浅谈中美贸易新进展对原油市场的影响

　　宏观环境变动对油价影响深远。备受市场关注的中美贸易谈判近日取得新进展。援引新华社报道，中方关于中美第一阶段经贸协议的声明13日晚对外发布。声明说，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。随着双方达成第一阶段协议，美方已经承诺将取消部分对华拟加征和已加征的关税，并且会加大对中国输美产品关税豁免的力度，推动加征关税的趋势从上升转向下降。但目前第一阶段协议文本正在履行审核程序，涉及协议具体内容和数据今后再发布。消息传出，欧美原油期货强劲上涨至近三个月来最高，WTI结算价近三个月来首次突破每桶60美元。周五(12月13日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2020年1月期货结算价每桶60.07美元，涨幅1.5%；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年2月期货结算价每桶65.22美元，涨幅1.6%。

　　之所以市场做出如此积极的反应，我们认为有以下几点原因。第一，中国是全球新兴经济体的代表，其经济发展与原油消费息息相关。与2019年类似，新兴经济体在2020年依旧是石油需求市场的主要驱动力。中国方面，政府已经出台多项经济刺激政策，我们对新的一年GDP增长预期为6.0%。我们对中国原油消费的增长维持中性乐观态度，预计将贡献30万桶/日的增量。中美贸易问题是扰动全球经济环境，因此，在双方关系和缓的消息传来后，油市情绪明显受到提振。

　　第二，相关新闻报道与美方领导人的推特提到，中国与美国或将加大能源方面的合作。我国原油对外依赖度较高，根据海关总署数据，前11个月，我国进口原油4.62亿吨，增加10.5%，但大部分来自中东。根据国际能源署报告，美国已经超越沙特，成为全球最大原油出口国。美国媒体去年年底报道，美国一度成为原油净出口国，打破过去70多年对进口原油的持续依赖。不过报道没说那段顺差持续多久。美国今年9月石油出口同比上涨18%，日均大约876万桶;石油进口同比下降12%，日均867万桶左右，顺差近9万桶，换言之美国已经完全成为净出口国，且这样的趋势将在2020年持续。中美未来在能源方面也必定存在较大空间。

　　图表1 美国原油产量 图表2 美国进出口数据

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　　资料来源：EIA;东海期货研究所整理 资料来源：EIA;东海期货研究所整理

　　第三，美国的页岩油品质较好，大多为轻油。国际海事组织（IMO）于2016年国际海事组织海洋环境保护委员会第70次会议上通过的决定。要求自2020年1月1日起，全球船舶使用的燃料油硫含量标准从低于3.5%调整至低于0.5%。全球每年近40亿吨的原油消费中，船用油约占3亿吨，即7%。 为了响应政策，一般来说船东有三种措施可以选择。首先，安装洗涤器，继续使用原本硫含量3.5%的燃料油。根据船舶尺寸区别，一般来说半年左右可以收回装置成本；其次，使用MGO作为原料，即轻柴油，粘度比MDO小，适用于高速柴油机使用。最后，则是使用液化天然气等新型清洁能源，包括VLSFO。实际上，裂解价差的变动很好的反映出船东的燃料选择倾向。19年四季度爆发中东黑天鹅事件，裂解价差一度冲高，而后伴随炼厂复工回落。另外，这也反映出船东更佳倾向于使用更加经济的VLSFO。我们认为，由于传统油种选择的原因，中东及亚洲受到此政策的影响相对美欧更大一些。从油种上分析，IMO2020政策必定会推动市场对于轻质原油的需求，这也为中国加强与美方的能源贸易创造了基础。

　　页岩油革命之后，美国成为原油供应大国。展望2020年，我们依旧认为该国的原油产量有望继续增加，但整体增速可能会有所放缓。贝克休斯数据显示，活跃的钻井平台数量从2019年年初的877个下降至当前674个。二叠纪地区的钻机数量也有所下降也从487台降至408台。考虑到该国现有生产技术大，2020年如果油价未能保持强劲上行势头，则能源公司会相对调降资本支出来改善财务报表。目前西方石油公司已经表示由于盈利未达预期，将在新一年的新勘探项目上削减40%的开支。目前页岩油生产也实际存在较多问题。第一个就是自然衰减，页岩油井具有自然衰减的特性。一般来说，页岩油井的高产持续时间一般在2年左右，单井半年后产量衰减高达40%,1年后衰减高达70%,2年后进入超低产量。用这个时间去换算，2020年可能会面临一部分钻井效率下降的现实。从DUC来看，最新数据显示，一个月内各大页岩油产区的半完井数量下降了225做至7642座，而在一年内则下降了8%。这么快的速度反映出当前替补井作业的频率越来越高，而一旦企业认为油价预期差，就会控制新的资金投入DUC开发，因此会对美国产量的继续增长空间造成限制。油田服务公司Halliburton也在10月底表示，预计19年最后几个月的钻井和完井活动将进一步减速。第二“母子井”问题。实际上，为了提高油田产油率，厂商相应提高了钻井密度，例如将原本相聚600英尺的井口距离缩窄1/3。然而，事实证明，这种做法并未有效提高产量。由于距离国金，反而使得原本的钻井产油量下滑40%。目前这个问题还没有得到很好解决，所以后续看来，从投入产出的经济角度来看，我们不认为页岩油企业还会继续大面积推广“母子井”技术。Pioneer Natural Resources的负责人表示，第三，除了Permain主产区之外，Anadarko地区的地址为题将削弱其未来增产的可能性。

　　综合来看，我们认为，美国在2020年原油产量将进一步提高，但考虑到放量生产的客观技术限制与对全球油价的负面作用，预计油企更倾向于选择稳步提高产能的生产计划。我们预计，全年美国的平均产量将保持在1350万桶/日。中美关系和解有助于全球原油市场大环境的进一步改善，预计近期油价将呈现偏强震荡，投资者可短多参与。