风险偏好迅速修复，正套策略仍是合理选择

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　　文丨 对冲研投研究中心

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　　上周COMEX铜市场回顾

　　上周COMEX铜价先扬后抑，周初一度小幅回落，周三至周五显著反弹，尤其周五上涨超3%录得近来最大涨幅，价格触及2.7535美元/磅一线。上周二特朗普一度表态中美贸易协议的签订要可能要等到2020年大选结束以后，市场风险偏好临时降温，铜价承压；不过周三彭博新闻援引美方相关人员称“虽然艰难，但双方仍然在向着达成协议的方向前进”，市场风险偏好开始有所修复，而周三晚间ADP就业表现弱于预期使得美元回落也抬升了铜价；周五晚间美国11月非农新增就业大幅超预期，点燃市场风险偏好的全面修复，铜价大幅拉涨，与此同时黄金价格承压，这是典型的风险偏好反转的交易。总的来看，上周市场整体处于风险偏好修复的状态，与我们此前周报中预期一致。

　　上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格的上行中也并没有出现contango加深的情况，这与目前市场情况基本一致。此前有重新流入迹象的COMEX库存在上周没有明显累积，目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平。加之11月中国精炼铜进口回升，国内需求可能出现改善，以及欧美PMI的持续回升，工业活动的回暖可能激发对精炼铜的需求边际改善，因此我们很有可能看到COMEX价格曲线近端在未来的收敛，可以考虑布局一些跨月正套的头寸。

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　　上周SHFE铜市场回顾

　　上周SHFE铜价显著反弹，整体节奏与COMEX基本一致。上周国内风险偏好与市场情绪的修复在周五与海外形成了共振。国内修复的催化剂主要来自周五公布的中央经济工作会议决议。在决议中，市场看到了中央稳定经济和内需的决心，坚定了基建作为逆周期调控手段之一的预期，加之10月房地产数据表现良好，地产基建的双支柱有可能在未来发挥更强的作用，因此国内黑色、有色、化工的价格几乎集体上涨。同时，由于上周上期所铜库存继续显著下滑，而11月铜产量并不算低，因此消费可能已经受到了来自宏观指标回升的传导，加之铜在原料端的紧张，因此价格反弹幅度在有色中最为显著，也突破了将近两个季度以来的盘整区间上沿。

　　上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，价格曲线整体仍然维持Contango结构，在绝对价格大幅反弹之后，升水有所收敛，但整个价格曲线并没有出现近端Contango大幅扩大的局面，说明在价格上涨之后，实际需求仍然对价格表现了一定的认可。此外，目前沪铜库存整体仍然处于去库存的过程中，虽然局部地区库存有所累积，但是交易所库存保持较低水平，而同时保税区库存也下降至历史低位，在这种状况下，近端相对坚挺的概率较大，尤其在绝对价格出现下跌之时，逢低备库的现货买盘的介入，会使得低库存对曲线解构的支撑更加明显。我们认为月差的策略仍然是选择合理的点位进行正套操作。

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　　国内外市场跨市套利策略

　　上周SHFE/COMEX铜价比价先扬后抑，周初比价一度从8.03回升至8.10，周后期比价开始回落，一度跌破8.0的关口。此前我们提到由于国内需求的平稳，所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑，更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看情况在逐渐发生变化，在上期所和保税区库存不断去化的背景下，加之国内需求潜在的回升，预计比价的方向将会回归到进口物流方向的大逻辑上来，换言之，在消费旺季做多比价是可以考虑的。但是目前而言，这是一个稍远的逻辑，具体执行时需要配合一定的择时，但总体而言，比较如果出现较大的回落，既可以尝试做多比价。

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　　宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析

　　宏观海外方面......

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