不必纠结

——申万策略一周回顾展望（2013/07/01—2013/07/05）

市场评价及预期：

悲观预期有所修复，短期市场有望继续反弹。正如我们在 6 月 25 日大跌点评《黑暗之中寻找提出的光明》中指出的，6 月下旬是市场对于经济和流动性较为悲观的时刻，边际上最坏的时刻已经过去，本周市场呈现修复性反弹，具体主要源自三方面因素，一是房地产再融资重启预期再起，地产板块强劲反弹，本周累计上涨 7.92%，涨幅居前；二是是本周财政部宣布 2013 年地方政府自行发债试点扩大至 6 个省市，市场解读积极，表明政府是有堵有疏，一面控制住非标准化债务，另一面尝试相对透明化的地方债；三是短端利率明显回落，截止本周四，7 天回购利率回购利率溢价从前期的 11.2%逐步回落至 3.95% ，前期银行间流动性风波带来的冲击暂时缓解。我们认为，随着市场悲观预期进一步修复，市场短期反弹有望持续。

长期依然多一份谨慎。原因是经济仍在隧道中，看不到明显的复苏迹象和新的增长动力，而同时流动性的潮水却在退去。本周公布 6 月份汇丰PMI 数据依然不佳，48.2 的终值创出了近 9 个月的新低，显示制造业运行仍在放缓。更为重要的是经过本次流动性风波，政府对于坚定转型，控制风险，进一步去杠杆的态度更为明确，从长期来说金融去杠杆乃至实体经济去杠杆的进程可能才刚刚开始，改革依然需要经历阵痛，系统性风险犹在，未来 1、 2 个季度内经济增速是否会时速下滑依然具有不确定性。

核心交易逻辑还在延续，短期内难以证伪。流动性风波过后，市场对于转型的预期似乎更加明确，“转型坚定=>经济弱，周期没有机会=>在小票中寻找希望”的核心交易逻辑依然在延续，市场趋势还在自我强化中，对于中报不及预期等利空消息选择视而不见，创业板指数亦创出今年以来新高。目前市场专注于长期逻辑，而对于转型和成长股的预期短期内似乎无法证伪，但是我们坚信随着时间的推移和风险的积累，“转型有阵痛=>经济去杆杠的系统性风险下高估值的新兴产业难以独善其身”的逻辑将逐步为市场所认识，新兴行业过低的风险溢价将向上修正。

不必纠结，“退一步，海阔天空”。正如我们在上一期一周回顾《退一步，海阔天空》中提出的，现在这个位置上再去纠结是否要继续追高创业板中的高估值成长意义不大，代表未来的并非只有创业板，在主板、中小板依然有不少业绩增长确定的优质消费成长，性价比依然较高。比如我们前期推荐的医药和大众消费品等经典消费品本周表现不俗，食品饮料板块本周上涨 4.43%，涨幅仅次于房地产；医药生物板块上涨 2.97%，涨幅亦居前。策略建议上，我们依然看好医药、大众消费和地产等低估值蓝筹。在下半年流动性偏紧风险偏好偏低的环境中，业绩增长更为确定的经典消费品（医药、大众消费品)会被赋予更低的风险溢价，容易打开上涨空间。而前期悲观预期过度透支，同时调控预期趋于稳定，业绩增长依然稳健的房地产板块依然值得投资者关注。

关注年中经济形势分析会和下周经济数据。7 月中旬，国务院将召开年中经济形势分析会，可能会成为未来政策走向的一个关键节点，建议投资者密切关注。同时，下周即将公布一些重要经济数据亦值得关注，其中包括 6 月份的 CPI、PPI、进出口、人民币贷款等。