较为低迷，合金厂家基本以消耗期货矿为主，从贸易商手中的采购量极
为有限，考虑到锰矿贸易商在当前价格下仍有部分利润，后续出于资金成本压力不排除
出现降价出货的局面，锰矿价格后续大概率将进一步走弱。操作上，短期盘面调整已基
本到位，进一步回落空间不大，暂应维持观望。
硅铁
震荡
+
硅铁：上周盘面总体围绕成本线 5700 一线进行窄幅震荡整理，现货价格已经逐步回落至
节前水平。随着交通的逐步转好，前期受原料端制约而出现减产的厂家也开始陆续复产，
各硅铁主产区开工率进一步回暖。上周全国样本企业开工率 46.45%，环比上升 1.4%，日
均产量 14384 吨，环比增加 437 吨，供应端的压力逐步开始显现。需求方面，金属镁厂
产量近期有所下滑，对 75 硅铁的短期需求也造成了一定的冲击。钢厂方面成材继续累库，
产量继续下调，对硅铁的消耗进一步萎缩，加上交通的转好以及钢厂库存周期的延长使
得对硅铁的短期需求较为低迷，预计 3 月钢招的采量和采价将出现下降。但值得注意的
是，上周成材社库和厂库的累积幅度均出现明显下降，尤其是钢厂厂库的增量下降明显，
钢厂成材库存压力最大的时刻或即将过去，近期有望逐步进入去库通道。库存压力的减
轻使得上周成材产量的降幅也出现进一步收窄，加之近期唐山地区高炉已有复产迹象，
硅铁需求端后续仍有逐步改善的可能，但短期盘面受限于其自身供需仍将维持在 5700 附
近低位整理，操作上暂可维持观望。
铁矿石
涨
+
铁矿石：上周铁矿石期现价格大幅回落，主要是由于海外公共卫生事件的不断发酵使得
市场对全球铁矿的需求端产生了短期悲观情绪，加之美元指数同期也出现明显调整，使
得铁矿外盘价格大幅下挫，带动连铁盘面一同走弱。由于前期涨幅较多，部分获利盘出
现止盈离场，助推了盘面的下跌走势。总体来说，本轮调整主要是由短期情绪面和资金
面所主导，而铁矿自身的供需反而有进一步走强。上周铁矿的港口库存和钢厂库存均出
现进一步下降，已经连降 3 周，尤其是钢厂的进口烧结库存已经进一步回落至 1590.29
万吨，可用天数也回落至 26 天，补库预期进一步增强。下游成材方面，社库和厂库的累
积幅度均出现明显下降，尤其是钢厂厂库的增量下降明显，上周累库幅度下降至 57.2 万
吨，钢厂成材库存压力最大的时刻或即将过去，近期有望逐步进入去库通道。库存压力
的减轻使得上周成材产量的降幅也出现进一步收窄，螺纹的周产量跌幅已经降至 7 万吨
左右，铁水产量基本持平于前一周，对铁矿仍维持着相当数量的刚性消耗。另外近期唐
山地区的高炉已有复产迹象，铁矿后续需求端有进一步转好的预期。总体看，上周铁矿
盘面的下行已经基本释放完短期恐慌情绪，本周走势将重回自身供需驱动，在下游终端
需求逐步转好和钢厂陆续开启补库的推动下，铁矿价格将有望再度迎来反弹。
玻璃
震荡
+
玻璃：上周，郑商所玻璃期货价格连续下跌，周五午后收于 1839 元/吨，周内跌幅 2.8% 。
国内现货报价大多稳定，部分试探性下跌以期去库存。由于国内重大公共卫生事件的影
响，玻璃厂去库存缓慢，部分厂暴库。受此影响，部分玻璃生产企业调减牵引量限产
10-40%，并且为避免需求尚未启动时的降价踩踏，现货价格预计坚挺观望，但价格短期
上涨的动力暂时不可预见，复工之后，玻璃市场可能会出现降价去库存，而期货市场也
将提前反应市场的空头情绪，预计会出现一波下探，05 合约而言，根据复工时间的不同，
下方看到 1330-1370 元/吨。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此
中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后，由于供需均处于积累下的临界点，可能出现
的玻璃下探的时间窗口预计不大，有可能复工后的几天内就完成下探后的筑底上涨。此
外，由于复工时间的不确定，5 月合约面临近月交割，因此建议中长期在 9 月合约可考虑
做多。入场区间方面，可考虑等待回调时机至 1400 元/吨左右入场。
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