1摘要

　　豆粕：一季度豆粕期权总成交量为4006128，日均持仓量为495767。豆粕波动率处于历史25百分位附近，期权波动率指数也处于历史低位。一季度豆粕行情整体较为平淡，现货市场也变化不大。中美贸易向好，这给豆粕偏空行情定下了总基调。目前豆粕供给充足，需求疲软，反弹力度有限。但是目前豆粕价格也已处低位，进一步大跌的可能性不高。无论从短期还是中长期来看，豆粕主要还是以底部震荡为主。

　　白糖：一季度白糖期权总成交量为3136016，日均持仓量为243488。白糖波动率处于历史10百分位附近，期权波动率指数也持续下行。1-2月白糖总体呈上升走势，3月白糖又有所回落。目前国内食糖生产已经逐渐进入尾声，本年度食糖产量基本已经定形。新糖最终产量、国储动向及进口形势是二季度主要影响因素。短期在国内形势不明朗情况下，郑糖或跟随外盘走势。操作上，可先观望。

　　铜：一季度铜期权总成交量为1962536,日均持仓量为60017。铜波动率处于历史低位附近，期权波动率指数也一直在低位徘徊。一季度铜走势先扬后抑。当前阶段，供给端干扰率上升，对铜价有支撑。现货继续维持高升水，下游逢低刚需补货，成交较为清淡。随着消费旺季的到来，不久或将迎来去库存阶段，铜价有望上行。

　　玉米：一季度玉米期权总成交量为1167042，日均持仓量为203672。玉米波动率处于历史25百分位附近，期权波动率指数呈先升后降趋势。中美贸易向好、猪瘟疫情延续以及当前玉米供给充足，给玉米造成一定压力。目前国内玉米供需两弱，短期底部有支撑、上方有压力，难有大的波动。后市将维持底部震荡。

　　2豆粕期权

　　1.行情回顾：

　　截至3月28日，一季度豆粕期权总成交量为4006128，其中认购期权成交量为2412902,认沽期权成交量为1593226。日成交量波动较大，在2月月底成交量达到最大。成交量PCR波动较大，最大值1.2244，最小值为0.3459，一季度总的成交量PCR为0.6603。

　　豆粕期权日均持仓量为495767，其中认购期权日均持仓量为314871,认沽期权日均持仓量为180896。持仓量PCR呈下降走势，最大值为0.7161，最小值为0.4674，日均总的持仓量PCR为0.5745。

　　2.波动率情况

　　3.方向判断：

　　一季度豆粕行情整体较为平淡，现货市场也变化不大。中国从年初开始也多次向美国进口大豆，这给豆粕偏空行情定下了总基调。3月底中美进行第八轮磋商，4月初将在美国进行第九轮磋商。市场对中美两国最终达成协议表示乐观。预计未来中国将采购更多的美国商品，持续打压豆粕价格。此外，非洲猪瘟的延续,引发市场对未来需求的担忧，也进一步压制豆粕价格。目前豆粕供给充足，需求疲软，反弹力度有限。但是目前豆粕价格也已处低位，进一步大跌的可能性不高。无论从短期还是中长期来看，豆粕主要还是以底部震荡为主。

　　4、豆粕期权策略一季度回测结果

　　我们利用豆粕期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　从回测结果来看，卖出跨式和宽跨式策略表现不俗，主要是由于豆粕波动较小，且期权波动率指数也缓慢下行，因此作为卖方不仅赚取了时间价值，而且还从波动率的下降过程中获取了收益。此外，由于一季度豆粕整体走势偏弱，因此价差策略也能获取一定收益。预计后市豆粕大概率仍是底部震荡为主，操作上我们仍推荐卖出跨式和宽跨式组合。

　　1.行情回顾：

　　截至3月28日，一季度白糖期权总成交量为3136016，其中认购期权成交量为1757940,认沽期权成交量为1378076。日成交量波动较大，在一月底成交量达到新高。成交量PCR也波动较大，最大值为1.3032，最小值为0.4400，一季度总的成交量PCR为0.7839。

　　白糖期权日均持仓量为243488，其中认购期权日均持仓量为146912,认沽期权日均持仓量为96575。3月底由于5月份期权合约到期，持仓出现悬崖式下跌。持仓量PCR重心整体呈先升后降趋势，最大值为0.7681，最小值为0.4486，一季度日均总的持仓量PCR为0.6574。

　　2、波动率情况

　　3.方向判断：

　　1-2月白糖总体呈上升走势，3月白糖又有所回落。目前国内食糖生产已经逐渐进入尾声，本年度食糖产量基本已经定形，等待最终数据确认。目前食糖销售仍处淡季，预计在五月份之前都难有明显起色。新糖最终产量、国储动向及进口形势是二季度主要影响因素，且外糖表现也往往会有带动作用。近来传闻可能增加进口许可数量，由于国内糖价显著高于国际市场，若进口增加对国内会有利空影响。国内糖价长期低于制糖成本，外糖涌入是重要原因，当前尚无供应短缺的迹象，增加进口不是合理选择。短期在国内形势不明朗情况下，郑糖或跟随外盘走势。

　　4、白糖期权策略一季度回测结果

　　我们利用白糖期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　由于白糖在1-2月走出一小波行情，因此买入跨式和宽跨式能获得不错的收益，但是随着3月份白糖的回落，跨式策略也出现了不小的回撤。对于价差组合，牛市价差的买方和熊市价差的卖方也都有不错的收益。目前白糖价格走势不太明朗，在操作上可先观望。若看好后市，可先构建牛市价差，等行情来临时，在放开方向上的头寸。

　　1、行情回顾：

　　截至3月28日，一季度铜期权总成交量为1962536，其中认购期权成交量为985542,认沽期权成交量为976994。日成交量在1月初达到最大，之后成交量重心整体缓慢下降。成交量PCR波动较大，最大值为1.6284，最小值为0.6047，一季度总成交量PCR为0.9913。

　　铜期权日均持仓量为60017，其中认购期权日均持仓量为28243,认沽期权日均持仓量为31774。在每个月月底由于期权合约到期，持仓量出现明显回落。持仓量PCR总体较为平稳，3月有明显回落，最大值为1.2824，最小值为0.8974， 一季度日均总的持仓量PCR为1.1250。

　　2、波动率情况

　　3.方向判断：

　　一季度铜走势先扬后抑。当前阶段，宏观上，中美贸易持续推进。中国1-2 月规模以上工业企业利润同比下滑14%，去年12 月为下滑1.9%，去年全年增长10.3%。基本面上，在供给端，KGHM 旗下Sierra Gorda 铜矿工会同意延长合同谈判，暂时避免罢 工。但今年矿山干扰率整体高于去年同期，且冶炼厂检修集中，影响广泛，智利国家铜业旗下冶炼厂Chuquicamata 延长检修至4 月，国内多家冶炼厂也进入检修，4-5 月阳谷祥光计划检修影响产量6 万吨。无论是铜精矿还是冶炼厂，干扰率均上升，对铜价仍有支撑。现货继续维持高升水，下游逢低刚需补货，成交较为清淡。随着消费旺季的到来，不久或将迎来去库存阶段，铜价有望上行。

　　4、铜期权策略一季度回测结果

　　我们利用铜期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　虽然铜走出一波行情，但是对于买入跨式和宽跨式策略的投资者，仍有不小损失。主要由于时间价值的消耗以及铜波动率持续走低的缘故。对于价差组合，1-2月随着铜价上行，有不错的收益。但是3月份，随着铜价回落，其回撤也较为明显。

　　1.行情回顾：

　　截至3月28日，一季度玉米期权总成交量为1167042，其中认购期权成交量为623130,认沽期权成交量为543912。日成交量波动较大。成交量PCR最大值1.7954，最小值为0.3941，一季度总的成交量PCR为0.8729。

　　玉米期权日均持仓量为203672，其中认购期权日均持仓量为107647,认沽期权日均持仓量为96025。日持仓量呈缓慢上升趋势，持仓量PCR呈先降后升走势，最大值为1.1318，最小值为0.6772，日均总的持仓量PCR为0.8920。

　　2.波动率情况

　　3.方向判断：

　　中美贸易向好、猪瘟疫情延续以及当前玉米供给充足，给玉米造成一定压力。玉米前期的一小波上涨在

　　于政策的介入提振了市场心态，政策面热度过后，玉米重回基本面弱势。当前玉米供应充足库存高企，

　　使得玉米价格短期涨势不足，滞涨回调。此外，乌克兰玉米以及美玉米向中国出口也在一定程度上打压了玉米价格。从玉米进口量上来看，进口30万吨美玉米对于我国玉米整体供应来说影响不大，但对于市场心态多少造成了影响。目前国内玉米供需两弱，南北港口玉米出现胀库显现，受制于深加工利润及非洲猪瘟疫情继续蔓延的情况下，玉米需求不佳，这也是导致玉米整体上涨乏力的主要原因。总体来说，短期玉米底部有支撑、上方有压力，难有大的波动。后市将维持底部震荡。

　　4、玉米期权策略一季度回测结果

　　我们利用玉米期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　由于玉米一直处于震荡行情中，因此跨式组合和宽跨式组合策略作为卖方有不错的收益，且几乎没有回撤。而对于价差组合，收益不明显，且回撤较大。

　　1.行情回顾：

　　截至3月28日，一季度棉花期权总成交量为1049548，其中认购期权成交量为669390,认沽期权成交量为380158。日成交量起伏较大，在二月中旬成交量达到最大值。成交量PCR波动较大，最大值1.0304，最小值为0.2497，一季度总的成交量PCR为0.5679。

　　棉花期权日均持仓量为75532，其中认购期权日均持仓量为46559,认沽期权日均持仓量为28973。日均总的持仓量PCR为0.7579。日持仓量平稳上升，持仓量PCR呈下行走势，最大值为0.9342，最小值为0.5062，日均总的持仓量PCR为0.6223。

　　2.波动率情况

　　3.方向判断：

　　一季度棉花整体呈横盘走势。当前阶段，宏观上，月底和4月初中美将展开第八轮和第九轮贸易磋商。海外市场预期中美可能达成贸易协议，乐观情绪押注美棉上涨，另外美国的极端天气忧虑提振，美国中西部洪灾将影响三角洲地区农作物，预期降雨增加，美棉产量存担忧，进一步支撑美棉。反观国内，近期国内产区现货价格相对坚挺，棉花市场外强内弱，但由于近期市场缺乏新题材，棉系基本面整体变化有限。此外，近期市场传言储备棉轮出工作后期将开始，而棉花工商业库存高企，实盘仓单压力不减，郑棉当前在消息面、基本面以及实盘仓单共同压制下走弱。

　　4、棉花期权策略一季度回测结果

　　我们利用棉花期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　由于棉花一直处于震荡行情中，因此作为跨式和宽跨式的卖方拥有不错的收益。在价差组合方面，无论是作为买方还是卖方收益基本可以忽略不计。若预计棉花走势仍以震荡为主，可继续持有跨式或宽跨式。但是当前阶段棉花横盘已久，且波动率水平处于历史低位，未来有可能出现一波行情，可提前布局买入远月期权。

　　1.行情回顾：

　　截至3月28日，一季度橡胶期权总成交量为301072，其中认购期权成交量为185932,认沽期权成交量为115140。成交量PCR较为平稳，最大值0.9716，最小值为0.3894，一季度总的成交量PCR为0.6193。

　　橡胶期权日均持仓量为24276，其中认购期权日均持仓量为15055,认沽期权日均持仓量为9221。日持仓量呈平稳上升走势，持仓量PCR也较为平缓，最大值为0.6715，最小值为0.4794，日均总的持仓量PCR为0.6125。

　　2.波动率情况

　　3.方向判断：

　　一季度橡胶整体呈冲高回落走势。当前阶段，宏观上，中国1-2月规模以上工业企业利润同比下滑14%，去年12月为下滑1.9%，去年全年增长10.3%。泰国由于大选缘故推迟限制出口。降税日期临近，现货购销意愿也降低。当前阶段国内胶区供应压力仍在，而国内汽车产销形势仍不乐观，需求端偏疲软。但是，中美谈判继续推进，大概率取得实质性进展，或许对胶价有推动作用。长期看，沪胶仍处于历史低位区，下行空间相对有限，但上涨动力也不充足。短期或继续以弱势震荡为主。

　　4、橡胶期权策略一季度回测结果

　　我们利用橡胶期权每日收盘的数据对常见的几种组合策略进行了回测，下面是回测结果。

　　一季度橡胶整体呈冲高回落走势。跨式组合和宽跨式组合策略作为卖方有一定收益，但回撤较大。而对于价差组合，整个季度几乎没有收益，且回撤较大。当前阶段，橡胶已下跌多时，短期进一步大幅下挫可能性不高。近几日期权隐波开始回升, 不少资金已经开始埋伏看涨期权。操作上，可构建牛市价差，等行情来临之际，再放开方向上的头寸。

 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。