棕榈油 谨防高位回落

　　春节临近，前期资金有获利离场需求，加之基本面利多因素已被反复炒作，后市需谨防棕榈油价格的高位回落风险，不建议继续介入新多单。

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　　10月初以来，由于减产和生物柴油政策加码的双重利多刺激，资金持续加码棕榈油板块，内外盘量价齐飞，截至12月6日，马盘棕榈油指数上涨574点，涨幅为25.53%，连盘棕榈油指数上涨1207点，涨幅为25.42%。近期，预测机构发布的报告认为马来半岛棕榈油产量继续下滑，马盘棕榈油因此再创新高，进而带动连盘棕榈油强势上涨。后期，这种格局能否延续？

　　棕榈油处于季节性减产周期

　　我们的取样区间是2008—2019年，时间跨度12年，包括印尼和马来西亚两国大规模种植新棕榈树的阶段。通过对这一时间区间内的月度产量进行对比，发现棕榈油产量具有明显的季节性和周期性规律。10月是棕榈油产量下滑的起点，减产情况会持续到来年2月，并形成最低产量。进入3月，产量开始回升，并在9月达到年度产量最高点。当前，处于正常的棕榈油减产周期，产量并未大幅下降。

　　马来半岛新增产能较大

　　印尼和马来西亚同属马来半岛，两国的气候相同，多年来一直发展棕榈产业。棕榈树为多年生木本油料作物，经济树龄在20—25年，一旦开产，产能能持续释放近20年。2017年以来，马来西亚通过发放补贴的方式鼓励种植园淘汰老树、补种新树，重植计划取得了立竿见影的成效。以著名的棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，该集团树龄大于18年的老龄树减少5%。同时，在3—6年的开产树增加5%的情况下，树龄小于3年的幼龄树占比仍出现1%的增长。印尼的树龄结构相比马来西亚更加年轻。

　　印尼棕榈树种植面积也是在20世纪90年代末开始大规模增长，但直到2015年，该国棕榈树种植面积年增速几乎都在5%以上。持续扩种保障了印尼相对年轻的树龄结构。当前。印尼树龄在7—14年旺产期的棕榈树，占比超过60%。未来数年，仍有相当比例的幼龄树进入旺产期，这保障了印尼棕榈油旺盛的产出。同样，以Wilmar为例，截至2017年12月，该集团在印尼种植园的树龄处于7—14年旺产期的棕榈树，占比高达63%，此外有14%的幼龄树刚刚开产或即将开产，未来产量势必进一步增加。

　　厄尔尼诺仍是变数

　　目前，有科学机构预估，2020年发生厄尔尼诺的概率是80%。一旦厄尔尼诺发生，将对马来半岛棕榈油产量形成不利影响。不过，结合日本气象厅与NOAA的综合数据来看，全球气候正常，厄尔尼诺和拉尼娜都没有发生。日本初步结论认为，到2020年春季，气候保持正常的概率为60%。NOAA给出的概率在60%—65%。两者的数据基本保持一致，没有明显气象数据表明厄尔尼诺已经形成。

　　原油价格相对稳定

　　虽然OPEC近几年陆续出台减产措施，希望油价不再继续走低，但由于全球经济进入缓慢增长周期，对原油的需求降低，2019年以来，国际原油期价始终运行在70美元/桶之下，这限制了生物柴油的消费。通常，只有当原油价格较高，70—80美元/桶的时候，生物柴油的比价优势才会显现。