功夫财经 李大霄

　　文 | 李大霄英大证券研究所所长

　　时隔十一个月后，上证指数强势站上年线，市场日成交量突破万亿，个股行情普遍向好，A股做多热情被充分激活。投资者集中入市，券商移动互联网交易平台数据流量大增，这与年前市场交易清淡，股票投资不受待见的情况形成了巨大的反差。

　　其实，上市公司基本面和宏观环境在短期内并没有大的变化。而在互联网通信技术快速发展的背景下，投资者预期的转变则确实在短期内对A股行情的产生较大的影响。

　　在市场低位区间内，投资者预期的转变是可以预见的。不过，对于牛市行情来说，A股要形成稳定向好的市场预期则更为重要。我们认为这种稳定向好预期还是要来自于宏观经济发展形势向好，上市公司业绩较好增长，对投资者持续回报等基本面因素。

　　目前，A股市场行情正处于从投资者预期转变向形成稳定向好预期的过渡期中，而这一过程中出现了扰动因素，即投资者场外配资规模的迅速增长，同时，2015年的“卖房炒股”观点被再度提及。

　　2015年的短牛行情对A股投资者有着深刻教训。当时，场内融资余额超过两万亿，场外大量违规配资，市场投机炒作气氛达到极致，甚至有“卖房炒股”观点误导投资者，其后A股市场千股跌停的局面就是这种投机炒作的后遗症。不过，我们认为“加杠杆”并非本次牛市主要特征，主要理由有一下几点：

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　　对加杠杆的风险记忆深刻

　　2015年牛市持续时间不过一年半。显然，这种疯狂投机炒作的周期是有限的。

　　此外，过度投机所出现市场部分品种过高估值现象对股票质押业务和相关实体经济经营的负面影响也相继出现。因此，金融机构和上市公司对于牛市中过度投机炒作也是比较警惕的。

　　从投机炒作的周期，投资者的预期和市场相关机构的态度等方面，都将限制这类非理性炒作的时间和空间。

　　图一：场内融资规模

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　　监管部门的风控也将发挥作用

　　为了控制这种非理性投机行为，监管部门在严查了场外违规配资行为，也要求券商对融资融券业务开展投资者适当性管理，一些投资经验有限，风险意识不足，抗风险能力差的个人投资者被排除在合格投资者范围之外。

　　因此，已经落实并正在实施相关监管政策措施对于控制非理性加杠杆行为将会有一定效果。

　　大小非减持压力犹在

　　截止2018年底，此前出现较高估值表现的创业板和中小板的减持比例要明显大于估值水平较低的上证50和沪深300。

　　其中，从解禁股总减持率来看，创业板为26.91%，中小板为23.89%，沪深300板块为4.82%，上证50指数为1.82%；从个股减持率中位数来看，创业板为20.89%，中小板为20.77%，沪深300板块为7.71%，上证50指数为0.35%。

　　显然，产业资本是不看好没有业绩支撑的高估值，因此，加杠杆盲目追涨的这类击鼓传花游戏是长不了，让人“卖房炒股”参与其中则更是不可取。

　　机构投资者不认同投机炒作

　　公募、保险、券商、私募等A股市场原有的机构投资者是非常清楚这种“加杠杆”疯牛行情的后果，而通过深沪股通参与A股投资的外资机构也不认同这种投机行为。

　　2019年2月25日，北向资金出现了净流出的迹象。显然，外资机构也十分警惕这种市场投机风险。

　　图二：北向资金流向

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　　A股市场融资需求犹在

　　A股市场融资需求犹在，筹码供给不断，非理性投机风险很大。目前，A股IPO排队企业仍有239家，处于辅导期的拟IPO企业近1800家。因此，A股市场潜在融资需求量是很大的。大量筹码往往被非理性投机的需求高位接盘，进而埋下极大的市场波动隐患。

　　因此，投资者一定要吸取高杠杆投资所带来的教训，做到余钱投资、理性投资、价值投资，方能走得更加久远，不能卖方炒股。

　　高杠杆投资是造成股市暴涨暴跌的重要推手，不可重蹈覆辙。投资者本身要拒绝诱惑，认识到“健康牛”和“价值牛”才是一条正确的方向，这样股市才能够走得更健康，更加稳健，更加长远。

　　另外，值得注意的是，应避免炒作“小、新、差、题材”和“伪成长”等五类高估股票，规避不必要的风险。