当前市场向上的大逻辑仍未被打破，无非是震荡加剧。本周大额可转让存单推出，利率市场化进程进入尾声；媒体报道未来PSL的规模可能高达1.5万亿。利用SLF、MLF和PSL注入流动性，其作用与QE类似，实际上就是“中国版LTRO”。虽然货币市场流动性、实体经济流动性和股票市场流动性之间的传导关系并不完全可测，但依据美日欧的海外经验，QE期间无一例外都是牛市；QE的主要影响仍是分母影响，不会改变原有风格结构主线，只会强化原有主线。因此当前货币政策走向对于A股市场仍是总体有利的。5月底的时候，我们剖析了市场可能引发调整的十条理由（详见《震荡如约，变为不变》），发现短期这些理由都不足以一针见血，或者市场更愿意相信管理层的智慧能够化解这些中长期矛盾。基于申万“逻辑的形成和打破”的分析框架，既然打破市场原有趋势的因素短期难以出现，市场大概率仍将沿着原有的方向和风格继续前进。因此，维持市场震荡向上的判断。如果用总市值/M2来量化评估大类资产配置迁移进程，07年巅峰是99%，本周末是58%，仍有空间。

节奏上看，6月如果震荡加剧反而有利于行情走得更远。从股债轮动的角度看，债券市场的低点大约在2013年12月见到，近期高点在2015年2月；股票市场滞后债市半年，大约于2014年6-7月间启动，与经典投资时钟理论不谋而合；如果股票市场阶段性高点同样滞后债市半年左右，那么大约在三季度的后半段8-9月间见到。而这个时间点正好是注册制预期明朗的时候，尽管投资者已经等待注册制数年，但是动辄上百亿的上市公司市值并不像已经反映了注册制的预期，或者说投资者存在侥幸心理，认为注册制将更具中国特色，供给将受限，事实是否如此，需要等待政策明朗。此外，三季度经济企稳后，一线城市房价也将呈现一定的上涨压力，宏观流动性的边际宽松力度是否会减弱值得观察；而美联储加息预期那时候也将加强，如果人民币资产总体高位，而资本项下自由兑换加速，我们不排除面临一定的资本外逃压力。当然，这个问题需要动态跟踪，如果管理层通过有智慧的调控（比如近期对违规加杠杆资金入市的加强监管），现在市场的震荡就加剧，市场上涨速度得到有效控制，届时的市场调整压力和资本外逃压力将大幅下降。

年初以来，我们堪称推荐成长的一面旗帜。但是客观承认，近期风格可能确实会趋于均衡一段时间，而且这次持续性可能好于年初至今各次，但很难再现类似2014年四季度那样的蓝筹快牛。本周四周五，周期股表现强势，引领大盘站上5000点，我们上证指数5000点以上的判断得到了印证。我们认为大股票阶段性追近超额收益是合理的，而且这一次可能持续性好于年初至今各次无功而返的脉冲上涨，密切关注MSCI以及国企改革等事件催化。但我们认为很难再现类似2014年四季度那样的蓝筹快牛。(1) 大票上涨将带动市场快速上涨，与慢牛的调控方向矛盾；(2) 同时经济基本面并不支持持续的大票行情；(3) 大票估值并非绝对便宜，在缺乏长周期投资故事的情况下难以吸引到产业资本等边际交易者；(4) 挤出股市杠杆是大势所趋，大类资产配置迁移形式轮动到通过公募基金进行，大概率继续买重仓的小股票。

Alpha仍未演绎到极致，短期继续关注国企改革与互联网+密集催化。我们认为短期内国企改革板块可能密集催化，顶层设计方案近期有望落地，国企改革或成为Alpha逻辑下的下一个风口。我们重点关注可能存在较大预期差的地方国企改革，同时建议关注前期调整较为充分的央企合并主题。对于地方国企改革，本周三我们发布了《地方国企：天时地利人和的价值洼地》深度报告，对于地方国企改革的投资逻辑进行了系统梳理。重点关注产能过剩整合、做强优势产业、布局新兴产业三条逻辑主线的机会；关注上海、广东、山东等重点区域；以及在体制机制上较为顺畅的已经引入战投和完成股权激励的相关标的。目前100亿市值以下的标的仍接近一半，自下而上的基金经理仍然有空间进行沙里淘金从而维持市场活跃度；同时，我们认为未来3个月将是互联网+相关规划密集落地的时间窗口，加之战略新兴板的推出预期，Alpha投资逻辑仍有进一步演绎的空间，通过申万SW模型打分选出的、优质的互联网+公司在下半年仍将恒星闪耀。