上周，雷亚尔走软以及天气好转或使得新榨季巴西食糖供应量走高，令原糖价格上行承压，ICE原糖5月合约大幅下挫，创下去年11月以来的最大周跌幅4.9%；本周开盘后延续跌势。后期，高库存将持续施压，原糖价格大幅走强缺乏利好根基。在此情况下，郑糖走强乏力，在2月26日达到近5个月高点5278元/吨后回调。笔者认为，后期引导国内糖价走势的关键在于供应趋增背景下消费端能否有效回暖。

　　国际糖价上行承压

　　因预计巴西和欧盟的糖产量降幅（135万吨）多于泰国产量的增幅（80万吨），ISO（囯际糖业组织）将全球2018/2019榨季糖市供应过剩量预估由217万吨调降至64.10万吨。短期，消息面利好原糖价格。但国际糖市仍面临主产国的增产与出口压力。巴西贸易部数据显示，2月该国共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平；2018/2019榨季巴西累计出口糖1883.6万吨，同比减少27.72%。印度政府采取调升糖出厂基准价由29卢比/千克至31卢比/千克，并向食糖行业提供为期一年的105.4亿卢比（1.48亿美元）的贷款利息等政策，来对冲利润倒挂背景下的糖销售与蔗款兑付压力；同时，为达到有效去库存的目的，政府为糖厂分配累计500万吨的出口配额并提供出口补贴，但当前榨季该国糖厂仅签订约200万吨糖出口合同，远低于政府下达的强制性配额总额。此外，泰国增产的步伐依旧没有停止，在2018/2019榨季，截至2月15日累计产糖858.95万吨，同比增加17%。因此，各主产国的出口与库存压力短期内不会消失。

　　供需双弱拖累郑糖

　　本周，各省产销数据将陆续公布。其中，对海南省2018/2019榨季的估产仍在156万吨左右，至2019年2月底该省的产销率仅7.08%，同比大幅减少9.93个百分点。春节过后，白糖现货报价振荡回调，柳糖现货合同价下调30元/吨至5210元/吨。预计我国整体产销数据或不及预期。此前广西政府将糖厂兑付甘蔗款时间由1月延期至3月，但由于利润倒挂，目前糖厂蔗款兑付仅完成15%—20%，进入3月后制糖企业将不得不再次面临还款压力，后期糖企降价走货的概率升高，且在供强需弱的压制下，糖价或继续振荡走弱。

　　进口压力回升

　　从我国食糖进口数据来看，历年我国上半年食糖进口量多于下半年，约占进口总量的60%。今年，阴雨天气影响开榨进度，导致国内食糖短期供应偏紧，1月进口量出现回升。海关总署数据显示，我国1月进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨；2018/2019榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。此外，自今年5月22日开始，配额外进口食糖的关税将由90%下降至85%，届时进口糖价会出现一定回落，从而拖累郑糖价格。

　　综合来看，近期郑糖上行面临来自供应增加、进口量回升以及弱势消费的利空影响，预计郑糖将以偏弱振荡为主，区间在4900—5300元/吨。 

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