宏观&大类资产

宏观/商品策略：来自经济悲观预期的压力测试

宏观大类：美联储鸽派信号的两面性
美联储鸽派预期释放了矛盾的两面信号。一方面，鸽派的声音试图进一步降低市场的流动性压力，但是从短端利率走势来看，3月以来的反馈或预示着当前美元基准利率下的流动性价格改善效果触底；另一方面，超预期鸽派的论调增加了市场对于未来经济回落的担忧，伴随着前期政策收紧带来的滞后效应生成，在美联储计划退出缩表但仍未实施的情况下，我们认为后者的压力将进一步增加，关注美国经济数据超预期回落的风险，市场将面临一场压力测试。
反观国内，当前经济周期依然处在货币宽松向信用扩张传导的阶段。在经济部门杠杆率高位、财政需求背书有限的情况下，我们认为风险资产的反弹将告一段落，叠加着外部风险的上升，实体仍处在去库阶段，预计权益资产和商品市场面临调整的风险。而这一轮调整或将加速实体库存的去化和未来信用扩张的开启，风雨后才见彩虹。
大类资产配置展望：
利率：继续维持利率至增配。随着美联储确认风险的来临，我们认为市场将继续从追逐流动性偏好转向追逐避险资产，但是在市场押注央行宽松的过程中，对于美联储利率的定价已经上升至年内降息，在市场波动放大但本轮周期未完的情况下，后周期的流动性伴随着厄尔尼诺的开启，料增加利率的压力。我们认为利率存在阶段性超调的可能，但外部利率预期的不强有望为国内“货币宽松-信用扩张”的逆周期调节创造空间。
货币：保持美元、黄金增配，下调人民币至减配。风险来临的情况下，美联储的鸽派将直接带来对于非美资产的抛售压力，尤其是当前货币政策仍未转向宽松的经济体（像受前期高油价影响的挪威、加拿大等资产）。我们继续维持对于避险资产黄金和安全资产美元的推荐建议直至美元资产这一轮波动的结束。关注外部风险释放过程中，人民币机制改革的可能性。
权益：继续维持全球权益减配判断。仍处于去库周期的中游国家和行将受到负面冲击的下游国家带来的需求弱化预期将引导风险资产进入调整期，美股波动率预计将逐渐放大，关注其对于A股市场的传染，以及人民币货币政策继续宽松背景下的权益资产相对溢价。
商品：继续维持商品减配判断。实体去库的周期依然不变，结构转型带来的战略金属已呈现一定泡沫化倾向，而需求定价逐渐改善但供给弹性扰动的矿端商品也已经回归稳定状态。关注需求端的再次冲击风险。
策略：维持避险资产增配，风险资产减配
风险点：经济数据大幅好于预期

商品策略：实际利率下跌的驱动
1.本周板块方面主要以能源和油脂油料板块领涨，分别上涨0.86%和0.64%，而谷物和非金属建材板块则出现领跌，分别下跌1.54%和0.86%。能源方面，整体原油库存继续回落，此外，成品油库存也大幅下降，库存去化加速的预期持续兑现，原油出现上行。油脂油料方面，BMD棕油继续上行，厄尔尼诺现象再有抬头。谷物方面，由于目前玉米饲用需求或难有大幅改善，期价出现明显下跌。非金属建材方面，PVC社会库存高位迟迟未见季节性去库拐点，期现冻结库存转移至蹭税者手中等待4.1后重新流出冲击现货市场，有打压氯碱估值需求。
2.海外方面，美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明：委员们一致同意此次利率决定；继续缩表政策，预计9月底暂停；美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年PCE的通胀预期从之前的1.9%下调至1.8%。美联储超预期转鸽表明利率层面对美国经济开始看空，依赖于全球需求的有色工业品我们仍然偏看弱。而美联储的转鸽态度也为美债利率的见顶回落提供了基石，同时也为黄金的中长线做多机会提供了逻辑。
商品策略： 
伴随着美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，同时预计9月底暂停缩表，表明流动性边际转松正式落地兑现，同时也表明利率层面对美国经济开始看空，铜等依赖于全球需求的有色工业品我们认为或将进一步下跌。同时，在实际利率下跌预期的驱动下，贵金属仍有中长线做多的机会。从信贷周期的角度来看，一季度信贷增速大概率已经见底，根据信贷周期领先经济周期4-5个月的规律来看，短期内经济增速仍将继续下行，黑色工业品的价格回落风险预计仍然较高。从通胀的角度来看，伴随着猪周期的重启，预计Q2-Q3宏观层面或将出现相对明显的滞胀表征，农产品等后周期板块具备上涨逻辑。能源方面，库存去化加速的预期持续兑现，供给提前于需求端的收缩支撑了本轮油价的反弹，后续油价走势仍需关注供给端与需求端之间变化的博弈。
策略：贵金属/农产品多配，能源中性，工业品减配
风险：经济环比反弹

中国宏观：宏观杠杆率七年首降，结构性去杠杆继续
一周宏观数据
1.1至2月一般公共预算收入同比增速为7%，一般公共预算支出同比增速为14.6%。
一周货币动态
1.国家外汇管理局印发《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》的通知。
2.中国银保监会印发《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》的通知，应当至少按照半年度频率，在财务报告中或官方网站上披露最近两个季度的净稳定资金比例信息。
3.中国杠杆率进程2018年度报告：我国宏观杠杆率七年来首次下降。                      
4.银保渠道监管酝酿变革，评级最低的商业银行不得开展代理保险业务。
下周宏观数据
1. 2月规模以上工业企业利润同比增速前值为-1.9%。                                                宏观：财政方面财政收入增速难以上行，财政支出维持较高增速。金融方面本周最大的关注点在于中国杠杆率进程2018年度报告的发布。在宏观杠杆率七年首降、结构性去杠杆显现成效的背景下，杠杆率增速的重要性超过了杠杆率水平的重要性，一刀切的去杠杆已经不再合适，未来我国仍将延续结构性去杠杆的方式。目前相比于实体经济部门，金融部门去杠杆的力度更强，未来结构性去杠杆将转向其他方面。最近几年居民家庭的杠杆率上升速度较快，这部分杠杆多涉及个人住房贷款，因此居民长期贷款未来仍将受到监管，下一阶段房地产金融政策总的方针不会有改变。而针对政府部门，我们认为为了平衡财政收支，除了提高赤字率以外，政府部门势必要收紧开支过紧日子，这对于政府部门进一步加杠杆将形成一定的抑制。
策略：谨慎看空地产下游
风险点：地产调控超预期放松

贵金属：美联储鸽派信号，贵金属短期仍处向上动力
本周美联储超预期鸽派的议息会议落地，对于市场的预期分化影响将加大。美联储3月议息会议按兵不动，向市场释放5月开始降低资产购买缩减量从300亿美元至150亿美元，计划在9月份开始停止缩表，且利率点阵图显示，美联储对于未来的加息节奏进一步弱化，2019年利率变动中值为0次，2020年为加息一次，加息节奏较去年12月显著放缓。美联储货币加息节奏的暂停和缩表的可能暂停意味着基础流动性紧缩周期的行将结束，贵金属闻到了悲观的信号而继续反弹。
关注前期政策收紧带来的滞后影响。美联储3月鸽派信号预示着本轮美联储加息周期行将步入尾声，利率的不再上升虽然缓和了短端利率压力，但是市场关注前期政策收紧的滞后影响带来的对风险偏好的负面冲击。通胀端依然需要关注后周期的上行压力何时到来。随着美联储货币政策鸽派，形成对外的预期差料加强弱美元预期，叠加日本天皇退位形成的外汇市场波动增加可能，贵金属反弹仍存空间。
策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空
风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

金融期货：降息的预期

国债期货：关注做多机会
对于利率市场来说，经济增速的下行决定了实际利率的方向，但是通货膨胀率预期以及风险偏好的上行令名义利率整体呈现震荡走势。进入到3-4月，伴随着美联储对流动性边际放宽的确认，国内货币政策有望跟随式继续放宽，后续降息降准政策或仍将继续推出。此外，伴随着美联储的超预期转鸽，市场对美国经济前景信心或将转弱，全球风险偏好有望出现下行，也就是说在降息以及风险偏好转向的预期下，利率在近1-2月时间内或有一轮较为确定的做多机会。但是5-6月来说，由于CPI翘尾因素在5-6月较高，叠加猪价的季节性因素以及猪周期的重启，我们需关注宏观经济的滞胀可能，届时对利率或也有偏强的负面影响。
策略：3-4月谨慎看多 5-6月谨慎看空
风险点：通胀超预期、地方债放量

股指期货：关注美股回落风险
股指在经历了1-2月的加速上涨行情后，3月整体呈现震荡整理走势。短期来说，我们认为权益市场目前面临着一定的风险因素，第一，美联储超预期转鸽表明利率层面对美国经济开始看空，分母端的利好或难以对冲分子盈利端的走弱，美股后续预计将面临回落风险，继续高位增长的基本面支撑已经不足。若美股开始出现下跌，新兴市场权益资产或也将受到传导性情绪的影响出现下移。第二，财报披露渐渐进入高峰，盈利增速的下修对股市的反弹仍有制约，预计权益市场前期的快速修复已经逐渐步入尾声。中周期来说，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。期货端方面，中金所对股指期货的套保容量以及期现匹配进行新一轮松绑，这或将有利于股指期货持仓量的上升以及对冲容量的扩张。
策略：短期谨慎看空（回调） 中期看多
风险点：宏观数据环比反弹

能源化工

原油：OPEC减产推动全球贸易流向转变

中东产油国以及委内瑞拉产量继续下滑，且主要削减美国、欧洲原油出口量，使得原油贸易流向生变。中东产油国3月份对美国与欧洲出口下降幅度达到7万桶/日与42万桶/日。而由于美国在5月份到期的制裁豁免不会延长，日本等国家也增加对中东原油的采购，由于中东优先保证亚太买家的供应，使得对欧美原油出口进一步压减，2月份沙特对美国出口量降至35万桶/日的历史新低。委内瑞拉方面，由于此前出现大规模断电以及缺乏稀释剂供应，其3月份产量已经下滑20万桶/日至100万桶/日，对美国进口降至零，而印度方面，由于担心受到美国二次制裁，也开始削减采购量，因此目前委内原油出口降幅依然大于产量降幅，导致其浮仓继续增加。美国方面来看，随着美湾炼厂从检修中逐步恢复，正在寻找其他地区的中重质原油以替代委油，目前来看，主要是采购墨西哥、西非、俄罗斯、北海、伊拉克等国家原油增加进口，墨西哥主要是通过去库存来实现短期对美出口增加，未来并不具有持续性。而中国与美国在西非原油市场上对中质原油的争夺使得其现货升水表现坚挺。此外，中国在7个月之后重新恢复美国原油进口，预计3月份有2到3船VLCC出口至亚洲，4月份有4船，这使得美国对欧洲出口减少。综合来看，大西洋盆地西侧的原油目前正在变成“香饽饽”，北海、西非以及地中海原油是反应边际需求的重要油种，这有助于布伦特月差的进一步走强，此外我们认为美国近期净进口量的快速下滑是全球贸易流向变化的重要信号，由于中东到美国的原油油轮空载需要压载水，成本增加使得VLCC运费有望进一步上涨。

策略：策略：谨慎看多，布伦特买首行（1905）抛六行（1910），近期考虑逐步移仓

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：淡季前期现货价格仍显坚挺

观点概述：地方炼厂陆续执行完成冬储合同，同时原油成本端快速上涨，沥青生产利润收缩，部分地方炼厂开工率恢复并不及时。从百川资讯公布的周度炼厂开工率来看，近期地炼开工率维持在40%左右的水平，低于五年均值的60%水平。地方炼厂供给恢复较慢，山东地区价格相对坚挺，对期货盘面形成一定支撑。但另外一个方面，由于地方炼厂是委内瑞拉重质原油生产沥青的主力，加之前期1-2月份到港量较大，同时3月份上半月后，委内瑞拉至中国的装船量同比2月份上半月翻倍至40.6万桶/日，短期来看原料供应端的强势逻辑受到削弱。维持沥青淡季行情中，原油作为外部因素重回主导的观点。但需要注意，2019年的供给方以低于五年均值的库存进入淡季，现货价格保持坚挺。同时供给方，地方炼厂开工率恢复不及预期，以及中石化沿海炼厂增加渣油加氢装置分流生产沥青的渣油资源等供给端的变化因素，沥青市场可能在淡季的前期（3-4月份）维持在淡季偏强的走势之中。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：等待4月份基本面的改善

当前新加坡市场仍处于过剩的状态。贸易商预计整个3月份从西方流入新加坡的套利船货量在450万吨，位于偏高的水平。此前2月份黑海地区港口由于天气原因而出现船舶滞港，导致一些本应更早运抵新加坡的船货被推迟到3月下旬到达，在船燃需求保持低迷的情况下，短期内新加坡高硫燃料油市场承受着来自供需两端的压力。虽然根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在3月20日当周录得1012万桶，较前一周去库179.1万桶，降幅8%。但这个数据反映的是燃料油岸上库存，由于贸易商岸上库容较为紧张，不少3月份运抵的燃料油当前储存在浮仓中，并未计入岸上库存，考虑到这些浮仓，新加坡当前依然面临不小的累库压力，反映到市场结构上，燃料油现货升水、月差以及裂解价差近期均呈现持续走弱的态势。

往前看，虽然在本月的最后一周新加坡市场可能会继续承压运行，但到了4月份，供应端的压力会开始缓和。一方面，欧洲炼厂在3月份进入检修高峰，燃料油产量开始明显下滑，考虑到船期这部分供应收紧的效应将在4月份传递到新加坡市场。此外，美湾炼厂正逐渐从检修中回归，由于制裁使得美国失去来自委内瑞拉的重质原油、燃料油出口，为满足炼厂逐步回升的需求，美国会增大对欧洲重质燃料油资源的采购，跟新加坡形成竞争关系，进一步导致未来从西方流入新加坡的套利船货收紧。另一方面，来自中东的船货供应量也大概率将逐步缩减，由于5月开始将进入中东的夏季用电高峰，沙特等国家会在4月开始减少燃料油出口，使得来自中东的船货量下滑。此外，以沙特为首的中东国家还会从欧洲采购燃料油作为电厂原料，与新加坡竞争欧洲的燃料油资源。需求端方面，在气温逐步回升的背景下，亚太地区电厂的燃料油消费会开始上涨，其中巴基斯坦为满足国内需求，可能将重新恢复对燃料油的进口。当前较为不确定的因素依然是船燃这一端的需求，而船燃消费的恢复情况也将决定未来市场由弱转强的速度和幅度，因此我们需要重点关注，并持续跟踪BDI指数以及新加坡船用油升水的走势。

策略：中性，进入4月份可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：港口库存仍等待3月下到港下滑再去库；等待西北估值下压

港口市场：4.1降税背景下，港口维持正基差，关注4.1后仍然会流出现货市场，盘面提前交易期限负反馈；3月中到港仍未减少，预期3月下至4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库。伊朗装置仍未复工，外盘春检复工集中4月初

内地市场：久泰MTO3.19试车，然而实际持续开车仍需等4月底。等待4月初西北春检

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场）

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：下游采购回暖，期现冻结量逐步消耗；氯碱成本抬升等待估值下压合适

观点：社会库存高位迟迟未见季节性去库拐点，期现冻结库存转移至蹭税者手中等待4.1后重新流出冲击现货市场，有打压氯碱估值需求。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，而在新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。（2）电石限产推涨及烧碱下滑推动氯碱综合成本，关注PVC压至氯碱成本估值下再考虑配多可能，届时关注多年未碰过的氯碱成本线附近的减产弹性。

策略：（1）单边：估值下压后转为观望。（2）跨品种：观望，待V估值下压至氯碱成本附近左侧介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而盈亏比不高

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

聚烯烃：市场指向不明，价格延续横盘整理

本周观点及策略：周内石化正常去库，中游港口和贸易商库存好转，下游交投一般，利润窄幅震荡。供给方面，周内主要以各类临停为主，检修体量不大，开工率、标品比例略有上升，下周检修依旧较少，内盘供给充足。外盘方面，PE美金报价下跌，进口窗口基再次小幅打开，PP美金因港口压力较小，报价稳持稳，进口倒挂缩小，近期到港货源略有减小，港口库存压力也较前期环比好转，进口货源对内盘无论是量或者价格上的压制正在逐步缓解。需求方面，当前为聚烯烃上半年需求旺季，PE因地膜季节性带动有所好转，PP因汽车白电产销旺季而好转。综合来看，下周供需依旧呈现供需两强局面，港口库存和上中游库存压力环比好转，但石化库存依旧高位抑制价格上行，不过当前需求较强，叠加月末补库，价格亦难以下滑，预计月末一周仍维持窄幅震荡局面。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，下周或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：窄幅震荡;套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:EG近期反弹抛空为主 TA等待远月买入机会

本周观点及策略：下游整体表现依然较为健康，聚酯利润高位、库存亦处于健康状态，后期聚酯负荷或稳中趋升为主。TA方面，受新炼厂PX投放顺利预期影响、原料近期持续走低，而现货受增值税套利驱动及大厂策略影响表现较为坚挺，TA加工费得到明显改善，后期大厂战略是否实质性发生变化对整体TA价格及利润重心的向上扩张及市场预期有着重大影响，如若大厂构建出系统性积极战略、年内产业利润及价格估值水平较可能打破近几年产业内主流习惯思维逻辑，但目前只能说具备了所需要的产业供需格局条件、而真正实现该种战略实际需要龙头企业调动众多的资源、难度较大，对于TA价格而言，如未能构建系统性积极战略应对，近端价格阶段性上行的力度会明显受限，真正的供需向上驱动可能需要到二季度中后期才能逐步显现。EG方面，虽然利润疲弱但全球EG供应收缩力度明显不足、尤其国内目前尚未看到明显减产迹象，按照当前的利润价格水平未来供应收缩力度较难有显著抬升、供需去库力度可能较为有限。行情走势来看，TA05持中性观点、大厂战略对于现货及近端价格的能否坚挺较为关键，07及09中期谨慎乐观，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考分别为5900-6000、5700-5800、5600-5800附近；而EG06暂持谨慎偏空观点，策略上寻找反弹抛空机会为主、参考5300-5400元/吨附近。

单边：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上主力05观望为主、关注远期合约低估值区域的建多机会，07、09、11参考分别为5900-6000、5700-5800、5600-5800附近；EG06暂持谨慎偏空观点，策略上寻找反弹抛空机会为主、参考5300-5400元/吨附近。

跨期：TA期现关注4月以后0值附近的正套机会为主，7-9正套可持有，5-9正套400以上区域的扩张需要具备上述的特殊条件、维持正套价差低位区域才入场的思路，07-09、05-09、05-07入场分别为50-100、200、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。

套保：下游可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）。

主要风险点：需求显著低于预期。

天然橡胶：原料端支撑，期价继续下行空间受限

上周沪胶继续震荡下行，价格先涨后跌，上周是主力移仓换月期，截至上周末主力1909合约跌破12000元/吨。上周的利空主要来自于两方面，一是下游需求依然没有明显亮点，下游工厂维持刚需采购，现货价格表现一般。另一则是中美贸易谈判再起波澜，使得盘面预期重新转向悲观，造成期价继续回落。

国内交易所总库存截止3月22日为443798吨（+3605），期货仓单量429330吨（+3170），上周库存及仓单继续增加，且库存总量增速较前一周继续扩大。在前期全球产区减产的季节性阶段，仓单的库存并没有下降，或说明实际消费一般；而随着新一季开割即将来临，在期货升水格局依旧保持的情境下，后期交易所库存将难以下降。国内云南产区已经零星开割，预计下周将迎来全面开割。目前区外库存维持增加势头，国内库存消化还需等待消费的进一步跟进。

截至3月22日，国内全乳胶报价11550元/吨，较上周末上涨150元/吨；混合胶报价11500元/吨，较上周末继续下跌150元/吨；主力合约期现价差为610元/吨，较前一周末继续缩窄100元/吨。据卓创了解上周贸易商出货积极性一般，目前多持观望态度，由于越南胶货源较为紧张，贸易商惜售情绪较为明显，支撑越南胶价格坚挺，实单商谈为主。青岛保税区美金胶报价重心小涨，主要是国外主产区气候干旱，原料价格坚挺支撑。周内区内外库存继续增长，受套利盘困扰，货物流转速度较慢，入库较为困难。下游需求一般，出库量不大。天然橡胶CIF中国主港价格区间震荡，虽然在主产国原料供应紧缺下，合艾中心市场原料收购价格持续走高，但保税区库存持续高企，轮胎厂虽整体开工稳定，但多采购区内美金胶为主，船货成交有限。上周天胶与合成胶价差变化不大，2月下旬以来，价差已经逆转为转为天胶升水，上周末，天胶升水合成胶150元/吨，价差的边际变化对当前橡胶价格施压。 

下游轮胎开工率方面，截止3月22日，全钢胎企业开工率75.34%（+0.70%），半钢胎企业开工率70.89%（+0.62%）。下游依然刚需采购为主，下游消费回升带来的库存下降效应尚未显现。受国内内需疲弱状态不改的影响，2月份汽车数据依然疲弱。

观点： 从原料端来看，受国外产区气候偏干影响，原料价格坚挺，对现货价格尚有支撑，与此同时，随着基差的不断缩窄，限制了期价的下行空间。目前价格不能企稳的主要压力来自于国内库存高企，而下游维持刚需采购，并没有明显亮点，使得去库之路漫漫。接下来，重点依然在需求端，据国内2月的经济数据指引，国内需求依然较弱，因此，在需求没有大幅回暖之前，期价难有表现，预计下周期价将低位震荡为主，暂时观望。

策略：中性

风险点：无

有色金属

铜：需求信心不足，铜价格或进入蓄势期

当周走势：3月18日至3月22日，铜价格整体回调。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体较上周转好，特别是后半周，由于扣除税率变化的升贴水存在套利空间，因此，期现套利力量比较强大，成为现货市场参与的主体。另外，预估本周开始，现货市场税点或普遍以13%为主，因此，现货升水或降大幅下降。

上期所库存较上周下降5429吨，总量至25.92万吨附近，仓单则继续回升，主要是期现套利仍然存在空间，因此现货继续向仓单转移。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体继续维持亏损，加上国内库存的持续积累，对进口铜需求有限，保税区库存有一定的积累，洋山铜升水整体继续下降。

上周，LME库存下降1.11万吨，总量至17.53万吨，并且下降主要集中在美洲市场，另外，COMEX库存同样延续下降，但注销仓单则大幅减少，显示出库存流向COMEX的意愿比较强烈，另外，COMEX对LME的比值已经开始走弱。

消息面上，因缺少配套基建，赞比亚或将不可退销售税替代现行16%增值税的新税制推迟至6月实施，此前预计4月1日实施。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，周五铜价格下冲，但我们认为或会遭遇抵抗，铜价格或进入蓄势期。 

策略：谨慎回升预期不变

风险：库存积累超预期，需求低迷

不锈钢：反倾销政策落地，市场早有预期暂影响不大

304不锈钢品种： 

现货：本周304不锈钢市场主流成交价继续回落：佛山热轧主流成交价下跌200元/吨，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌200元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌150元/吨。截至本周五，304不锈钢冷轧已回吐自2月份以来的大部分涨幅，而热轧价格则表现相对偏强。当前不锈钢市场信心依然不足，钢厂远期订单接单情况不佳。三月份不锈钢产量预期环比大增，而需求一直没有亮点，市场对后市供应较为担忧。本周中国商务部出台对欧盟、日本、韩国、印尼的进口不锈钢反倾销措施，或以保证金形式对进口进行限制，可能力度不及预期，不过实际实施情况需继续观察，关注三月底听证会结果。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位小幅回落，但表现较为抗跌。虽然镍铁中线预期压力较大，但当前市场上镍铁现货供应并不宽裕，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度并未加快，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。整体来看中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现偏乐观。本周不锈钢厂陆续出台4月份高碳铬铁采购价格，较上个月明显上涨。

库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存继续小幅增加，200系略有下降，300系继续上升，400系小幅回升。300系不锈钢库存分地区来看，佛山库存微降，无锡库存高位继续增加；分冷热轧来看，冷轧库存继续攀升再创年内新高，热轧库存小幅下降。整体来看不锈钢库存继续攀升，下游对后市供应压力担忧，市场信心不足。

观点：当前市场上镍铁现货依然偏紧，但近期镍铁价格逐渐从高位回落，且二季度预期的印尼镍铁新增产能集中投放时间逐渐临近，中线镍价可能不乐观。目前不锈钢市场热轧现货压力暂时不大，但市场对后期供应压力与需求可能走弱较为担忧，热轧远期订单成交较为一般，且冷轧库存持续攀升导致冷轧供应压力较大，冷热轧价差持续收窄。虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但因后期供应量可能重临历史高位、库存压力较大，市场信心依然不足，若后期需求仍无实质改善迹象，则不锈钢价格中线可能偏悲观。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求证伪、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：锌库存去化不及去年同期，三月电解铝产能缓慢释放

锌：炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，国内炼厂陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，但另一方面3月开始下游消费逐渐回暖，库存维持去化，但库存去化不及去年同期，建议空头底仓谨慎持有，但不追空。海外方面LME锌库存降至历史低位，海外锌现货升水扩大至高位，加之海外锌冶炼厂供给干扰增加，对盘面仍有支撑。套利方面，当前锌冶炼利润极高，远期锌锭供给增加预期维持，叠加4月1号降税政策落地，back结构或继续加深，建议择机跨期正套。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：空头底仓持有，后期视库存增加情况。套利：择机跨期正套。

风险点：宏观风险，内外冶炼厂供给干扰。

铝：国内冶炼产能逐渐抬升，3月份电解铝供给释放压力仍然较大，百德德保10万吨及昭通的20万吨电解铝产能正在释放，另一方面成本端（氧化铝）价格在进一步塌陷，各地纷纷下调阳极基础采购价，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计后市铝价向上空间不大，但新的利空亦有限，预计电解铝区间内偏弱震荡判断。根据当前国内外价差结构，以及增值税下调落地因素，现货企业维持跨市反套（买SHFE铝1905抛LME铝3月）以赚取展期收益。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望，空头底仓持有。套利：跨市反套（买SHFE1904抛伦敦3月）。

风险点：宏观波动。

镍：受镍铁不锈钢压制，短期或以震荡为主

3月18日至3月22日，镍价格整体震荡。 

精炼镍方面，周度 LME库存整体下降5982吨，总量至18.54万吨，LME库存继续延着下降的趋势；现实供应依然没有发生变化，LME去库存方向依然不变。

上周，精炼镍进口维持亏损格局，继续限制国内进口，上期所镍仓单和库存均有所下降。 

镍铁镍矿方面，菲律宾主产区预期将逐步恢复，不过短期港口库存依然在下降，另外，菲律宾镍矿2019年预期产量将有所收缩，镍矿价格预期平稳。镍铁方面，利润刺激预期产能加快的逻辑不变，短期方面，钢厂招标价格有所下调，另外，因税率下调，因此，镍铁现货价格走低。

下游不锈钢市场方面，周度不锈钢价格整体低迷，不锈钢市场成交不佳，另外，反倾/ /销力度不大，国内不锈钢低迷格局不变。

综合情况来看，产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动，短期或难以改变；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，另外，税率下调也会拉低现货价格，但因但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑，但因镍铁不锈钢的压制，短期或以震荡为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢

黑色建材

钢材：供应压力不减，需求或难提升，钢价面临调整

上周钢材基差继续拉大，因增值税下调，钢企复产积极供应继续上升，需求处于历史高位有透支可能。周内螺纹钢1905合约涨0.13%，热轧卷板1905合约涨1.06%。现货市场上，钢材周内价格上涨, 唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3450元/吨，跌50元/吨；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为4090元/吨，较上周上涨38元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3939元/吨，较上周涨54元/吨。

宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。

钢材基本面分析：

供给：全国高炉开工率63.4%，环比升1.11%。五大钢材周度产量合计986.47万吨，环比增加7.78万吨；螺纹周度产量330.69万吨，环比增5.57万吨；热卷产量320.56万吨，较上周减3.07万吨。

需求：本周五大钢材消费量为1120.56万吨，环比上升24.84万吨；上海线螺采购量35800吨，较前值下降12.04%，需求良好。从贸易商建材成交日度数据来看，本周建材成交量均值为20.25万吨，环比降0.13万吨，消费处于较好水平。2月份钢材出口量为451.2万吨，环比降167.8万吨，较去年下降13.8万吨，1~2月钢材出口累计同比增加12.9%。

库存：上周钢材社会库存1679.84万吨，较前值减少100.54万吨；钢企厂库534.47万吨，降33.57万吨。螺纹钢社会库存916.94万吨，降56.2万吨，厂库255.34万吨，降20.06万吨；热轧社会库存255.31万吨，降10.04万吨，厂库96.22万吨，降3.52万吨。

观点: 钢企环保影响不及复产，钢材供应继续提升。库存继续下降，对应消费处于历年高位，受增值税政策影响或有透支，后续消费继续走高概率不大，同比去年应有所回落。总体来看，钢材供应继续上升，高消费较难持续，将导致钢价回落，钢企利润缩窄。

本周策略： 策略：钢材中性。

套利方面：

1、    跨期套利：螺纹热卷买5抛10逐步离场。

2、    跨品种套利：高位关注空钢材利润机会。

风险点及关注点：

1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿石：VALE事件扰动市场，铁矿价格大幅波动

观点：以结算价计，主力1905合约跌1.12%，收于615.5点，大幅减仓13.59万手，持仓95.96万手，交易量小幅增加至907万手。远月1907合约跌1%，收于595.5，增仓2540手，持仓量增加至2.03万手，成交量7.42万手；远月1909合约跌1.22%，收于567.5点，增仓14.91万手，持仓上升至53.98万手，成交量283万手。

供应方面，到港量小幅反弹，其中澳矿到港进一步上涨，处于近一年高位；巴西矿走势相反，到港量环比回落60万吨，目前仅为220万吨。区域到港增量主要来自华东及华南，华北区域到港量降幅明显。需求方面，环保放开，复产高炉回升，且采暖季结束后华北及中南地区高炉有逐步复产迹象，新增检修样本多为短期高炉例检；伴随强化管控执行即将收尾，下周预计复产高炉有所增加，料开工率将逐步小幅回升。预计未来两周采购活动及成交量会继续活跃。基差方面，随着5月合约临近，1905现货-期货基差有望逐步归零，有利于做空基差或买入套保。

3月19日（巴西时间），VALE官方宣布其收到来自米纳斯吉拉斯州检查厅的文件，批准恢复其Brucutu矿区作业活动及Laranjeiras尾矿坝的运营。只要当地政府部门执行法院的裁决，就应当恢复Brucutu铁矿石综合设施的运营。随后几日，巴西米纳斯吉拉斯州政府向VALE颁发执照，准许其恢复Brucutu矿区生产。而上周四，VALE宣布预防性地停止巴西米纳斯吉拉斯州东南部大型铁矿Alegria的运营，潜在影响为1000万吨。VALE事件出现反复，扰动上周铁矿市场，铁矿价格出现大幅波动。

总结来看，近期钢材消费仍处于旺季，钢厂高炉因环保放开复产，铁矿消费仍会增强，但VALE事件在上周出现反复，铁矿石波动率加大，但长期铁矿石供应缺口将逐渐显现出来。方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，可逢回调择机轻仓做多。

策略：中性，回调可逢低买入。重点关注05、07、09合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。卖现货买盘面做缩基差。

关注及风险点：一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态。

焦炭与焦煤：山西环保趋严，焦价止跌企稳

观点：上周煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流地区钢厂开启焦炭价格第二轮提降，累计降幅200元/吨，多数焦企已经接受，但降价后焦企出货并未转好。上周焦企产能利用率小幅下滑，但仍处于高位，出货较差焦企库存累积。后期钢厂逐步复产，焦炭需求将有所回升，但目前焦炭各环节库存均相对较高，焦炭价格仍受到压制。此外，山西省开展焦化行业专项检查整治行动，当地焦企将面临限产力度再次加强，周五盘面也受此影响小幅上扬，但专项行动执行力度需进一步观察，短期内焦炭仍处于供过于求格局。焦煤方面，受炼焦利润降低影响，下游焦企对焦煤价格不断施压，前期高价焦煤小幅下调。但晋中煤矿检查持续，短期焦煤供应难有增量，煤矿库存低位且洗煤厂挺价现象较多，短期焦煤价格下跌幅度有限。综合来看短期煤强焦弱，但目前焦企利润基本消失，焦价支撑力度较大，下跌幅度有限。

产业逻辑：目前焦企受下游钢厂打压，炼焦利润不断下滑，部分焦企已面临亏损。在焦企开始面临亏损局面下，不断试图通过打压上游焦煤价格，但由于近期矿难导致主产地煤矿安检力度高压，下游洗煤厂挺价现象较多，焦煤价格下跌并不顺畅。从而焦企面临上下游夹击的局面。虽然前期盘面价格反映了下跌2-3轮左右预期，配合山西专项活动开展的影响下盘面如期在1950左右止跌企稳，但目前港口库存处于历史高位，焦炭供应充足，短期焦价上涨驱动较弱。此外，山西专项整治加强了市场对于远期盘面走强的预期，且去年所提及的4.3米焦炉以及以钢定焦政策目前均未有开展的迹象，进一步加强了市场看好远期走势，随着政策承诺时间（2020年）的临近，这种远期走强的预期将更为明显，焦炭期限结构或将从Backward转变为Contango结构，也就是近期盘面呈现出反套行情的原因。但应引起注意的是，由于终端房地产等数据的疲弱，下游钢材价格有一定的下跌预期，如果在未来未能见到房产数据转好，不排除出现成材带动原料下跌的情况。

本周策略：焦炭方面：中性，钢厂复产逐步复产，焦炭需求逐渐回升，但目前焦炭库存过高压制焦价，上涨力度较弱。焦煤方面：中性，短期晋中煤矿限产，焦煤供应仍较为紧张，但受炼焦利润滑落，煤价也将面临震荡格局。套利方面：焦炭5-9反套，抛J1905买J1909。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦化限产力度放松；成材库存去化不及预期；山西专项整治开展不及预期。

动力煤：煤矿复产增加，压制动煤价格

期现货：上周动力煤期货小幅震荡，5-9价差收敛至18。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价440元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价459元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价503元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价620元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1425万吨，日均调入量132.6万吨，日均吞吐量148.3万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存628万吨，曹妃甸港煤炭库存451.3万吨，京唐港国投港煤炭库存177.5万吨，黄骅港煤炭库存169万吨。

电厂：上周6大电厂周均日耗持续疲弱，库存维持仍维持高位，至周五沿海六大电力集团合计耗煤67.86万吨，合计电煤库存1561.35万吨，存煤可用天数23.35天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至695，国内煤炭海运费持续走弱，截至周五中国沿海煤炭运价指数报644.53。

观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林地区个别煤矿再次降价，拉煤车减少，出货受阻；神府地区煤矿复产后煤价较高，出货程度一般；鄂尔多斯地区煤矿小幅下调价格，降后下游采购力度依旧较弱，煤矿库存增加；晋北地区煤矿库存较低，贸易商压价明显。港口方面，目前港口报价依旧倒挂，产地发运意愿较弱。中低卡煤需求尚可询价较多，下游持续压价但中低卡煤库存较低，价格较为坚挺。进口方面，印尼煤在电厂招标后采购下滑，贸易商接货程度较低。上周电厂日耗小幅回升，但库存仍维持1500万吨之上。重点电厂库存小幅上升，但供暖季结束，耗煤水平滑落。综合来看，目前产地煤矿逐步复产，供应增加，电厂耗煤下滑，且4月电厂检修增加，需求降低。短期动力煤供过于求，后期偏弱震荡。

策略：中性，煤矿逐步复产，电厂日耗下滑，短期动煤供过于求，暂时观望。

风险：限产力度减弱

农产品

白糖 ：印度产量调增，内外糖价走弱

行情回顾：2019年3月18日—3月22日，白糖1905合约收盘价5072元/吨，较上周同期下跌0.82%。白糖1909合约收盘价5059元/吨，较上周同期下跌0.49%。当周白糖1905合约与1909合约价差为13元/吨，较上周同期下跌17元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5271元/吨，较上周上涨72元/吨，昆明均报价5077元/吨，较上周上涨80元/吨，主销区武汉白砂糖均报价5586元/吨，较上周上涨26元/吨。

国际市场方面，ICE 11号糖05合约当周收盘价为12.59美分/磅，较上周同期上涨0.02美分/磅。截至3月21日，巴西糖配额内到港含税价为3419元/吨，较上周同期上涨43元/吨，配额外到港含税价为5420元/吨，较上周同期上涨71元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3306元/吨，较上周同期下跌12元/吨，配额外到港含税价为5235元/吨，较上周同期下跌20元/吨。截至3月20日，OPEC原油价格67.54美元/桶，较上周同期上涨0.94美元/桶。

截至3月22日，郑交所白砂糖仓单数量为13958张，较上周同期增加1848张，有效预报数量为7115张。

未来行情展望：国际方面，马邦糖厂收榨速度不断加快，本榨季或将减产，但卡邦产量有所增加，印度全国产量减少幅度或低于预期，原糖价格中枢下移；国内方面，部分制糖集团提价意愿较强，在近日印度产量调增利空期盘的背景下，基差不断走高，后期或有所回归。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：中美将进行再次磋商，棉花短期震荡偏强

行情回顾：2019年3月18日—22日，当周郑棉1905合约收盘价15345元/吨，较前一周上涨150元/吨，上涨幅度为0.99%。截至3月22日，国内棉花现货CC Index 3128B报15618元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为24565元/吨，较前一周上涨135元/吨，上涨幅度为0.55%。截至3月22日，CY IndexC32S为23150元/吨，较前一周持平，CY IndexJC40S为26440元/吨，较前一周持平。3月22日，中等级棉花进口到港价指数为86.60美分/磅，较前一周上涨2.28美分/磅。

截至3月22日，美棉ICE 5月合约收盘价为76.60美分/磅，较前一周上涨1.06美分/磅。截至2019年3月21日，ICE棉花登记库存为59070包，较前一周减少52125包。

截至2019年3月22日，郑交所一号棉花仓单数量为17137张，有效预报的数量为3717张。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；3月28—29日，将在北京进行第八轮中美经贸高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多的观点。 

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：上周浆价试探低位，短期预计跌幅有限

行情回顾：截至2019年3月22日下午收盘，SP1906合约当周收于5336元/吨，较上周收盘价下跌82元/吨；SP1909合约收于5260元/吨，价格较上周下降88元/吨，1906合约和1909合约价差为76元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为154904手。

截至2019年3月22日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价）；俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为740美元/吨（4月海运净价）；智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5675元/吨，较上周下降50元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5525元/吨，较上周下降75元/吨；智利银星当周销售价格为5525元/吨，较上周下降75元/吨。

截至2019年3月22日下午收盘，阔叶浆国际价格方面，智利明星中国主港进口价格为720美元/吨（4月净价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（海运）为710美元/吨（4月面价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5600元/吨，价格较上周下降75元/吨；智利明星当周市场价格为5525元/吨，价格较上周下降75元/吨；印尼小叶硬杂价格为5500元/吨，价格较上周下降25元/吨。

截至2019年3月22日，河北地区生活用纸市场均价为7400元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6033.33元/吨，价格与上周持平；双铜纸全国均价为5583.33元/吨，价格与上周持平；白卡纸全国均价为5043.33元/吨，价格较上周持平。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂：菜豆油价差继续走扩

油脂本周小幅分化，豆油最弱。近两周整体成交偏淡，春节后整体出库缓慢，现货出货较慢，近期豆油库存重新升至138万吨，豆油边际改善较大，近期成为最弱的品种不意外。国内棕油仍偏弱势，但因马盘本周持续反弹，又面临前低支撑，相对豆油较为抗跌。而马盘方面厄尔尼诺炒作又有抬头之势，近期产区天气偏旱。但从基本面角度看，依旧没有太大改观。3月供需报告中2月季末库存为3,045,493吨，增加4万吨。整体数据除产量降幅略大外，缺少亮点，库存更是反季节增加，报告偏空。而进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-20日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增10.5%，增长幅度略有回落，但增产是毫无疑问。而出口方面，3月出口也丝毫未见起色，船运调查机构SGS发布报告称，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量较上月同期增加0.8%。尽管产量和出口表现不佳，但消费方面可能存在部分提振，近期原油的反弹和棕油的下跌导致pogo价差回至-100美元/吨下方，PME生产利润得到改善，传言包括中国在内有增加PME的采购，另外国际豆棕价差处于相对高位，也较利于后期棕油的消费，总体看3月底供需依然偏弱，反弹可能并不持久。

策略： 策略层面看，因整体油脂供应仍较足，产地棕油压力没有缓解，后期还将逐步转移至国内，棕油虽离前低不远，但基本面依然是油脂中最弱的，还是应作为空头配置。而春节豆油后整体出库缓慢，因豆粕需求放缓导致的豆油去库暂告一段落，后期有望进入季节性增库存阶段，整体上我们认为油脂整体依然偏弱，行情上也有体现，短期继续谨慎偏空，菜油受政策影响较大，在中加关系没有缓和前，可考虑逢低介入多单，但不建议追涨。

风险: 政策风险 棕油产量。

粕类：豆粕窄幅震荡，中加关系继续影响菜籽菜粕供给

美国国内大豆压榨利润下降。上周出口数据不佳，截至3月14日当周新旧年度出口销售净增仅33.52万吨，远低于市场预估。关于贸易战，中美两国的磋商仍在继续，上周中国商务部发言人称两国贸易代表进行了多轮电话磋商，3月28-29日美国贸易代表和财政部长应邀访华，4月初中国将赴美继续洽谈。作为此前承诺的一部分，周五USDA确认私人出口商向中国销售30万吨玉米。上周美国中西部多数地区的降雨及洪涝引发市场持续关注。气象预报显示降雨可能一直持续直至4月，而随着春季积雪融化，未来洪涝灾害的程度和范围可能扩大。由于玉米播种早于大豆，目前市场集中关注降雨和洪涝可能使得玉米播种延迟、大豆播种面积进一步增加，受此影响CBOT玉米价格节节攀升。USDA将于3月29日公布种植意向报告，市场保持关注，USDA在2月农业展望论坛上预计新年度美豆种植面积为8500万英亩。

上周豆粕M1905合约在2525-2556区间震荡。由于大豆到港量和入库量均较小，上周大豆库存继续下降。上周油厂开机率止降回升至45.41%。经过前两周的补库，上周成交有所下降，不过由于价格抗跌仍有买家备货。上周油厂豆粕日均成交量为17.85万吨，此前两周分别为28万吨和21万吨。截至3月15日沿海油厂豆粕库存由66.86万吨下降至64.39万吨；由于开机率回升而成交下降，预计新一周公布的最新数据豆粕库存可能略有增加。上周中加关系再度紧张，加拿大油菜籽理事会表示，中国不仅仅暂停最大出口商理查德森一家企业的对华出口资质，目前中国进口商已经全面停止购买加拿大菜籽；不过中国称是正常检疫防范。据天下粮仓3月我国菜籽到港60.4万吨，但4-5月合计仅13万吨。我国进口菜籽和颗粒菜粕几乎悉数来自加拿大，未来仍需密切关注政策变化。

策略：谨慎看空。国内大豆库存下降、下游低位补库导致的油厂豆粕库存下降造成了豆粕的反弹行情，不过随着大豆到港量增加、油厂开机率回升，考虑到非洲猪瘟影响下的豆粕需求不佳，我们对豆粕单边及基差走势仍然不看好。

风险：中美贸易谈判，中加关系，非洲猪瘟疫情发展等

鸡蛋：近月基差继续收窄

本周鸡蛋现货继续上涨，但期价先扬后抑，整体变动不大，近月基差继续收窄，表明市场担心现货上涨的持续性，一方面近期上涨在一定程度上源于上游惜售和下游补库；另一方面则是现货价格带动养殖利润改善后，养殖户倾向于延迟淘汰，且补栏积极性上升，带动供应增加。考虑到蛋鸡养殖利润回升，而今年市场对现货价格上涨预期较为强烈，蛋鸡存栏有望持续增加；而猪价上涨预期之下，鸡蛋对猪肉的替代性需求亦是市场共识，今年整体格局表现为供需两旺，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅。

交易建议：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

玉米：近月期价升水大幅收窄

本周期价大幅回落，建信期货席位在各个合约上大举做空，或主要源于两个方面，其一是期价升水偏高；其二是USDA周度出口销售报告显示，对中国陆续出口高粱、玉米等饲用谷物。在期价回落之后，近月基差有显著回升，后期市场关注重心或再度回归到现货供需博弈上来，我们继续担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅。

玉米淀粉：行业库存小幅增加

本周玉米淀粉行业开机率小幅上升，行业库存继续小幅增加，淀粉现货价格持续稳中偏弱，但盘面淀粉-玉米价差变动不大，表明市场对后期行业供需改善仍存在乐观预期。但考虑到行业库存依然处于高位，后期还有新建产能投放，行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

交易建议：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有空单（如有的话）。

风险因素：国家环保政策、进口政策与非洲猪瘟疫情。

生猪：猪价后市看涨，补栏积极性提高

本周全国外三元生猪均价为14.90元/公斤，环比上涨1.57%，同比上涨36.72%。周猪价先涨后跌，3月份，国家连续三轮冻肉收储，给市场以提示，养殖端普遍看涨后市强烈。本周，农业农村部出台《关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》，意见中指出：近几个月来，我国生猪产能持续下滑，能繁母猪存栏大幅下降，后期猪肉价格可能出现大幅上涨。可见，国家也表示出对后期猪价大幅上涨的担忧。目前冷库冻肉的安全问题同样令人担心，市场普遍担心因为冻肉的抛售会带来第二轮疫情高发期，生猪产能恢复时间将进一步后延。目前仔猪、二元母猪价格飞涨，盲目追高补栏风险加大，建议养殖朋友三思而行。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性：焦炭增仓显著

品种流动性情况：

2019年03月22日，镍减仓300945.74万元，环比减少6.53%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓1,166,708.30万元，环比增长14.38%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多；铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和镍分别成交13166090.40万元、12889753.63万元和8674132.44万元（环比：-12.69%、61.77%、8.20%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月22日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交3875.23亿元、2520.05亿元和1640.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，铜破位下行

中美重启谈判之后，国内已经逐步开启对美豆的进口，市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观，加上南美大豆产区天气较为良好，带动国内豆粕05合约价格承压。伴随着中美和谈的确定性越来越强，豆粕隐含波动率伴随价格同步回落至14.21%，可考虑布置卖出虚值看涨期权头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，而白糖当前60日历史波动率为15.41%，而平值看涨期权隐含波动率回落在12.46%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率回升至11.72%，铜期权主力平值期权隐含波动率同步上行至12.75%。铜价近期触底回升，带动波动率放大，加之当前波动率处于历史低位，不建议继续做空铜期权的波动率。