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农畜产品
白糖 涨 +
外糖再创新高，泰国食糖减产预期更为强烈。郑糖预计高开，但能否突破 5800 元仍需观
察。外盘的带动是近期郑糖的主要利多因素，但内外糖价差收敛的需求限制国内涨幅。
消息面等待 1 月份产销数据的指引。
豆粕 震荡 +
豆粕： USDA2 月供需报告出口预估调高 136 万吨从而令期末库存预估数据稍低于此前市场
预期，但巴西大豆产量预估上调 200 万吨抑制美豆走势，当前美豆出口时间窗口不断收
窄，而中国在疫情背景下，蛋白需求恢复进程可能进一步延后，进而对大豆进口需求或
将减弱，不利于短期美豆市场价格走势，预计短期美豆继续呈现 850-900 区间内运行为
主。国内市场来看，因道路运输受阻，豆粕现货市场继续呈现北强南弱格局，油厂豆粕
库存周比再次回落，低库存促使企业挺价意愿增强，支撑短期现货价格，但后期随着企
业开工的恢复，南美大豆收获上市，大豆到港增多，供应端压力仍待释放，也将限制短
期价格反弹空间，短期继续呈现低位震荡筑底态势，连粕主力 2005 合约高开减仓收阴，
短线反弹，关注前期震荡区间下沿 2700 一线压力，支撑 2500，短线区间参与为主，中期
等待调整低位布局长线多单为主。关注南美天气、中国大豆进口节奏及美豆种植意向影
响。期权方面，可以卖出宽跨式策略和卖出看跌期权策略。
苹果 震荡 +
苹果：苹果期价昨日继续低位震荡，价格整体表现偏弱，目前重大公共安全事件影响仍
在持续当中，产区现货交易仍处于停滞状态，基本没有报价，短期期价主要受供需预期
以及技术面所指引。供需预期来看，重大公共安全事件的影响下，苹果作为非必需品，
其供应宽松局面预期将进一步扩大，压制整体市场价格。供应端，产量较 2018 年大幅恢
复，果品流通协会 2019 年全国苹果产量将恢复正常水平，总体上看比 2018 年大幅增产，
比 2017 年产量小幅下降。需求端，今年整体走货速度较慢，重大公共安全事件的发生进
一步打压消费，果品流通协会信息显示，节前几乎每个主产区销售出库的数量都比常年
下降 15%左右。对于 2005 合约来看，苹果供应宽松格局进一步放大的预期下，期价很有
可能会再下一个台阶，操作方面建议关注做空机会为主，短期压力区间参考 7000-7200。
油脂 震荡 +
油脂：在昨日 MPOB 报告发布之后，今日国内棕榈油价格继续下行。我们之前分析过， MPOB
报告的发布预示着短期利多的出尽，未来棕榈油价格在印尼数据发布之前很难出现上涨。
由于 3-4 月棕榈油产量将逐步恢复上行，未来推动棕榈油价格的主要动力则来自于需求
端的变化。由于印度对马来棕榈油的抵制，使得印度棕榈油进口量将由马来西亚转向印
尼，但是印尼数据极端滞后，短期内我们无法根据印尼的数据去支撑棕榈价格，2 月下旬
印度 SEA 将发布月度数据，届时可以通过印度的进口数据来观测印度实际进口量是否有
所减少。3 月将迎来棕榈全球的消费高峰，如果届时马来出口量能有较大的上浮，棕榈油
价格有望迎来短暂的回升，在此之前棕榈油价格还将继续向下调整。对于豆油而言，餐
饮业预期上半年都难以出现较好的恢复，这将使得国内豆油消费量出现较大的下滑，在
上周豆油价格快速反弹之后，本轮上调已经结束，未来豆油价格的走势将转向下行。巴
西降雨过多导致收割近度过慢的状况将在短期内支撑豆油价格，但南美产量整体丰收的
状况将在 3 月后打压豆油价格。随着国内疫情的缓和，油厂等加工企业的恢复进度要明
显快于餐饮行业，而人们心理上的担忧会使得餐饮消费仍会在一定时间内处于低迷。这
将造成油脂供需的宽松，从而推动豆油进入增库存的周期。另一方面，下游养殖的需求
仍在增长，随着疫情的恢复，下游养殖业将得到迅速的补充，蛋白的需求也将快速增长。
因此油粕比 9 月比价有望在之后得到不断缩减，未来倾向于回到 2.0 以下的位置。
红枣 震荡 +
红枣：今日红枣盘面价格继续上行，主力合约 2005 收盘价格上涨 60 点至 10385 元/吨，
涨幅 0.58%。短期看来，红枣盘面价格仍呈震荡上行的走势，但是受现货交易停滞的影响，
盘面价格也难以出现大幅的攀升，红枣价格短期阻力位仍在 10500 元/吨一线。目前国内
疫情仍处于控制隔离时期，产区和销区依旧大部分处于停工状态，市场现货交易冷清，
没有相关报价生成。疫情的影响造成了现货交易几乎停滞，这使得红枣的库存在现有状
况下只能积累，短期内无法释放到市场上来。库存量的堆积会使得随着时间的推后，市
场未来的抛压也不断增加，在疫情有所缓解后，现货市场上枣农和贸易商都会急于出货，
以确保在新季到来前手上不会积压过多的库存。这将导致红枣价格届时会出现较大的下
滑，我们预期 5/9 价差有望出现进一步的缩小，可以在当前情况下继续持有这一套利持
仓。
鸡蛋 震荡 +
鸡蛋：JD2005 合约震荡收小阴线，跳空缺口上沿附近继续承压，目前蛋鸡存栏高于前两
年，鸡蛋产能趋于扩大，春节期间产区库存积压，道路运输影响部分地区老鸡被动延淘，
供应端压力较大，虽然国家政策出台保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，增强鸡蛋市场
信心，促使近两日下游企业备货需求支撑蛋价反弹，但运输端实质性好转仍需一定时间，
且学校延迟开学，餐饮业消费下降，终端消费低迷将限制短期蛋价上涨空间。当前鸡蛋
市场交易逻辑由库存积压转为需求主导，预计短期蛋价反弹空间有限，而远期价格将更
多体现在疫情期间养殖企业补栏减少，叠加需求回暖支撑。鸡蛋期货层面维持近弱远强
格局，鸡蛋主力 05 合约短线关注 3380 一线压力有效性，短线参与，5-9 反套持有。
棉花、棉纱 震荡 +
2020 年 2 月 11 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13125 元/吨，涨跌幅 0.46%；棉纱主
力收于 21155 ，涨跌幅 0.31%，ICE 2 号棉花收盘价 68.09 美分，涨跌幅 0.50%。2 月 11
日新疆棉轮入上市数量 12000 吨，实际成交 2160 吨，成交率 18%。今日平均成交价格为
13699 元/吨，较上一成交日下跌 6 元/吨，最高成交价为 13705 元/吨，最低成交价为 13695
元/吨。轮入价格降低使得轮入积极性回落。后市还是需要关注疫情控制情况及开工进展。
据调查显示，纺织企业受疫情影响较大，一方面式人口流动受限，一些外来务工人员不
能及时到岗。复工延期会造成工人流失，生产成本增加，前期订单无法履约，完成的订
单运输受阻，这无疑会给企业带来较大损失；另一方面，有些企业因防护用品缺失，不
能确保防控措施万无一失，不敢贸然开工。无法开工就无从确定新订单的数量和交货期，
这对企业来讲雪上加霜期权方面。棉花短期料仍将维持震荡走势，春节前棉花波动率大
幅上行，目前仍维持在 22%以上，短期仍偏高，期权策略方面可以买入备兑策略，或者卖
出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 +
菜粕：菜粕期价昨日小幅下跌，目前期价已回到节前水平。菜粕自身而言呈现供应偏紧
以及需求偏弱的局面，由于重大公共安全事件的影响，短期需求端影响突出，价格预期
呈现稳中偏弱。供应端，中加关系未得到缓和，菜籽供应紧张，加上重大公共安全事件
影响，油厂菜籽压榨开机率较低，上周沿海菜粕库存在 1.5 万吨周比稳定，但较去年同
期降 11%，沿海菜粕库存较少，油厂挺价，小幅提价；需求端，当前处于水产需求淡季，
加上重大公共安全事件的发生，整体需求表现不佳，产区成交表现一般。除此之外，替
代品豆粕端的弱势对菜粕形成进一步拖累，大豆盘面榨利良好，且中国降低美国农产品
进口关税，预计后期美豆进口量或增加，利空国内市场，而需求端短期尚看不到大面积
恢复的可能。目前基本面情况短期预计不会有明显改观，仍偏弱空思路为主，短期菜粕
2005 合约我们预计运行区间 2050-2300 元/吨，操作方面建议关注压力区间 2250-2300。
由于对于菜粕期价整体维持窄幅区间波动，可考虑卖出平值或者虚值看涨期权。
玉米、淀粉 震荡 +
11 日，大商所玉米主力合约低开震荡，收跌于 1923 元/吨，国内玉米现货报价稳中波动。
目前国内玉米基本面情况没有明显变化。玉米下游复工情况并未明显好转。东北地区村
镇物流运输依旧受限，基层余粮不能够有效供给，造成玉米价格近期的坚挺。由于预期
后期物流运输恢复，基层剩余的 4-5 成余粮将会形成较大的供给压力，尽管部分缺粮企
业提价保量，但大多数中游贸易商及下游加工企业采购依旧谨慎。短期物流运输特别是
基层农户售粮受限，玉米预计保持坚挺，而基本面情况不支持玉米上涨，坚挺情况也难
以为继，随着后期物流运输顺畅，国内玉米基层巨量余粮形成压力，玉米将再有一跌。
暂时观望为主，企稳后逢高做空，下方看到 1850 元/吨。由于预计玉米短期难以有效突
破 1950 元/吨，因此可考虑继续卖出 05 合约行权价为 1960 元/吨的看涨期权。由于中央
一号文件重点提到生猪复养，玉米远月看涨，饲用企业暂时观望，等待 9 月合约回调至
1950 元/吨下方逢低买入。
11 日，淀粉主力 05 合约低开上行，收涨于 2269 元/吨。国内淀粉出库困难，且下游尚未
复工，现货零星报价，市场有价无市。春节期间大多数淀粉生产企业计划正常开工不休
假。整体来看，春节期间库存积累，淀粉供给状态短期同样偏宽松。而由于物流受限玉
米到厂量预计减少，复工延后，淀粉开机率或有下降，一定程度上支撑淀粉价格。同时
受到物流影响，淀粉出厂受限，库存积累对淀粉形成利空。但后期随着物流运输的好转，
淀粉需求预计繁荣，总量不变而是延后，而淀粉尚处低开工率，后期供需将会收紧。整
体来看，淀粉不宜过分看空。由于认为淀粉强于玉米，可考虑卖 5 月玉米，买 5 月淀粉
跨品种套利，当前位置-338 元/吨，目标位-450 元/吨。
纸浆 涨 +
纸浆：纸浆期货小幅收涨，现货价格持稳，需求恢复缓慢，终端成纸需求受物流等因素
影响并未明显好转，规模纸厂正常生产，中小纸企积极提交复工申请。发改委积极协调
推动部分生活物资重点保供企业复工复产，同时要求复工企业为员工配备口罩，不过防
控物资供应偏紧可能仍会阶段性影响企业生产。财政部继续提前下达 2020 年新增专项债
额度，政策刺激力度较强。目前，市场预期较为乐观，但现货市场尚未启动，产业影响
还未体现。而外盘报价上涨，人民币贬值，抬升进口成本，对于纸浆价格形成支撑，当
前浆价格已处在近 10 年低点，下游补库预期仍在，预计下跌空间有限。因此中期操作上，
建议低位做多，上方目标在 4700 元。