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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 11 月 25-29 日，50ETF 跌 0.98%,收于 2.938。近期 IPO 扩容打压市场，邮储银行
28 日发行，募资总额高达 284 亿，12 月 2 日，认购资金将缴款，对盘面情绪仍恐构成一
定压力。12 月 1 日，中国 11 月官方制造业 PMI 为 50.2，近 7 个月来首度返回枯荣分界
线上方；中国 11 月非制造业 PMI 为 54.4，创近 8 个月新高。11 月制造业 PMI 的主要特
点是供需两端均有改善，进出口有所好转，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增
加有关；大中小型企业景气普遍回升。2019 年最后一个月，两市限售股规模有所下降，
数量有 220.8 亿股，以 11 月 29 日收盘价计算，市值约 2820.85 亿元，分别较 11 月份环
比下降 25.4%、8.86%。在全年月度解禁中，处中等水平。人民币汇率有所回落，维持 7.03
附近震荡，继续保持稳定。11 月 28 日，北向资金全天净流入 17.38 亿元，沪股通净流入
7.6 亿，深股通净流入 9.78 亿，外资呈现净流入的态势。大资金入市积极，华夏上证 50ETF、
南方中证 500ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF 周五分别获得 13.7 亿元、5.7 亿元、5.1 亿元资
金净流入。方向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，投资者可以逢高卖出认购期权，或
者采用备兑策略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，目前美豆收割进入尾声，南美天气改善施压豆价，中美两国签署第一阶段
协议仍需一定时间，美豆采购窗口持续收窄，且中国上周至少采购 20 船巴西豆锁定利
润，压制美豆价格，CBOT 大豆 01 合约继续弱势震荡为主，国内市场来看，上周沿海油厂
豆粕库存增加，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，短期国内豆粕市场价格
仍承压，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。在期权市
场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含
波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。
在白糖方面，郑糖小幅反弹，近月合约升幅相对较大。目前虽然糖厂开榨高峰来临，但
期货白糖仓单仍处历史低位，且期货价格明显低于现货，所以对近期合约糖价的利空压
力较有限。远期合约除了要受新糖生产进度的影响，外糖表现以及国储动向也都会带来
冲击。维持中线偏空的思路。在期权市场方面，白糖期权成交大减，持仓也有所下降。
期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率触底反弹，操作上推荐卖出牛市看涨期
权。在铜方面，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当
年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%，提振铜价走强。但特朗普签署涉 港 “法案”，
令市场对中美达成第一阶段的前景蒙阴。回到铜市，目前四季度废铜进口批文预计已全
部公布，四季度废铜批文量仅 3 季度的 14%。目前铜精矿供应紧而不缺，10 月我国进口
铜精矿量大幅上涨。整体来看，供给端仍然有支撑，但是基本面变化不大，铜价更多跟
随宏观情绪波动。在期权市场方面，铜期权成交量略减，持仓有所增加，持仓量 PCR 重
心处于历史均值附近。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回落。
操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，港口库存仍处于低位，但需求不好以及季节性供
应压力造成港口玉米价格稳定，蛇口港略有上涨。年前预计玉米饲用需求继续下滑。但
玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。此外，由于生猪出栏价格连续上涨，国
家出台政策鼓励补栏,看好后市玉米需求的恢复。我们认为玉米价格有望在春节之后出现
上涨，可考虑等待回调布局多单。在期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持仓
量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，
操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，内地棉花籽棉采摘工作已经基本结束，
棉花企业购销处于两不旺局面，下周关注收储情况对棉花市场影响。受市场行情弱势整
理影响，内地棉花企业现货销售难度较大。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重
要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季
即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然
在中美谈判仍面临不确定。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为
主，上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉花期权成交回落，持仓略有上升，持仓量
PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率略有回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方
面，沪胶震荡整理，部分合约创出近期价格新低。资金继续向远期合约移仓，等待胶价
止跌走稳后可中线买入。泰国生产的轮胎也被巴西列为反倾销调查的对象，如果后期加
以处罚可能影响橡胶的需求。不过，泰国南部地区暴雨或将影响割胶进度。技术上继续
关注成交量变化及 13000 元阻力位的表现。在期权市场方面，橡胶成交回落，持仓略有
反弹，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率小幅走低。操作方面推荐卖出熊市价差
期权或买入牛市价差。