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资金面方面

2月最后一个交易日，公开市场无逆回购到期，考虑到月末财政支出力度较大，央行未开展逆回购操作，当日资金面整体偏松。其中，Shibor普遍下行，短端品种下行幅度较大，隔夜品种跌7bp报2.584%，7天期跌9.2bp报2.658%，14天期跌15.7bp报2.73%。DR001最新加权平均利率报2.5731%，DR007最新加权平均利率报2.6471%。

受春节假期影响，2月申报纳税期限截止时点延后。按照惯例，在纳税截止期限前后一两个工作日为财政税收高峰期。地方政府债券发行缴款叠加税期给资金面带来一定扰动。根据Wind数据显示，春节后公开市场共有千亿元逆回购到期。此外，还有3835亿元MLF和1000亿元国库现金定存到期。央行在公开市场进行了相应的操作，以维护流动性的合理充裕。

2018年的四季度货币政策报告中删除了关于货币政策“保持中性”和“把好货币供给总闸门”的表述。四季度的货币政策报告中表示货币政策仍有很大空间。报告中强调继续实施稳健的货币政策，根据形势发展变化动态优化和逆周期调节。运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展。

PMI数据方面

1月中国制造业PMI为49.5%，比上月微升0.1个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI持续高于临界点，且较上月上升1.2个百分点。中小型企业PMI位于临界点以下，分别比上月下降1.2和1.3个百分点；分类指数来看，生产指数高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势，增速略有加快。供应商配送时间指数比上月回落0.3个百分点，微高于临界点。新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，表明制造业企业产品订货量、主要原材料库存量、企业用工量均有所减少。其中，制造业主要原材料库存量下降，而且降幅收窄。

1月中国非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.9个百分点，且高于2018年均值0.3个百分点，表明非制造业总体扩张步伐有所加快。其中，服务业商务活动指数为53.6%，比上月上升1.3个百分点，服务业增速有所加快。建筑业景气度高位回落。商务活动指数为60.9%，继续位于高位景气区间，但比上月回落1.7个百分点。

1月综合PMI产出指数为53.2%，高于上月0.6个百分点，景气度有所回升，反映我国企业生产经营活动总体增速加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数为50.9%和54.7%，分别比上月上升0.1和0.9个百分点，表明非制造业稳定经济增长的作用进一步增强。

1月财新中国制造业PMI走势与国家统计局制造业PMI并不一致。1月财新制造业PMI录得48.3，低于2018年12月1.4个百分点，为2016年3月以来新低，预期49.6，显示制造业运行进一步放缓。

金融数据方面

1月新增贷款3.23万亿元，创历史新高，预期3万亿元，前值1.08万亿元。1月M2同比增8.4%，预期8.2%，前值8.1%。中国1月社会融资规模增量4.64万亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期3.3万亿元，前值15898亿元。

1月贷款数据创历史新高，其中票据增量比较高，企业短期贷款也增长较多，创单月新高。1月M2继续回升，而M1增速创新低。进入2019年以来，地方政府专项债提前发行，票据融资的明显扩张，而且企业债券发行热度也高涨。在此背景下，市场对于1月社融数据上升存在担忧。1月金融数据远超市场预期，不过社融反弹持续性还有待观察。

CPI、PPI数据方面

1月CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从环比看，CPI上涨0.5%。受节假日因素的影响，叠加低温天气，鲜菜、鲜果和水产品价格均有所上涨。部分地区生猪禁运解除后供应增加，使得猪肉价格不升反跌，CPI猪肉环比涨幅转负。非食品方面，受春节错位影响，今年节前春运和旅行需求较去年相比明显增多，带动旅游、餐饮等相关产业价格上涨。不过，交通和通信对CPI同比贡献下降0.09个百分点。

1月PPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.8个百分点。从环比看，PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.4个百分点。PPI同比连续7个月下行，临近通缩区域。而环比跌幅尽管有所收窄，但是仍处于跌幅区域。

贸易数据方面

以美元计价，1月份，我国进出口总值3959.8亿美元，增长4%。其中，出口2175.7亿美元，增长9.1%，预期降3.3%，前值降4.4%；进口1784.1亿美元，下降1.5%，预期降10.2%，前值降7.6%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。

以人民币计价，1月进出口总值2.73万亿元人民币，比去年同期（下同）增长8.7%。其中，出口1.5万亿元，增长13.9%，预期增3.8%，前值增0.2%；进口1.23万亿元，增长2.9%，预期降1.9%，前值降3.1%；贸易顺差2711.6亿元，扩大1.2倍。

进出口数据好于上月，且超出市场预期，主要是受到春节因素和中美贸易问题的影响。今年春节时间点不同，较去年有所提前，春节错位叠加节前效应，推高了1月的数据。此外，中美贸易问题对于进出口的影响也趋于缓和。其中，对美国出口增速回升0.8个百分点，对主要贸易伙伴出口增速也有所回升。

期债后市展望

年后市场普遍对信贷数据超预期存在担忧，期债市场谨慎情绪升温。在海关总署公布进出口数据大幅好于预期后，期债震荡走弱收跌。随着公布的1月中国CPI、PPI双双不及预期，期债当日涨幅扩大。之后央行公布1月新增人民币贷款和社会融资规模增量双双超预期，创历史新高。金融数据公布后，期债迅速跳水，当日期债涨幅大幅收窄。

最新公布的数据显示，2月官方制造业PMI不及预期，且连续第三个月位于枯荣线下方。官方非制造业低于预期和前值。综合PMI产出指数也低于前值。2月制造业PMI再创新低，制造业景气还在转弱。而2月财新中国制造业PMI录得49.9，较1月大幅回升1.6个百分点，创三个月新高。这一走势与国家统计局制造业PMI不一致。

2月末货币利率出现大幅回升，不过在央行的呵护下，加上月末财政支出力度较大，使得2月资金供给有保障，资金面平稳跨月。一般来讲，月初流动性扰动因素相对较少，料3月上半月流动性将保持稳定局面。本周央行公开市场共有2200亿元逆回购到期。另外，周四（3月7日）有1055亿元1年期MLF到期，但央行已表明不续做一季度到期的MLF。经过数轮谈判后，目前市场已经对贸易谈判的未来走向逐渐形成清晰的预期。中美贸易谈判向着好的方向发展，中美贸易谈判的乐观预期叠加市场风险偏好的回升，使得国债期货短期承压。不过近期国债期货调整明显，在没有明显增量利空下，料期债将会有所反弹。后市还需关注市场情绪的变化。

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作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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