宏观&大类资产

宏观大类：“蹦一蹦”中的情绪共振

国内风险资产正在从乐观转向超预期乐观的模式中运行，尤其是在两会报告的降成本等措施带动下，信心比黄金更重要。周期有其自身的规律，6-6.5%的目标对于结构性调整的经济体而言并不是容易实现的，尤其是在财政扩张预期有限、更多倾向于普适性“稳预期”的减税降费后的“紧日子”模式下政策侧重点将有针对性的弱化总量概念，这一过程依然处于从房地产向新的抵押品的过度时期，由融资模式转变带来的经济结构继续转型过程仍将延续，市场仍将处在“破”“立”之间波动。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：稳定经济增长，强化对就业的重视

昨日政府工作报告正式发布，今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，体现了政府强化各方面重视就业、支持就业的导向。宏观政策层面，更大规模的减税和地方政府专项债的加大发行有助于刺激市场主体活力和加强基建投资，加强对中小银行的定向降准力度和对小微企业的贷款将推动缓解企业融资难融资贵问题。在房地产方面，此次虽未提及房住不炒、因城施策等词，但政府对于经济增速的容忍度增强，对于放松地产调控的意愿也会相应的减弱。总体来看，此次工作报告彰显了经济下行期逆周期调控的加强，政策层面对于高端制造业等领域利好尽显，地产部分篇幅较少但不意味着调控政策的放松。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

 

贵金属：可见的利多在减少

昨日公布的经济数据趋势延续，则对于市场预期将形成逐渐扭转的修正，从传导上来看，并不有利于金银。数据显示，美国12月新屋销售仍强，1月政府预算低预期，2月非制造业指数继续创新高，显示出美国经济受到前期金融市场逆风的压力影响仍未显现；欧洲1月零售销售符合预期增长，2月服务业PMI超预期增长，显示出欧洲经济逆风存在改善的可能。这些对于美联储而言，在打消了市场对于未来降息的预期空间后，将提升预期扭转的风险——摩根士丹利昨日称美联储19年加息一次，20年加息3次。尽管对于当下美联储检测了股市，向市场进行了妥协，但是随着经济逆风的过去已经后期通胀风险的增加，市场的预期存在调整的可能。暂维持价格1月以来的中性判断，调整的开启可能仍缺美股再次波动提供的向下空间。

策略：中性

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：期债偏强整理

伴随着两会的召开，意味着政策也到了落地兑现期，期债稍强而现券则尾盘走弱。短周期来说，结构性减税等宽信用政策以及美国部分经济数据的走好或仍然对期债市场有一定的抑制作用，市场目前仍然缺失一个步入上涨平台的契机，预计短期或将维持震荡走势，关注后续降息降准等货币政策预期的形成。中期来说，根据往年信用周期起步到经济增速企稳的大类资产表现来看，社融底往往先于利率底出现，利率底又前置于经济底。也就是说，假设社融底已经在一季度形成，利率底最快也要在二季度才能构筑。伴随着信用的修复，利率债大概率已经处于牛市的尾部。

策略：中性

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：结构性减税

今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变。结构性降税将有利于主要制造业、交通运输业以及建筑业利润的增厚，对股市也有向上的推动作用。但是市场仍然面临着一定的风险因素，例如政策预期的落地可能令股市在快速上涨后进入兑现期、2月金融数据预计将因为季节性原因出现回落，信用的波动也将抑制股市的表现，博弈反弹的短期多头资金可保留仓位但仍需留一份谨慎。中期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：中性

风险点：贸易摩擦风险

能源化工

原油：中国重启对美原油进口

近期中国重新进口美国原油引发市场关注，据悉为中化弘润从BP购买了一船Eagle Ford原油，从韩国丽水港中转过驳，标志着3个月以来中国进口美国的原油的重启，在贸易战冲突阶段性缓和的背景下，叠加美国原油较好的性价比，预计进口量将会温和复苏，此外，委内瑞拉方面，据悉已经从俄罗斯购买了两船共计100万桶的重质石脑油，但和其每个月近200万桶的采购量仍显不足，当前委内瑞拉的产量和出口前景依然黯淡。

策略：中性，布伦特反套，买三行抛首行

风险：突发性供给中断

沥青：仍需警惕回调风险

在周一主营中石化体系上调现货价格后，昨日3月5日，部分地方炼厂价格跟随上调，本根据卓创资讯的报道，华北地区炼厂开启预售，目前销售情况较好，对区域现货价格形成支撑。整体仍然需要警惕期现价格出现回调的风险，特别是期货价格，高基建需求、原料短供应等利多因素更多作用于远期合约，而近期来看，原油价格在炼厂检修季面临回调风险的情况下，沥青也仍然存在淡季需求的问题。

策略：中性操作，关注期现套利情况

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡低硫船用油掉期达成首次交易

本周一，新加坡0.5%低硫船用油/380cst高硫燃料油价差合约在ICE达成了首笔交易，成交合约的标的时间为2020年一季度，成交价格为190美元/吨。此前在美国市场已经有低硫船用油的现货与纸货交易，而新加坡则刚刚见证第一笔低硫油合约的纸货成交，现货市场目前仍未达成正式交易。现在距离IMO2020生效还有大半年的时间，低硫燃料油的供需仍具有诸多变数，高低硫间的合理价差目前也难以确定，未来需要持续观察低硫油在现货以及纸货市场上的成交情况。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在21美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为127元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为26美元/吨，经汇率换算后内盘月差相较外盘月差大概低44元/吨，参考外盘，59价差仍有一定上涨空间，但盘面FU1909-2001正套头寸可能会对59价差形成一定压制。

策略：中性，可考虑FU1905-1909正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

甲醇：内地再度调涨，煤头毛利快速修复

港口市场：内地至华东套利窗口关闭，预期港口库存见顶；3月上中到港阶段性稍增，下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地出货顺利再度调涨，煤头毛利快速修复

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：期现冻结采购放缓，下游未见采购回升

观点：期现冻结采购放缓，而下游预期采购迟迟未见兑现。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，基差给予一定安全边际，然而盈亏比不高

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

 

PE与PP：石化调涨，现货跟涨，基差得以小幅修复

PE：昨日L震荡行情，现货方面，部分石化陆续调涨价格，市场受成本支撑，商家部分随行跟涨，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，不过目前下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，石化去速今日良好。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前报价较为坚挺，进口窗口较小，不过目前港口货源积压且后续仍有集中到港，进口窗口面临再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。综合来看，近日受宏观中美贸易战好转预期、降准降息传闻和下游复工传闻，市场心态较好，交投环比活跃，下游补库正常进行；但此波利好过后，进口货源压力以及上中游库存压力将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：上冲回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

 

PP：昨日PP震荡行情，现货方面，石化昨日和今日普调出厂价增强成本支撑，市场报价跟随上涨，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，不过目前下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，石化去速良好。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走跌，价差方面支撑好转，粉料、丙烯近期企稳，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， 但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，近期受宏观利好和甲醇等成本支撑好转，PP价格强势上行，加之负基差下，套保商入场锁住部分货源，使得流通货源减少，PP价格进一步推涨，不过上中游库存压力犹在，进口虽有压力但因近年外盘投产不多，目前外盘货源压力略好于PE，周内上半程仍有小幅上冲动力，下半程利好耗尽后，仍有回撤空间。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：冲高回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:TA累库或已渐进尾声 EG检修力度依然不足

观点：上一交易日TA05震荡整理、EG06低开后震荡为主。聚酯产销高位回落至正常水平、产品库存较往年同期来看相对正常，利润整体目前较为健康、负荷后期仍处回升阶段。TA方面，周二装置临时短停、影响明显，以往较为正常的状态由于供需后期偏紧预期而被放大，实际供需倾向于需要分短期与中长期的边际影响看待，整体而言维持3月以后供需偏紧预期逐步加重的观点；EG方面，近期外围检修装置陆续重启、后期预计有新增检修接替，但是总体检修力度到目前为止未见加力迹象，现货超高库存压力的缓解或需要较长时间、价格反弹之路或有较多曲折。价格而言，短期对TA05持中性观点、震荡整理为主，中长期供需依旧乐观、对05等远期合约持谨慎看多观点、或在震荡中走高，策略上趋势多单持有为主、场外者可寻找回调机会建多；而EG06维持中性观点、走势或呈反弹回落之态，策略上近期等待反弹抛空机会为主、参考5500附近。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，趋势多单持有为主；EG06维持中性观点，策略上等待反弹抛空机会为主、参考5500附近。跨期，TA正套策略思路为主，关注7-9、5-9，3月基差则有望筑底回升。套保，回调阶段下游可考虑买入保值策略（侧重TA端）；TA工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润分布为主）；EG关注06合约5400以上区域的期现正套机会、价差参考200-300元/吨附近偏上。

主要风险点：宏观系统性风险。

 

天然橡胶：减税短期利空价格，期价小幅回落

5日，沪胶主力收盘12465（-30）元/吨，混合胶报价11600元/吨（0），主力合约期现价差515元/吨（-255）；前二十主力多头持仓77578（-4630），空头持仓103636（-4213），净空持仓26053（+417）。

截至上周末：交易所总库存438000（+124），交易所仓单419830（+2200）。

原料：生胶片47.70（0），杯胶40（0），胶水47.70(+0.50)，烟片50.70（+0.50）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月1日，国内全钢胎开工率为71.80%（+2.47%），国内半钢胎开工率为68.10%(+2.26%）。

观点：昨天沪胶维持调整，两会上宣布的下调增值税率的消息短期因为成本下降等原因对盘面价格有一定利空，但减税带来的消费刺激中长期或将利好大宗商品价格，最新税率施行的时间尚未公布。昨天有消息称，ITRC召开会议，提议从2019.4.1-7.21为期赛个月削减24万吨天然橡胶出口量，细节还将进一步讨论。这将是未来几个月价格受支撑的因素之一。昨天现货价格跟随调整，其中混合胶维持不变，全乳胶下跌275元/吨，基差有小幅缩窄，当前期现价差依然较小，尚不不能对盘面产生明显压力。从持仓来看，昨天多空双方均继续减持，前二十净空单继续增加，目前价格正进入调整阶段，后续需观察下游需求的变化。3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限，重点关注现货价格的走势，现货的走弱，造成期现价差的重新拉大，或是期价重新承压的节点。价差没有拉大之前，价格强势或仍可维持。短期暂时观望为宜。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：降税预期被确认，关注落地时间带来的反套机会

5日，现货市场升贴水较上个交易日继续快速拉升，工作报告确认了降税，现货升水一度再度上调，不过，由于1903合约买卖价差较大，加上现货升水，目前现货对远期合约的升水已经接近降税空间，因此，昨日现货市场正套力量纷纷获利了结，接下来现货升水主要取决于降税落地的时间，如果不能及时落地，则资金成本将吞噬近月升水。 

上期所仓单5日延续回升，不过幅度较低，国内库存延续继续积累，但积累步伐或依然较低，由于降税预期存在，但兑现时间不确定，那么对于下游铜加工企业而言，会尽量降低低税率的废旧铜使用，增加高税率的精炼铜。另外，消息面上，据悉，可能会存在一定的精炼铜出口（此前签订单子），不过后续在降税落地之前，预估出口将比较少。

5日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，主要是由于降税被确认，当前进口亏损幅度已经接近降税空间。

5日,LME库存整体下降，美洲仓库继续下降， LME去库存预期不变。现货市场升水进一步回升，由于中国的出口，近期库存或有反弹，但方向不变。另外，COMEX库存延续继续下降。

总体情况来看，降税被工作报告确认之后，期限、期限结构，以及进口盈亏均给予反应至接近降税空间。但由于兑现时间不确定，因此，对于内外套利而言，可以适当的反套，若降税未立即兑现，则有一定的预期获利空间。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，因降税预期，预估短期供应会以各种方式（原料、成品、废料）方式向中国集中，国内库存短期维持累库；需求方面，整体预期继续维持乏力，国网投资没有特别期待之处，整体上铜价格继续受到供应方面的主导；铜价格反弹格局未变，但铜价格短期反复程度加强。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求低迷

 

不锈钢：304不锈钢价格持续上涨吸引供应增量

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续上涨：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价上涨100元/吨。近期不锈钢原料端镍铁、镍板与高碳铬铁价格持续上行，同时不锈钢自身需求逐渐回暖为价格带来支撑，当前热轧供应偏紧存在缺货现象，高企的冷轧库存亦开始逐渐下滑。不过近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应紧张，即期原料计算镍铁利润较高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。不过中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现偏强。

观点：近期宏观氛围偏暖，短期镍铁现货供应紧张，不锈钢厂的镍铁招标价格持续上调，镍铁价格表现较强，同时铬铁价格亦持续回升，原料端为304不锈钢价格带来支撑。但镍铁中线供应压力依然存在，且预期镍铁的二季度集中投产时间在逐渐临近，警惕需求预期过度炒作，中线价格或不可过于乐观。近期不锈钢市场情绪回暖，热轧货源偏紧，而冷轧供应压力亦开始下降，随着三月份传统旺季临近，宏观环境转暖，后期不锈钢下游需求可能继续改善，不过高价并不利于刺激消费，后期不锈钢价格谨慎偏多，短期涨幅或放缓等待需求回升，后期价格取决于传统消费旺季能否兑现、以及不锈钢库存情况。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求无法兑现、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：增值税预期下调3%，锌铝期现结构变化

锌:受降税预期影响，昨日国内锌远期合约仍在下跌。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，但近期了解到部分大型炼厂3月初开始检修停产，且影响产量较大，叠加库存维持低水平，因此待降税预期逐渐消化后，预计锌价或出现阶段性反弹。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：受税改影响，沪铝近远月价格迅速拉开，远月表现明显较弱。基本面变化不大，电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，魏桥再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此预计铝价反弹高度有限。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，轻仓布局空单。套利：现货商择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛LME3月）。

风险点：宏观波动。

 

镍：短期市场格局不变，镍价高位偏强

5日，进口镍对金川镍贴水上调至700元/吨，进口镍对电子盘升水上调至150元/吨，金川镍升水提升至750元/吨。

5日镍仓单小幅回升54吨，仓单量总量至0.924万吨，现货市场当日成交活跃，不过，随后镍价格拉涨之后，现货成交转淡，下游企业逢低补货的意愿仍较强。

5日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日扩大，主要是降税基本确定，因此当前税率下进口亏损扩大明显。

5日，LME库存下降132吨，总量下降至19.64万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，5日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格5日平稳，另外，据机构初步数据，2月份主流镍铁企业产量环比小幅提升，但由于不锈钢产能增加预期，整体镍铁仍然偏紧。

不锈钢市场方面，5日不锈钢现货市场价格普遍上调50-100元/吨，不锈钢价格仍然受到原料驱动，另外，未来不锈钢新增产能仍在，不锈钢仍然处于产业链被挤压状态。 

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场较为分化，热轧受到库存较低的支撑，但冷轧较弱，下游企业无法转嫁原料成本上涨压力；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，不过由于新增镍铁产能有不锈钢产量配套，高利润局面延续；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量，预期未来精炼镍和镍铁价格将会呈现较明显的分化，短期镍价格预期高位震荡。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：政府报告提振信心，钢材盘面止跌反弹

观点：今日政府工作报告提出，2019年经济增速适度下调至6.0-6.5%，符合市场预期；备受市场瞩目的制造业增值税税率从16%下降至13%，建筑和运输税率从10%下调至9%，对商品价格有一定的利空；专项地方债增加8000亿元至2.15万亿，增量低于市场预期；铁路投资8000亿元，基本与去年一致；预计2019年为企业减轻税收和社保缴费负担近2万亿元，较2018年减税降费额度增加7000亿元，为企业减负明显，政府工作报告提振市场信心。而近期唐山、武安等地区烧结限产，环保力度加强，钢厂限产再度趋严，且节后钢材需求逐步释放，基本面上对钢材价格有支撑作用。建议逢回调买入。  

策略：（1）单边：谨慎看涨（2）跨期：买rb905卖rb910 (3)跨品种：做多盘面成材利润

风险：限产政策变化、下游消费增加不及预期、贸易战谈判变化

铁矿：巴西发运尚未减量

观点：巴西外贸部数据显示，2月份巴西铁矿石出口量为2890万吨，同比增长21.6%；出口价格为52.9美元/吨，与去年同期持平。出口额为15.3亿美元，增长21.6%。巴西发运量并为如市场预期在溃坝事故发生后大幅下降，我们认为实质减量最快发生在4月以后，Vale不同于其他矿山，2018年它的销量只占到产量的80%，有一部分库存可以调节发运节奏。Vale去年发货量前低后高，目前由于低基数效应发货量仍是正增长，但到下半年，一方面溃坝事故效果显现，运量下降，一方面去年基数过高，发货量有望同比负增长，届时对预期将会产生较大影响。总体来看，现货市场成交量仍然较好，可逢限产消息打压价格时多单买入。

策略：（1）单边：短期中性，但回调可逢低买入；（2）跨期：买i905卖i909 正套 ；（3）期现：卖现货买盘面做缩基差、买烧结矿做多溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦炭需求滑落，短期观望为主

观点：昨日煤焦市场平稳运行。焦炭方面，受两会影响，北方部分地区钢厂限产，导致焦炭需求下滑，下游采购积极性下滑，短期提涨抵触情绪较大。港口焦炭库存较高，成交较少，下游钢厂多以消耗库存为主。焦煤方面，煤价涨跌互现，陕西等地主焦煤供应较为紧张，价格小幅上调；西南地区煤价受下游需求较弱影响，小幅下滑。综合来看，短期受两会召开，焦炭需求回落，且受高位库存压制上行压力较大，等待成材需求释放，观望为主。

策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，供需呈紧平衡格局，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，焦炭库存过高压制，焦企采购焦煤积极性降低，暂时观望。套利方面：1、关注焦炭5-9正套机会，逢低做多；2、低位做多炼钢利润。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地供应紧缺，价格持续上涨

期现货：昨日动煤主力05合约-4.2至611.2，5-9价差23.4。两会召开，产地价格持续上涨，内蒙排队现象仍存。

港口：北方四港日均调入量+14.8至144.3万吨，日均吞吐量+0.7至136.8万吨，港存+1.1至1307.8万吨。秦皇岛港存维持545万吨；曹妃甸港存+1.1至454.8万吨，京唐港国投港区库存+1至173万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤-0.44至67.78万吨，沿海电厂库存+6.52至1695.39万吨，存煤可用天数25.01天。

海运费：波罗的海干散货指数维持669，中国沿海煤炭运价指数+50.02至705.62。

观点：昨日动煤市场偏强运行。昨日两会召开，产地方面限制煤管票，煤价上涨。鄂尔多斯部分煤矿价格上涨20-30元/吨，运煤车排队现象仍在；榆林地区个别煤矿价格大幅上调70元/吨。港口方面，受产地持续上涨影响，部分贸易商捂货惜售，高卡低硫煤较为紧缺，市场观望为主，海运费小幅上涨。电厂日耗依旧维持高位，库存小幅增加。综合来看，两会期间，煤炭供应依旧紧缩，价格支撑较强。

策略：谨慎看涨，国内外矿山事故多发，两会召开，国内煤矿复工缓慢，短期供应较为紧缺。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：2月销糖量同比大增，利多郑糖

重要数据：2019年3月5日，白糖1905合约收盘价5129元/吨，较前一交易日下跌0.02%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5210元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.44美分/磅，较前一交易日上涨0.05美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11916张，较前一交易日增加400张，有效预报的数量为2740张。

根据沐甜科技信息，截止2月28日，广西全区共入榨甘蔗3780万吨，同比减少60万吨；产混合糖429.5万吨，同比减少19.3万吨；产糖率11.36%，同比下降0.33个百分点；累计销糖182.1万吨，同比增加16.4万吨；产销率42.39%，同比提高5.45个百分点。白砂糖含税平均售价5130元/吨，同比下降1016元/吨；工业库存247.4万吨，同比减少35.7万吨。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响已逐渐显现，泰国本榨季产量情况预计在三月底更为明朗，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：小幅回落

重要数据：2019年3月5日，郑棉1905合约收盘价15250元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15533元/吨。棉纱1905合约收盘价24545元/吨，CY IndexC32S为23130元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19638张，较前一日增加89张。

河北省统计公报显示，2018年全省棉花播种面积21.0万公顷，比上年下降4.7%；棉花总产量23.9万吨，下降0.3。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重。中美贸易战方面，美国不提高对华商品关税，市场的悲观情绪有所缓和。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕延续弱势运行

昨日CBOT收盘下跌，5月合约跌2.4美分报913.6美分/蒲，总体仍然维持震荡格局。自2月中旬中美谈判后中国承诺购买1000万吨美豆，但至今并没有任何订单落实。本周五USDA将公布3月供需报告，市场预计将小幅调降巴西产量至1.1573亿吨，阿根廷产量微幅调增至5523万吨，全球期末库存下调至1.0633亿吨。

豆粕继续弱势震荡，主力1905合约收报2484元/吨。增值税调降对进口大豆成本及粕价影响不大。供需面，上周油厂开机率继续回升至47.33%，豆粕胀库油厂增加，本周开机率将下降。成交上，上周油厂豆粕日均成交量14.54万吨。昨日成交20.1万吨，均价2468（-17）。供过于求情况下油厂豆粕库存再度增加，截至3月1日由64.47万吨升至70.82万吨。

由于GMO证书收紧引发市场担忧未来我国进口菜籽及菜粕供给，从上周四起菜粕表现强于豆粕。截至3月1日当周，开机率回升至22.65%，沿海菜籽库存小幅增至59.95万吨，菜粕库存增加至3.45万吨。目前还未到菜粕消费旺季，上周油厂菜粕日均成交量仅640吨，昨日零成交。后期菜粕走势单边仍以跟随豆粕为主，和豆粕的相对强弱关系更多受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：贸易战进展，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：菜油继续上攻

美盘大豆期货周二收低，受累于技术性卖盘和中美达成贸易协议前景的不确定性；BMD棕榈油期货周二小涨， 1月底印尼棕油库存约302万吨，环比下滑7%。马盘西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，2月1-28日马来棕油产量比1月份同期下降18.6%，机构MPOA的数据则是认为2月前20日产量为环比增加4.2%。另外在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%，而SGS数据显示相比1月环比减少15.25%。产量逐步恢复，且很可能逐步超出正常值，出口没有跟上，后期马来毛棕油只能继续压价销售。国内盘面菜油继续引领油脂上涨。中加关系不够稳定，近期持续上行，中国海关总署网站公布获准对话出口企业名单，中国已经取消了加拿大农业公司Richardson International Ltd向中国出口油菜籽的注册。传有油厂近期洗船挺价，菜油上涨趋势明确，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。

策略：油脂整体震荡，但分化有望延续。菜油受贸易冲突延续继续上冲，菜棕价差继续走扩，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。套利上豆棕价差可继续持有，而棕油的反套预计仍有空间。

风险: 贸易谈判进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉现货价格稳中偏强，各地厂家小幅上调10-20元。玉米与淀粉期价震荡回升，各合约均有小幅上涨。

逻辑分析：对于玉米而言，在地储入市和一次性轮入传闻的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹，后期更多关注中美贸易谈判和下游需求情况（重点关注非洲猪瘟疫情），整体不确定性加大，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：转为中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多博反弹，后期或择机做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中偏强

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况变动不大，贸易商转为弱势看涨。鸡蛋期价震荡偏强，以收盘价计， 1月合约上涨3元，5月合约上涨20元，9月合约上涨20元。

逻辑分析：鸡蛋近月升水幅度较大，后期重点关注鸡蛋现货价格5月前上涨幅度，远月相对强于近月，主要源于非洲猪瘟疫情，即猪价上涨后，引发禽肉和禽蛋的替代需求，这意味着远期主要体现为供应增加及替代性需求之间的博弈，但从统计角度看，目前已经反映多数年份的现货价格波动幅度，并在很大程度上反映2014年乐观预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期待期价反映2014年现货波动幅度之后，激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：全国普涨

猪易网数据显示，全国外三元均价为12.45元/公斤。山东胶东半岛屠宰企业收购价上涨0.5-0.6元/公斤，鲁南地区屠宰企业结算价上涨0.5元/公斤，河北屠宰企业结算价上涨0.2-0.4元/公斤，河南屠宰企业结算价上涨0.2-0.3元/公斤，湖北屠宰企业结算价上涨0.3-0.5元/公斤，湖南屠宰企业结算价上涨0.2-0.4元/公斤，陕西屠宰企业结算价上涨0.2元/公斤，安徽屠宰企业结算价上涨0.6元/公斤，四川屠宰企业结算价上涨0.3元/公斤。整体来看，猪价接连几日上涨，养殖场户惜售情绪浓厚，全国多数地区猪源供应处于紧张局面，短期猪价仍有上涨空间，终端消费平平，后期仍有回调风险。

纸浆：期价延续弱势震荡走势，当日翻红收盘

重要数据：2019年3月5日，纸浆1906合约收盘价格为5560元/吨，价格较前一日上涨0.14%，当日成交量为34.1万手，持仓量为13.5万手。纸浆1909合约收盘价格为5488元/吨，价格较前一日上涨0.11%，成交量为9576手，持仓量为27032手。1906和1909合约价差为72元/吨。

针叶浆方面：2019年3月5日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5700元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5700元/吨。

 阔叶浆方面：2019年3月5日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5700元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

据日本财务省统计数据显示，2019年1月日本共出口纸浆2.78万吨，同比上涨1.0%，环比上涨50.7%。与12月份相比，1月份日本主要出口的所有纸浆数量均上涨。而与去年同期相比，1月份日本主要出口纸浆中，本色浆出口量同比下滑，其余纸浆出口量均同比上涨。1月份日本出口至中国纸浆总计2.07万吨，环比上涨58.26%，同比上涨3.06%。其中，本色浆同比下滑，其他纸浆均同比上涨。

欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但国内2018年漂针浆供给同比减少，库存的高企主要是由于阔叶浆。目前港口库存中的阔叶浆大部分为高价位的巴西鹦鹉和金鱼，由于我国月度进口巴西纸浆数量占比较大，此部分高价位浆未在市场流通，市场纸浆有效供给减少，或使得市场浆供给偏紧，短期内低价外盘阔叶浆仍有提价动力。且目前针阔叶浆价差较小,针叶浆和阔叶浆存在替代效应，预计会增大针叶浆需求，针叶浆价格会得到有效支撑,预计4月份外盘针叶浆和阔叶浆美金报价会继续调增，3月份纸浆期货价格仍有上行空间。长期来看，目前欧洲地区以及北美地区印刷书写纸的产量呈逐年递减趋势，中国对于文化用纸和生活用纸的产量则呈逐年递增的态势，中国对于纸浆的需求在一定程度支撑了全球浆价。但是 2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，如果中国对于纸浆的需求出现问题，势必将会对全球纸浆价格产生影响，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：4月份针叶浆外盘美金报价预计仍会调涨，浆价中枢或继续上移，对3月份纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿大幅减仓

品种流动性情况：

2019年03月05日，铁矿石减仓631578.78万元，环比减少6.65%，位于当日全品种减仓排名首位。中质含硫原油增仓281,207.50万元，环比增长10.13%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、螺纹钢和铁矿石分别成交19294533.78万元、15260772.10万元和11732442.65万元（环比：61.85%、-7.51%、-43.36%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月05日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和化工三个板块分别成交4650.09亿元、4153.31亿元和1836.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

 

期权：豆粕低位振荡，沪铜波动率走低

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为18.14%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率小幅回落至12.96%，历史波动率则为10.23%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，加之近期影响铜价的各类事件频发，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。