国际宏观

①美国2月产出触底反弹，经济放缓惯性难消：美国2月份工业产出环比增长0.15%，远不及预期值0.4%，高于前值-0.4%，逆转下滑趋势；同比增长3.54%，不及前值3.86%，延续下滑趋势。工业产出数据逐渐摆脱了联邦政府关门的负面影响，逆转下滑趋势、触底反弹，市场信心边际回暖，有助于美国经济下行的边际放缓。然而供给端不及预期的表现，产能利用率的下降，依然体现出企业投资意愿的下降及对市场信心的不足。因此，虽然产出端触底反弹，拉动经济边际回暖，但是经济增长放缓的步伐难以停止，经济下调趋势已成必然。

②特朗普否决国会终止紧急状态决议，白宫与国会对立加剧：特朗普15日首次否决国会决议，该决议叫停他此前宣布的美国南部边境出现“国家紧急状态”，该行为将进一步加剧白宫与国会之间的对立。美国国会众议院议长佩洛西称，为推翻特朗普的否决令，众议院将于3月26日举行投票。

③脱欧新进展，延迟脱欧有望：英国首相计划本周将脱欧协议交由议会第三次投票表决，期望可以通过修改后的脱欧协议，帮助英国尽快实现有序脱欧。欧盟有关方面称，如果英国希望将脱欧期限延长到6月之后，那么就必须参加5月23日举行的欧洲议会选举，否则英国将在7月份面临强制脱欧。

④为保石油市场平衡，OPEC延长减产协议提上日程：俄罗斯能源部长称，需要在5月份会谈，以便决定OPEC+在全球原油市场方面的后续措施，OPEC+或需在5月或6月就延长减产协议做出决定；沙特能源大臣称，OPEC+将在下半年采取必要措施保持市场平衡。

股指 震荡

上周五晚市场层面看，欧美股市普遍呈现上涨，标普500指数上涨0.5%，A50指数上涨0.34%。美元指数下跌0.21%，人民币汇率略有走升。消息面上看，数据显示美国2月份制造业产值超预期下滑，显示贸易战、全球经济增长放缓等不利因素正在拖累制造业，但密歇根大学3月消费者信心指数超过预期，得益于收入的乐观情绪升温，也暗示美国内需有一定韧性，经济下行速度不会过快。另外，英国首相特里莎·梅计划本周将脱欧协议交由议会第三次投票表决，对市场风险情绪影响需要关注。国内宏观层面没有太多变动，总体上看周末消息面可能影响有限。技术面上看，高位震荡的格局已经形成，主要技术指标从超买位置回落，继续关注2970点位置，未突破则仍是围绕3000点中枢附近的震荡走势，否则谨防指数从高位进一步回落。中长期来看，不断出台的刺激政策正在起效，经济基本面持续改善，基本面底正在逐步到来，二季度可能将是基本面见底的时间，市场中期底部已经形成，随着预期向乐观方向调整，中期反弹行情正在形成。

国债 震荡

近期国债期货震荡回落，在股票市场波动加剧的情况下，债市阶段性分歧也开始加大。基本面上，国内1-2月份系列实体经济数据公布，部分数据出现转好迹象，进一步强化了市场对于经济见底临近的判断，从而对债市形成一定压力。国内政策在减税降费方面也开始发力，更大规模的减税降费作为财政刺激的有效手段，有利于减轻企业和消费者负担，有助于经济的企稳回升，单从减税降费政策上来讲，对国债期货价格是有压力的。但是，我们要看到，为了稳定当前经济，国内政策呈现财政和货币的双向驱动，总理提到，国内政策仍有空间，还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具支持实体经济。因此，我们预期上半年可能还有一次降准和降息的操作，叠加我们对于国内经济将于年中探底的判断，从当前来看，国内利率水平还有一定的下行空间和时间。总体来看，当前宏观条件对债市的支撑仍然较强，国内货币政策也有进一步宽松空间，这将带动市场收益率水平进一步下行，给予我们对10年期国债收益率水平将下降至3%的判断，对应的国债期货价格仍有较大上行空间。操作上，国债期货近期上行压力有所增加，市场风险偏好变化较快，操作上可继续逢低买入，后期仍有继续走高的时间和空间。

50ETF期权 震荡

3月11-3月15日，50ETF震荡，涨幅2.43%，收于2.740。短期基本面上变化不大，人民币保持稳定，利率总体保持平稳。资金面上，3月15日中国央行公开市场今日净投放200亿元人民币，结束11日无操作，市场货币总体维持宽松格局。北向资金本周合计买入12.84亿元，沪市净买入25.3亿，而深市净卖出12.46亿，表明短期看多沪市大盘股票而看空中小盘股票。不过值得注意的是，3月以来，减持量有所增加，3月已有超过140家上市公司披露了重要股东的减持计划，而此前的整个2月份，仅有144家公司披露了减持计划，不少公司股东的计划减持规模庞大，对于市场情绪影响较大。从技术上看，50ETF短线有均线支撑，整理后短期有望继续反弹，但上方空间有限。目前期权的波动率仍在高位，已经突破40%。我们认为目前卖出近月认购期权及做空波动率将大概率能获利，不推荐此时买入期权。期权方面可以短期卖出认沽期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权 震荡

在豆粕方面，中美贸易谈判继续推进，对豆粕形成压制。当前豆粕供给充裕，需求仍令人担忧。中国暂停加拿大油菜籽进口在一定程度上利好豆粕价格。但在中美贸易向好的主基调下，目前阶段豆粕主要还是以底部震荡为主，向上反弹空间有限。操作上可继续持有宽跨式，赚取时间价值。在白糖方面，当前食糖榨季高峰期进入尾声，本年度食糖生产形势已经定型。供给端总体来看应较为充裕。在需求端，由于下游消费在3、4 月份仍是淡季，将难以给糖价带来更多支持。但是，当前外盘开始触底回升，短期在国内形势不明朗情况下，郑糖或跟随外盘走高。操作方面可构建牛市价差。在铜方面，宏观上，中美贸易磋商继续释放利好消息。但是 4 月1 日起增值税由16%下调至13%，且3 月14 日公布的中国1-2 月规模以上工业增加值增速继续回落。总体有所利空。基本面上，LME 和上期所铜库存均有所上升。需求端，国内上下游基本已开工，但主要仍以按需采购为主。当前铜的波动率已在历史低位，隐含波动率也在低位震荡，操作上可买入远月的看涨期权。在玉米方面，中美贸易向好、猪瘟疫情延续以及当前玉米供给充足，给玉米造成一定压力。但是政策底的存在，使玉米止跌反弹。然而深加工企业玉米库存、南北港口玉米库存高企，抑制玉米价格上涨。总体来说，短期玉米底部有支撑、上方有压力，难有大的波动。后市将维持底部震荡。操作上可持有宽跨式或卖出看跌期权。在棉花方面，宏观上，国内经济数据有所利空，但是中美贸易谈判向好，利好棉花市场。消息面，2019 年2 月我国纺织品服装出口额大幅下降；但是2 月底全国棉花工商业库存总量环比均小幅调减，但总的来看需求仍较为疲软。短线棉花或继续以震荡为主。操作上可构建牛市价差。在橡胶方面，2 月份国内汽车产销同比继续下降，当前下游企业对橡胶的需求处于相对淡季，加上现货库存依然较高，胶价易跌难涨。但是，相较于2018 年，目前橡胶供需两端都有所好转，国内股市人气旺盛，原油价格坚挺，中美贸易谈判大概率利多，橡胶继续下行空间有限。短期或继续以震荡为主。操作上构建牛市价差。在市场情绪方面，豆粕期权市场情绪偏乐观；铜、白糖期权市场情绪转好；棉花和橡胶期权市场情绪偏中性；玉米期权市场偏谨慎。

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行情预测说明： 
涨：当日收盘价>上日收盘价；
跌：当日收盘价<上日收盘价；
震荡：（当日收盘价-上日收盘价）/上日收盘价的绝对值在 0.5%以内；

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