宏观&大类资产

宏观大类：价格上行，增加还是降低了风险

伴随着中国融资增速的逐渐企稳，市场的预期也逐渐改善，M1的反弹显示出市场在一季度的情绪转变——即使M0等指标依然存在波动，也即使实体经济依然在去库周期。但是我们注意到周期的转变其向上的弹性并不很大，风险资产价格上行带来质押风险解除的同时，仍缺乏分子端的更良性展望。需要关注的是分母端压力形成的估值调整，在外部流动性环境依然收紧的环境下，港元再次达到弱保区间，叠加短期释放的美国经济数据依然“乐观”，关注市场预期修正风险带来的对内压力。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：环保和金融监管依旧从严

昨日针对有媒体提出“在经济下行压力加大的背景下，国内有言论认为环境监管力度有所放宽”的问题，生态环境部部长李干杰表示坚决反对，而对于经济下行压力加大金融监管是否会放松的问题，银保监会副主席周亮表示，我们要依法合规监管，对于“无证驾驶”和“有证驾驶违规”都会监管。在环保监管依旧严格的情况下，今年环保政策的严格程度会否再次助推相应商品价格的上涨将是下一阶段关注重点，而在金融严监管之下，今年银保监会不良处置力度将进一步加大，结构性去杠杆也仍将继续推进，仍需防范金融严监管对市场流动性扰动所造成的风险。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：预期的扰动，金银的波动

经济数据良好降低市场忧虑，金银短期波动。数据显示，美国12月商业库存环比增0.6%，符合预期，1月零售销售环比增0.2%，好于预期。美国经济数据的良好表现降低了市场对于美国经济后期韧性的担忧，且最新纽约联储调查显示，2月消费者通胀预期回落至2.8%，创17年8月以来新低，显示出“美国经济增速放缓但短期强”和“美联储货币政策相对宽松”的叠加效应短期仍将延续，增加美股年线附近的波动，金银暂展现波动状态，等待着风险事件的触发。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：短期机会或大于风险

早盘在偏弱的金融数据影响下，期债出现明显强势，但是午盘受制于股债跷跷板效应而出现明显回落。短周期来说，我们认为长端利率的机会或大于风险，一方面美国2月非农数据远低于预期，若美联储继续放鸽，国内货币政策也有望跟随式继续放宽；另一方面，3月将进入到宏观数据验证期，前期靠预期上涨的风险资产或将要承担基本面数据走弱的一次修正，，这也将带来风险偏好的倾斜。风险则来自于猪价的走强，但是短期（3月）来说仍不足以成为货币政策的掣肘，因此利率也仍有下行空间与动力。不过在接近年中（5-6月）时刻我们需关注宏观经济的滞胀可能（猪价季节性上涨叠加上涨周期，CPI翘尾因素的支撑），对利率或也有偏强的负面影响。

策略：3月谨慎看多 Q2谨慎看空

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：关注中小盘相对大盘的强势格局

虽然2月金融数据出现萎缩，但是市场情绪在热点板块的带动下仍显强势，股指出现反弹。但是需要明确的是市场在3月仍然面临着一定的风险因素，一方面，3月将进入到宏观数据验证期，前期靠预期上涨的风险资产或将要承担基本面数据走弱的一次修正；另一方面，美国2月非农数据远远低于预期，美股潜在下跌风险仍然存在。战术上多头可持仓观望或是减配部分多头仓位以避免风险。策略上来说，伴随着低利率环境的孕育，今年可关注多IC空IH的策略机会。中周期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：中性 多IC空IH

风险点：贸易摩擦风险

能源化工

原油：停电将导致委内瑞拉原油产量加速下滑

逻辑：当前委内瑞拉与伊朗仍是市场关注的焦点，委内瑞拉方面，由于停电可能使3月产量减少至50万桶/日，低于此前市场预期的80万桶/日。由于油砂加工厂停摆，人工合成原油产量下降，混合油Merey产量几乎为零。此外在之前油轮船东BSM撤回了没有发放工资的160名船员后，PDVSA还面临其运输业务中的船员短缺问题。印度方面，目前美国已要求印度停止进口委内瑞拉原油。预计印度将接受美国的要求，以换取5月份的伊朗制裁豁免续约。而伊朗方面，船期数据显示2月份伊朗出口回升至160万桶/日，由于日本韩国等恢复进口，此外部分国家考虑在5月份制裁到期前用完配额，因此也增加了进口。

策略：中性，布伦特反套续持，买三行（1907）抛首行（1905）

风险：突发性供给中断

沥青：现货价格小幅上涨

3月11日周一，中石化价格会议后，华东和华南结算价格上调50元/吨，山东上调30元/吨，主要支撑仍是炼厂结对库存处于低位。但目前从贸易商的库存情况来看，下游拿货能力在逐步转弱，短期沥青市场仍将维持季节性淡季的走势，3月份全月炼厂按计划开工，整体沥青供应量将出现增加，北方下游基建需求逐步恢复，能否及时消化前期社会库存仍有待观察。

策略：谨慎看空，社会库存向炼厂累积，做空1906合约，布局1906和1912合约反套

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

燃料油：新加坡船燃需求仍未见起色

本周开始，新加坡当地船燃需求仍未见有明显起色，380cst船用油码头提货价格对MOPS升水昨日再度跌破2美元/吨，来到1.56美元/吨。欧洲与中东炼厂检修收紧供应的效果大概要到4月份才能传递到新加坡市场，短期内当地船燃需求的恢复则成为市场走强的重要转折点，因此近期我们需要重点关注需求端，包括BDI指数与船用油升水的走势，包括MPA即将公布的2月份船供油数据。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在11美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为72元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为23.5美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低86元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为357元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为56.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低23元/吨。参考外盘，59价差仍有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间有限，且91正套头寸会对59价差形成压制。

策略：中性，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

甲醇：港口基差小幅走强，西北延续强势上调

港口市场：增值税下调引发额外现货采购意愿，港口基差小幅走强，外盘春检滞后影响的到港减少仍未看到；兴兴、盛虹外采乙烯，慎防后市MTO降负荷。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地出货顺利再度调涨，煤头毛利快速修复

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，不利因素在于增值税下降或额外拉涨近月）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

 

PVC：基差走强，然而期现解套未能顺利

观点：目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认等待V估值回落后，再介入多V9空LL9机会（3）跨期：即期高库存有利于反套，然而潜在降税囤货可能慎防近月短挤

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PE与PP：中游压力成为走势关键，LP价差周内偏弱

PE：昨日L震荡行情，现货方面，部分石化报价下调，石化正常去库，中游港口和贸易商库存虽然小幅消化，但总体依旧高位，下游利润回落，交投一般，接货谨慎。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口较小，因3月到港的货源较多，港口库存较高，高价货源出货压力较大，后续外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。综合来看，当前下游需求正常释放，正值地膜旺季，价格得以支撑；但中游压力仍然较大，进口后续仍有到港，而贸易商宁愿小幅亏损但依旧从上游正常进货得以保证市占率，并抬升期价，下游刚需补库，故上行动力总的来看依旧不足，预计本周延续震荡行情，并可能略带回落。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：震荡行情中或略带回落

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

 

PP：昨日PP震荡上行，早盘盘面下探，但现货商低出意愿不高，基差走强，随后盘面反弹，报价跟随走高，但下游总体成交一般。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始止跌，价差方面支撑减弱，粉料、丙烯今日价差缩小，成本端和替代品的支撑表现分化，但总体偏弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，当前下游需求正常释放，丙烯随着中沙天津等装置复产，中旬左右存逐步企稳甚至反弹预期，价格得以支撑；PP中游压力尚可，进口后续仍有到港，但体量一般，且当前进口窗口关闭，故短期内不排除小幅上冲动力，但在丙烯企稳前较为有限。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：周内震荡中不排除小幅上冲可能，但空间不大

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

 

PTA与EG:TA震荡回调 EG反弹受阻

观点：上一交易日TA05震荡调整为主、而EG06回落走低。聚酯产销高位回落、后期产销或以阶段性脉冲放量为主，整体目前聚酯利润与库存均较健康、聚酯负荷有望进一步明显回升。TA方面，原料PX价差高位运行、TA加工费处中等水平，中期原料端供需实际偏紧程度较依赖于PX-TA检修匹配程度，目前整体供需进入由累库逐步转入去库的阶段、3月以后供需偏紧预期倾向于认为会逐步加重。EG方面，供需累库渐进尾声、但超高库存后期能否有效去化较依赖未来的检修力度，而目前国内检修力度依然不足，现货供需压力或抑制价格向上的弹性空间，未来库存能够有效去化或逐渐代替库存边际转向而成为市场关注重点。价格方面，TA05暂维持中性观点，TA07及09短期中性、中长期谨慎乐观，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约；而EG06维持中性观点，中期反弹机会或需国内EG集中检修的出现，策略上可关注潜在套利机会。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA跨期暂观望为宜、后期正套滚动操作思路为主；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游回调阶段可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）；EG关注潜在期现正套策略、参考200-300元/吨附近。

主要风险点：宏观系统性风险。

 

天然橡胶：等待消费跟进，期价震荡偏弱

11日，沪胶主力收盘12125（+30）元/吨，混合胶报价11450元/吨（0），主力合约期现价差525元/吨（-20）；前二十主力多头持仓72331（+459），空头持仓97723（+800），净空持仓25392（+341）。

截至上周末：交易所总库存438161（+161），交易所仓单423350（+3520）。

原料：生胶片47.77（+0.02），杯胶40（0），胶水50.25(0)，烟片51.50（-0.30）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月8日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：昨天期价维持弱势运行，盘中公布的2月份汽车产销数据继续示弱，最新数据显示，2月份全国汽车销售148.16万辆，环比下降37.41%，同比下降13.77%；全国汽车生产140.98万辆，环比下降40.40%，同比下降17.37%；该消息利空橡胶价格。上周随着前期宏观利好及供应端炒作的结束，价格支撑消失，高库存等待下游消费的跟进，当前并未看到下游大量采购，反应需求没有亮点，期价维持偏弱震荡。但从原料端来看，受到季节性产量减少支撑，最近原料价格维持强势，现货价格表现相对坚挺，使得近期基差持续缩窄，该因素限制了期价的进一步下行空间，昨天泰国原料价格涨跌互现，现货价格稳中有降，其中混合胶报价维持不变，全乳胶下跌50元/吨，主力合约升水混合胶675元/吨。由于下游消费的消化有限，当前国内库存维持增加趋势，对价格依然有压制。本周依然要关注需求端的变化，没有实质利好出来之前，当前的调整格局或还将延续。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：库存格局暂时不变，铜价格反弹预期不改

11日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，主要是中间商采购增多，另外一方面，由于期限back结构收窄，也使得现货贴水幅度下降；下游企业观望者居多，按需采购为主。

上期所仓单11日继续增加，据安泰科数据，调研涉及22家阴极铜生产企业合计精炼铜产能901万吨/年，占全国当期有效总产能的81.2%，2018年产量占全国90%以上。2019年2月22家样本企业合计生产阴极铜68.7万吨，同增6.8%，环增1.4%。1-2月样本企业累计生产阴极铜 136.4万吨，同增6.9%。3月份国内阴极铜产量同环比都会出现一定增长，预计样本企业阴极铜产量将达69.5万吨。

结合此前的铜精矿进口数据，整体国内精炼铜的供应已经站稳在高位。另外，短期由于降税预期，精炼铜出口比较困难，国内库存继续积累。

11日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日收窄，不过幅度不是很大。

11日,LME库存整体延续下降，主要集中在美洲仓库，另外，COMEX库存延续继续下降，不过，此前从COMEX持仓结构来看，商业空头持仓占比大幅增加，这意味着未来全球的库存格局将重新分配，即供应或开始向美洲转移。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，铜精矿的进口大幅度替代成品铜的进口，另外，由于进口亏损扩大，全球范围内铜库存或重新分配，国内铜价格压力预期或有所舒缓，整体铜价格反弹格局不变；但目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，预估铜价格上周回吐之后转入震荡，或等待消费的变化。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求低迷

 

不锈钢：价格延续调整，但传统旺季需求仍存支撑

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续小幅回落：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌150元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。今日304不锈钢价格继续下跌，镍价高位回落市场情绪偏空，加之前期价格涨幅过大，价格下跌后成交有所好转但幅度依然有限。当前不锈钢热轧现货供应依然偏紧，冷轧库存较高。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然紧张，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。

观点：近期镍铁现货供应依然偏紧，镍板价格回落后镍铁价格表现依然坚挺，同时铬铁价格亦持续回升，原料端为304不锈钢价格带来一定支撑。但镍铁中线供应压力依然巨大，且二季度预期的集中投产时间逐渐临近，中线镍价或不可太过乐观。当前不锈钢热轧现货资源依然偏紧，但冷轧供应压力较大，在价格持续拉涨之后下游跟涨乏力，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但近期价格涨幅过大下游暂时难以接受，短期304不锈钢可能延续调整。中线不锈钢价格并不乐观，不过3月份传统消费旺季中需求可能依然对价格形成支撑。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：Nyrstar供给减少预期支撑锌价，下游复苏电解铝库存去化

锌：短期由于Nyrstar公司供给减少预期对盘面有所提振。消息面，邯郸地区环保仍未放松，天津地区亦存在响应式减产，津市现货升水大幅走低作为直接佐证，华北镀锌消费大部分“沦陷”，下游消费走弱预期增强。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，建议视库存增加情况，择机空配。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎偏空，视库存增加情况，择机空配。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：铝当前下游有所复苏，社会库存或面临拐点，对盘面价格略有支撑。但电解铝供给压力仍大，铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计铝价短暂反弹后仍将维持偏弱震荡。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商择机期现正套。 

风险点：宏观波动。

 

镍：下游企业仍有采购需求，微观走势或受小幅支撑

11日，进口镍对金川镍贴水持平至800元/吨，进口镍对电子盘升水持平至125元/吨，金川镍升水持平至900元/吨。

11日镍仓单小幅回升29吨，仓单量总量至0.937万吨，现货市场当日成交不是很多，下游企业采购意愿不高，但整体上下游原料库存比较低，采购需求依然存在。

11日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所收窄，但目前进口亏损维持在高位。

11日，LME库存下降240吨，总量下降至19.40万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，11日，镍矿CIF报价持平，，菲律宾镍矿主产区雨季影响逐步结束，菲律宾镍矿供应将会增多。镍铁价格11日持平，消息面上，据印尼消息，印尼恒嘉镍业第二台矿热炉于3月10日正式投产，预计3月底有望出铁。此外，此前转产以及停产产能受到高利润刺激，有意愿复产，据新镍网了解，辽宁某高镍铁厂一台33000KVA矿热炉已进入调试阶段，预计近期将复产。 

不锈钢市场方面，11日不锈钢现货市场价格普遍下调50-100元/吨，现货市场成交低迷。 

总体上，近期镍价格仍以震荡为主，不过镍价格回调速度较快，超过镍铁，镍铁现货仍偏紧，加上下游企业仍有采购需求，因此，微观走势上，镍价会受到小幅支撑，不过，整体镍价格处于震荡结构的格局尚未改变。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，目前预期产能均受到高利润的刺激驱动；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；另外，镍价格上周冲高回落，显示出镍铁现货紧张无法驱动镍价，短期镍价格预期高位震荡的格局不变。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：小幅降价，成交不差

观点：昨日钢材市场普遍降价10-30元，成交量上看19.4万吨的建材成交渐显旺季特征，但期货市场波澜不惊。下游需求方面，2月份挖掘机销量增长68.68%，再超市场预期，显示工程开工持续向好。昨日宝钢发布4月钢材销售价格，各大品类上调300元。我们认为，现货市场已做好旺季准备，期货价格受两会政策不明晰的影响，暂时未能启动，但中长期看，钢价仍然有上行驱动。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买rb905卖rb910正套，可长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：两会期间环保加强，铁矿价格高位震荡

观点：3月9日秦皇岛因空气污染发布红色预警，竖炉、烧结停产，高炉限产30%。而近期因环保要求，唐山、武安、山东、徐州等地强化错峰停限产方案影响，检修高炉大幅增加，对铁矿石价格产生较大影响。且因节前Vale矿难影响，铁矿石价格大幅飙升，在钢材现货价格低迷的情况下，钢厂补库意愿较差，但钢厂铁矿库存一直处于下降状况。预计后期钢材现货价格上涨，钢厂利润回升，钢厂有望集中补库。方向上仍可关注铁矿回调后的做多机会，可逢回调买入。

策略：（1）单边：中性，回调可逢低买入（2）跨期：买i905卖i909 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差、持有烧结矿看多烧结溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦炭库存高企，需求疲弱击溃焦价

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，昨日邯郸、唐山、长治以及山东等地区钢厂对焦炭开启第一轮100元/吨提降，部分焦企已接受，日照港报价下调50元/吨。近期河北等地钢焦限产力度进一步加强，焦炭需求进一步缩减，部分焦企库存堆积，且港口库存持续高位，焦价难以维持高位。焦煤方面，近期焦企采购力度进一步放缓，尤其炼焦配煤补库缩减。且目前乌海及鄂尔多斯部分焦煤矿已逐步复产，供应逐渐转暖。综合来看，部分港口贸易商恐慌性出货，但焦炭盘面基本反应产地2-3轮下跌预期，虽仍有下跌空间，但跌幅有限。内蒙煤矿复产促使焦煤供应紧缩预期逐渐缓和，焦企对炼焦配煤需求较差，煤价支撑力度减弱。

策略：焦炭方面：中性，受两会影响，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，煤矿复产较慢，短期下游多以消耗库存为主，澳洲焦煤进口不畅，整体限制了焦煤供给，结合成材短线操作。套利方面：1、关注焦炭和焦煤5-9 正套机会，逢低做多；2、关注焦/矿比价继续下行的机会。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：供应逐步转暖，高价煤降温

期现货：昨日动煤主力05合约-10.6至592.8，5-9价差17.2。陕煤大型煤矿复产后，产地动煤供应有所缓解，部分高价煤资源回落。

港口：北方四港日均调入量维持151.2万吨，日均吞吐量维持145.9万吨，港存维持1329.2万吨。秦皇岛港存+7至568万吨；曹妃甸港存+0.5至433.2万吨，京唐港国投港区库存+5至182万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤-1.66至67.21万吨，沿海电厂库存-28至1664.73万吨，存煤可用天数24.77天。

海运费：波罗的海干散货指数维持649，中国沿海煤炭运价指数-16.69至698.86。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，受陕煤大矿复产影响，榆阳等地煤价降后企稳；鄂尔多斯地区涨跌互现，前期涨幅较大煤矿小幅下调煤价，部分涨幅较小煤矿上调煤价，运煤车排队现象有所缓解，下游对高价煤采购情绪较低。港口方面，蒙陕煤较为紧俏，海运费小幅下调，市场多为观望。电厂库存及日耗均小幅下降，但库存总体仍维持高位。综合来看，短期随着陕煤大矿复产，短期动煤价格将有所回落，电厂库存较高，接货意愿较低。

策略：中性，近期部分大型煤矿恢复生产，一定程度促进动煤供应转暖。港口高价煤成交冷清，市场多为观望。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：郑糖昨日反弹

重要数据：2019年3月11日，白糖1905合约收盘价5120元/吨，较前一交易日上涨0.91%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5170元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.27美分/磅，较前一交易日上涨0.09美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11910张，较前一交易日持平，有效预报的数量为4050张。

据印度糖业协会信息，甘蔗种植者在3月7日封锁Sangrur-Dhuri公路的抗议活动得到了当地人的支持，抗议者希望获得Dhuri糖厂的欠款。甘蔗种植者Avtar Singh表示，糖厂当局并没有释放其欠款36万卢比，有很多人因付款延迟而遭受巨大损失；由于许多人以每英亩5万至6万卢比的价格租用土地，将不得不从私人放债人那里获得更高的利息贷款来偿还这笔款项。

行情分析：国际方面，印度马邦糖厂收榨时间较上榨季提前，但最终减产效果有待观察，印度、泰国糖厂三月份的生产、收榨情况，是判断本榨季印度、泰国产量增减的关键，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉维持震荡

重要数据：2019年3月11日，郑棉1905合约收盘价15145元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15555元/吨。棉纱1905合约收盘价24375元/吨，CY IndexC32S为23140元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19851张，较前一日增加90张。

中国棉花信息网发布新一期平衡表，预计2018/19年度棉花产量572万吨，调增2万吨，进口量176万吨，调增10万吨。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕窄幅震荡，菜粕夜盘回落

昨日CBOT收盘下跌，5月合约跌5美分报890美分/蒲。报告显示截至3月7日当周美豆累计出口检验87.4万吨，符合市场预估。USDA同时公布私人出口商向中国销售92.6万吨大豆的报告，上周五美国向中国销售66.4万吨大豆。不过市场并未理会中国采购美豆的消息，盘面下跌反应市场对中美能否达成贸易协议的担忧。

国内豆粕M1905在2520处窄幅震荡。供需面，截至3月7日港口和油厂大豆库存继续下降，不过远期大豆到港预估显示国内供应仍然十分充裕。上周油厂开机率下降至44.62%，因部分油厂胀库停机、部分油厂大豆原料未接上，本周开机率将有所回升。由于价格止跌回升，下游在低位有补库需求，上周日均成交量升至28万吨；昨日成交21.68万吨，均价2485（-5）。截至3月8日油厂豆粕库存小幅下降，由70.82万吨降至66.86万吨。

菜粕在上周大涨后，昨晚明显下跌。截至3月8日当周，开机率21.22%，沿海菜籽库存升至68.45万吨，菜粕库存增加至4.7万吨。消费上，昨日菜粕连续五个交易日零成交。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：菜油夜盘回调

油脂昨日基本震荡。马来发布3月供需报告，其中2月产量为1,544,517吨，环比减少192,944吨，降幅11.10%，出口为1,321,287吨，环比减少359,382吨，降幅21.38%

库存为3,045,493吨，增加40,180吨，增加1.34%。整体数据除产量降幅略大外，缺少亮点，库存更是反季节增加，报告偏空。而进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-10日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增90.58%，后续增长幅度将有回落，但增产是毫无疑问。产地卖货压力增长，近期产地报价回落。国内盘面维持震荡，夜盘菜系跳水，菜油和豆棕间价差缩小。棕榈油基差弱势偏稳，成交清淡。华南地区贸易商现货有成交在05-120附近，终端询价意愿稍走强，提货速度一般，整体成交欲望不强烈。昨日国内新增买船3条，进口利润一般，而菜油自华为CFO孟晚舟在加拿大被捕后，中加关系就陷入紧张局势，加拿大菜籽出口商Richardson International Ltd被取消对华出口资质，市场担忧情绪增长，后续菜籽和菜油供给很可能受到影响。从基本面角度看，菜籽压榨利润及菜油进口利润已极其丰厚，均已在500元/吨以上，但进口流程不畅，企业担忧政策风险，甚至近期有洗船出现，企业在后市不确定性增加的情况下，提价惜售现象增多，套保意愿也并不强烈，资金炒作下菜油脱离基本面运行，如中加事件短期难以解决，盘面还是有进一步上涨的动力。

策略：相比于受政策影响短期的菜油，豆油及棕榈油市场运行更为理性，对应于各品种的现状，我们预计下周油脂运行继续有分化可能，菜油短期多头趋势明确，虽脱离基本面运行，但不建议做空，激进投资者可逢低做多，并持有至中加关系缓解，稳健投资者不建议参与，或持有菜棕菜豆扩大头寸，预计价差短期仍有上冲可能，而豆油虽阶段提货不畅，但整体基本面向好，期价也有望跟涨，棕油相对整体还是偏弱，依然作为空头配置。前期提示的棕油59反套价差受菜油近月炒作带动小幅收窄，后期可择机再次介入。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，东北产区与北方港口上涨，南方港口与华北产区下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-80元/吨。玉米与淀粉期价继续上涨，远月显著强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，短期现货往下游压力转移不畅，现货价格上涨受抑，期价受猪价上涨和补贴政策带动近弱远强，后期重点关注供需博弈发展，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业库存短期下滑带动淀粉-玉米价差，但新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者持有前期多单，后期择机离场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格普涨

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格周末普遍上涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货加快，贸易状况显著改善，贸易商看涨预期继续增强。鸡蛋期价继续上涨，以收盘价计， 1月合约上涨18元，5月合约上涨51元，9月合约上涨18元。

逻辑分析：现货价格低位震荡运行，表明其本身供需尚未明显改善，但由于本周猪价大幅飙升，市场对替代性需求的预期带动鸡蛋期价相对强势，各合约基差继续扩大。但参考统计数据来看，目前期价已经在很大程度上反映乐观预期。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，考虑到5月合约期价已经反映2014年现货价格节后到5月底上涨幅度，激进投资者可以考虑轻仓做空。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价回调

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.98元/公斤。经历上周大幅上涨之后，终端消费依旧平平，周一猪价开始回调，养殖户压栏情绪减弱，出栏积极性提高，猪源紧张局面缓解。受疫情影响，后期生猪供应减少已是事实，但短期库存冻肉充裕，是压制生猪过快上涨的有效砝码。目前来看，全国生猪养殖利润由亏损转为盈利，猪价低点已过，后市猪价依旧看涨，短期猪价或因过快上涨出现一定程度的下跌。

纸浆：盘面基差较大，盘面浆价短期下行空间有限

重要数据 2019年3月11日，纸浆1906合约收盘价格为5432元/吨，价格较前一日上涨0.44%，当日成交量为23.5万手，持仓量为13.4万手。纸浆1909合约收盘价格为5378元/吨，价格较前一日上涨0.56%，成交量为8494手，持仓量为25208手。1906和1909合约价差为54元/吨。

针叶浆方面：2019年3月11日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5650元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5600元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月11日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5650元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5650元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5550元/吨。

Arauco发布2018年四季度报告，报告显示四季度纸浆产量90.1万吨，环比下降7.87%，同比上升8.03%；浆销量85.1万吨，环比下降11.63%，同比下降4.06%。2018年Arauco纸浆总产量为379.1万吨，较2017年增加7.8万吨，2018年纸浆总销量为368.3万吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且目前基差又拉大至较高水平，盘面浆价继续下行空间有限，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：螺纹钢增仓首位

品种流动性情况：

2019年03月11日，动力煤减仓185664.44万元，环比减少6.40%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓319,290.74万元，环比增长2.64%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、菜籽油5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交15177562.85万元、12581372.91万元和10111164.83万元（环比：-2.53%、0.88%、-3.50%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月11日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4251.90亿元、2509.19亿元和1840.55亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，白糖波动率下行

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为16.99%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率小幅回落至10.64%，历史波动率则为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。