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50ETF 期 权震荡 + 
2019 年 11 月 25 日，50ETF 涨 0.91%,收于 2.994。央行发布《中国金融稳定报告（2019）》
指出，通过一年多的集中整治和多措并举，防范化解金融风险方面取得积极进展。未来
要进一步提高金融供给对实体经济的适应性和灵活性；防范金融市场异常波动风险，加
强对股市、债市、汇市实时监测，阻断跨市场、跨区域、跨境风险传染，防范金融市场
异常波动和共振。央行公告称，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周一不开展逆
回购操作，当日有 1800 亿元逆回购和 600 亿元国库现金定存到期。资金面收敛，Shibor
短端品种明显上行，隔夜品种上行 28.6bp 报 2.2340%，7 天期上行 6bp 报 2.5960%。人民
币汇率有所回落，回到 7 上方，但继续保持稳定。截至 11 月 25 日收盘，北向资金合计
净流入 56.38 亿元，创月内次高，仅低于 11 月 1 日的 74.49 亿元。其中，沪股通净流入
36.54 亿元，深股通净流入 19.84 亿元。方向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，短期市
场震荡偏弱，投资者可以逢高卖出认购期权，或者采用备兑策略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美第一阶段协议的签署可能要推迟到明年，美豆采购窗口持续收窄，压
制美豆价格，CBOT 大豆 01 合约低位震荡，国内市场来看，目前市场上仍有部分进口大豆
滞留在中国各港口等待政策明朗，前期从美国进口的大豆 12-1 月船期即将进入中国，后
期大豆供应充足，而此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转
弱，中国油厂有锁利抛售的可能，短期国内豆粕市场价格仍承压，后期关注中美磋商进
展对豆粕市场价格的指引。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量
PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值
下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖窄幅整理，持仓有所减少。10 月份
国内进口食糖达 45 万吨，同比增加 11 万吨。2019 年 1~10 月累计进口糖 284 万吨，同比
增加 53 万吨。进口糖数量较大对糖价有压制作用，而且新糖上市日益增多。ICE 原糖有
所走高，但整理形态仍未突破。虽然持仓显示基金大量回补空头头寸，但糖价上升幅度
较为有限，对国内食糖的提振作用不甚明显。在期权市场方面，白糖期权成交略有回落，
持仓继续增加。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率触底反弹，操作上推荐
卖出牛市看涨期权。在铜方面，当前铜精矿长单低于市场预期，供给有支撑。但中美贸
易仍令市场仍表现谨慎，铜价仍以震荡操作思路对待。在期权市场方面，铜期权成交量
略升，持仓回落，持仓量 PCR 重心处于历史均值附近。铜主连历史波动率处于历史低位，
铜期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，港口库存仍处于低
位，但需求不好以及季节性供应压力造成港口玉米价格稳定，蛇口港略有上涨。年前预
计玉米饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。此外，由
于生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏,看好后市玉米需求的恢复。我们认为
玉米价格有望在春节之后出现上涨，可考虑等待回调布局多单。在期权市场方面，玉米
期权持仓不断刷新新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，
玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，近期
棉花注册仓单量近期快速回升，压制盘面，此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发担
忧。虽然国家收储但并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，
从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，
短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑
棉预计上行空间有限。从技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有
压力下有支撑。在期权市场方面，棉花期权成交有所回落，持仓持续上升，持仓量 PCR
仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率触底反弹，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，
沪胶继续走高，并且成交量仍保持高位，有效突破近一年多的整理形态或许已为时不远。
今年 1-7 月全球天然橡胶产量较 2018 年同比下滑 7.3%，可能全年产量也会低于上年。此
外，云南天胶陆续停割，今年以来进口胶数量也同比减少，供应端形势对胶价相对利好。
还有，国内汽车生产处于年内旺季，下游需求较为稳定。当然，对于胶价的最大利好还
是来自资金面的推动，若技术形态出现实质突破，那么胶价长期上行的趋势似乎可以确
立了。在期权市场方面，橡胶成交减少，持仓也略减，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐
含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。

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