受宏观因素影响，当前原油市场整体情绪偏向悲观，原油价格重心大幅回落。我们认为，短期内油价将延续振荡，而在寻底结束后，油市将重回基本面主导格局。

　　美国市场旺季效应延迟

　　从供应上来看，美国产量达到创历史新高的1240万桶/日。Permian地区新井投产速度加快，尽管贝克休斯钻井数量有所下滑，但仍旧无法抵消技术提高以及完井效率增加带来的增产压力。应该说，美国的原油生产将在长时间内对全球油市的再平衡形成一定拖累。

　　另一方面，原油和汽油库存连续数周增加。从多个角度来看，近几周的汽油库存上升并不意味着需求全面下滑，更多是因为需求旺季延后。近一个月以来，美国炼厂开工率低于往年，也导致4、5月传统去库存效果不及预期。我们认为，这可能与近期美国的洪水灾害有关。从3月中旬开始，洪水席卷美国中西部地区，受灾严重的路易斯安娜州等炼厂开工明显受到影响，预计综合影响炼能300万桶/日。不仅如此，部分运油管道关闭，这也导致周边地区原油库存压力增大。

　　最新数据显示，当前炼厂开工率已恢复至91.8%，较4月底增长约3个百分点，因此，如果后期洪涝得到缓解，炼厂生产正常后也能在一定程度上缓解中部库存的压力。同时，由于运输瓶颈问题一直困扰美国出口市场，根据计划，Epic管道即将投产，将在一定程度上缓解湾区累库程度。从季节性角度分析，夏季到来，气温回升，这是美国家庭选择自驾出游的集中时间。考虑到美国炼厂利润回升，汽油供应充足，伴随炼厂检修结束，预计需求端对原油价格有一定支撑。

　　市场等待OPEC会议召开

　　OPEC方面，5月整体减产执行率在96%左右，沙特等国小幅增产。中东地缘政治问题突出，对伊朗的制裁也使得该国产量与出口受到影响。考虑到数次全面制裁的最终效果以及伊朗原油出口的灰色地带，其出口完全降为0的可能性微乎其微，预计影响程度在60万—80万桶/日。从替代品角度看，接近伊朗中质或者重质的油有Mars（美国）、FSU-Urals（俄罗斯）、沙特Medium（沙特）。短期内重油偏紧格局难以缓解，沙特方面，拥有OPEC大部分的闲置产能，但由于近期油价大跌，产油国必须重新考量减产是否需要继续的问题。客观来说，当前油价不及中东部分主产国财务成本线，一国增产后将产生多米诺效应，进而打破OPEC长时间努力而维持的阶段性供需平衡。此外，美国主要页岩油生产企业的完全成本在50—55美元/桶，如果价格过低，会出现油企资金链断裂、大面积关停倒闭的情况。因此，7月初欧佩克与非欧佩克继续减产的可能性较高。

　　宏观影响长期趋于弱化

　　受贸易摩擦等宏观因素影响，包括对冲基金在内的投资方心态受到一定程度的负面影响。从CFTC持仓数据看，截至6月11日当周，布伦特原油期货和期权持仓量3073268手，比前一周增加了84909手，反映出资金对当前风险资产的看涨意愿不坚定，VIX与OVX恐慌指数一度飙升，宏观预期对油价的负面影响在未来两周仍旧存在。

　　总体而言，在OPEC会议未召开之前，油价难有亮眼表现。不过，投资者对基本面不宜过度悲观，供应端建议关注OPEC近期的产量变动。亚太地区的累库可能与阶段性备货有关，美国旺季效应预计推迟，油市最终将回归基本面主导逻辑。建议投资者关注G20以及OPEC会议进展情况。

　　（作者单位：东海期货）

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