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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 4 日，50ETF 跌 0.21%,收于 2.901。国务院常务会议部署进一步多措并举稳
就业，要求大力支持灵活就业，启动新就业形态人员职业伤害保障试点，将阶段性降低
失业保险和工伤保险费率等政策延续实施 1 年，完善残疾人就业保障金制度；会议通过
《保障农民工工资支付条例（草案）》。11 月财新中国服务业 PMI 为 53.5，为 5 月以来
最高，显示服务业经营活动加速扩张。11 月财新中国综合 PMI 录得 53.2，高于上月 1.2
个百分点，为 2018 年 3 月以来最高。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水
平，12 月 4 日不开展逆回购操作。Wind 数据显示，当日无逆回购到期。12 月 4 日，北向
资金全天净流入 39.57 亿元，为连续 15 日净流入，四季度以来外资仅 5 个交易日呈净流
出态势。人民币汇率短期走跌，回到 7.07，特朗普黑天鹅事件导致人民币贬值。方向上
短期 50ETF 短期回落，但半年线附近技术上存在较强支撑，短期下跌空间有限，可以逢
低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易走向再次存疑，中国企业对美豆采购趋于谨慎，关注 12 月 USDA 
供需报告数据指引，国内市场来看，12-1 月大豆到港仍偏充足，豆粕库存将维持稳定，
且春节临近，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛售的可
能，国内豆粕市场价格仍承压，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景影响。在期
权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量 PCR 在均值附近震荡。此外，认
购深度虚值期权成交持仓大幅攀升，变盘或将临近。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总
的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖弱
势震荡，广西 11 月份开榨糖厂数量及新糖产量均同比明显增加，目前开榨糖厂已达到 60
家，季节性供应压力不可小觑。现货价格相对稳定，而期价贴水使得做空意愿不强。此
外，外糖小幅反弹，仍有挑战 13 美分关口的可能。糖市多空争夺近期陷入僵局。在期权
市场方面，白糖期权成交回落，持仓也大幅减少。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖
期权波动率回落，操作上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，全球贸易局势再度紧张。
美国对中国、法国、巴西、阿根廷等多国发表贸易关税的威胁言论，令投资者担忧情绪
骤升。但铜市基本面仍有支撑，下游企业年末冲刺赶工现象明显，国内库存连续四周下
滑，全球显性库存也处于低位。因此基本面对铜价仍有支撑，待市场对贸易风险的担忧
缓和后，预计铜价将上涨。在期权市场方面，铜期权成交量上升，持仓有所增加，持仓
量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回
落，处于历史新低。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，当前玉米面临季节性供应压
力，东北地区玉米价格继续下跌。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量增加，
部分继续调低玉米收购价。国内港口玉米库存依旧处于低位。需求方面，节前生猪及家
禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期
看好玉米。我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至
1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持仓量
PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率大幅反弹，操作上推荐买入看涨期权进
行套保。在棉花方面，2019 年度新疆棉轮入工作将于 12 月 2 日启动，储备棉轮入第一天
不及市场预期，对棉花价格支撑有限。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因
素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，在需求没有有力回升的情况下，
郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，从技术上看，棉
花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉花
期权成交减少，持仓也大幅回落，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率也
有所回落，操作上推荐卖出牛市价差。在橡胶方面，沪胶大部分时间窄幅整理，尾市放
量冲高，整体持仓有所增加。现货报价涨跌互现，但幅度很小。11 月汽车经销商库存指
数同比下降，但环比略增，仍处于警戒线之上。沪胶止跌走稳对恢复多方信心有帮助，
但在有效突破 13000 元重要阻力位之前，观望气氛依然很浓。在期权市场方面，橡胶成
交略减，持仓也有所减少，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率回落，接近历史新
低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。