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金融股指
股指 震荡 + 
隔夜市场方面，美国股市出现调整，标普 500 指数下跌 0.4%。欧洲股市也多有回落。A50
指数则上涨 0.29%。美元指数冲高回落收跌 0.06%，人民币汇率走势震荡，变动幅度不大。
消息面上看，数据显示国内 11 月官方制造业 PMI 超预期上升至 50 荣枯线上方，产出和
订单数据全面好转，净需求指标进一步明显上涨，被动补库存迹象继续显现。同时，非
制造业 PMI 创 3 月以来最高，综合 PMI 也走升。我们认为，短期内中国经济仍有望保持
平稳，尤其是制造业在遭受连续打击之后将迎来短期修复。彭博报道称中国依然希望在
中美第一阶段贸易协议中包含削减已加征关税内容，这对特朗普政府是个考验，尤其是
其刚刚签署涉港法案之后，关注其是否做出让步。总体上看，周末消息面对市场的影响
偏多，尤其是制造业 PMI 数据是主要力多因素。但是今日是邮储银行上市交款的日期，
预计将抽离流动性 250 亿元，对市场的影响需要警惕。技术面上看，上证综指持续震荡
回落，上周击穿支撑线之后，周线技术指标进一步下探至超卖位置，短期继续关注 2870
点附近支撑的力度，压力依然位于上方的 3000 点附近，普排除继续进一步下行的可能性。
长期来看，需求企稳的时间推迟，但未来逐步触底的方向不变，刺激政策已经加码，经
济阶段企稳的时点继续临近，可等待宽松政策推动经济基本面好转带来的阶段性行情，
长期方向等待基本面企稳明确后将会确立。
国债 跌 + 
上周国债期货连续于高位震荡整理，盘中多次出现走高但均遭遇明显抵抗，市场阶段性
出现明显分歧。从现实角度来看，国内经济仍然表现疲弱，这也是国债期货价格走高的
基础，上周国家统计局公布 10 月份工业企业利润同比降幅达到 9.9%，较 9 月份继续扩大，
企业经营状况不佳，企业投资活动将继续放缓。但国内政策对冲力度明显增加，尤其是
在基建补短板方面，上周财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，并
要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，确保明年初即可使用见效。配套
的国务院发布《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，调降部分基建
项目的资本金比例，提前下发 2020 年专项债额度叠加降低基建项目资本金的政策对于基
建投资形成合力，将有效促进 2020 年上半年基建投资的增长，并对国内投资以及经济增
长形成明显的支撑和促进作用。财政刺激力度的加码无形中限制了债市的做多情绪。另
外，周末国内制造业 PMI 数据重回 50%以上，将对债市形成较大压力。从资金面角度来看，
虽然 11 月份央行货币政策出现明显边际放松后，先后调降 MLF 与逆回购操作利率和 LPR
报价利率，市场对于货币市场预期也明显转向乐观，但央行自 11 月 20 日以来连续 8 日
暂停公开市场操作，上周货币市场资金面开始出现收敛，这意味着央行可能意在扭转市
场过于乐观的预期，表明政策立场，整体货币政策仍然是在中性基础上的边际调整。总
体来看，债市当前的影响因素喜忧参半，短期利多因素仍存，但中长期预期偏差，政策
对冲力度增强有助于国内经济提前见底，也会导致本轮债券牛市提前结束。