宏观&大类资产

宏观大类：关注3月风险中的机遇

宏观摘要：周期尾端的亢奋反馈着周期仍未结束的现实。伴随着美联储加息至今已经两年有余，而追踪资产负债表的影子利率抬升已经四年有余，在流动性持续收紧的逆周期背景下，实体经济的扩张已经越来越多的感受到了负面的冲击——从2014年的新兴市场冲击到2018年的美国市场波动。一方面显示出货币政策的逆周期已经进行到了紧缩的尾端，另一方面宽松的预期带来的市场躁动显示出本轮周期的仍存在最后一段音乐需要演奏。

而国内的制度重建预期叠加着信用开始扩张的预期，风险偏好出现了春季的躁动。国内的风险资产启动于弱经济条件下的货币条件宽松，以及从制度层面发出的对于金融供给侧改革的预期。“四敬畏”之下的市场开启了乐观展望的大道——从经济结构性调整到金融结构性优化的过程中，市场的信心将得到重建。但是我们认为这种重建首先仍面临着“破”的风险，虽然“立”的进程也在同时推进。

进入到3月我们注意到无论是国外还是国内，风险仍在持续增加的过程中。一方面以东北亚无核化谈判的无果而终宣告新的风险点开启，另一方面，美股的波动率沉寂再次到了低位，利率无形的手是否再次增加市场的波动值得警惕。

宏观配置：

利率：调增利率增配。对于美联储货币政策收紧放缓的乐观预期支撑着短端利率持续走弱，但是从市场定价来看，利率期货期限结构反馈了美联储2019年不加息的预期，但是绝对水平的走弱却并没有反馈美联储暂时维持自动收缩资产购买规模之下的流动性收紧。另一方面，美国财政存款提供的流动性也因债务上限的约束而有收紧可能，美债存在进一步扁平化可能。相反国内信用传导之轮开启之后，市场对于远端的乐观预计驱动曲线陡峭化。

货币：调增美元增配，人民币中性。利率曲线的分化预期之下，人民币短期仍将维持一定的强势，关注东北亚风险增加带来的人民币以及其他亚洲货币的压力。当风险从欧洲转向亚洲，我们认为欧洲的预期存在修复空间，在美元避险走强的过程中维持欧元兑美元中性判断。

权益：调降美股减配，调降A股中性。随着周期之轮再次往前运行，市场极致的风险偏好存在回调的可能。资本市场对于美联储不加息的定价已经充分表达，对于美国经济超预期表现的定价也从美股的反弹中得到体现。随着一季度开始美企业盈利预期的回落压力增加，估值修复之后的压力料逐渐增加，特别需要关注风险结构转变过程中由油价回落带来的估值压力。

商品：调降商品减配。经济下行的趋势并没有大的改变（利率端下行的状态），但是气候等风险变量已经开启了2019年的大幕，20年前那一场洪水增加经济挑战的同时也凝聚了市场的信心，触发了房地产市场的改革。关注工业品和农产品之间相对平衡的打破可能。

风险点：经济数据大幅好于预期

中国宏观经济：关注全国两会

宏观摘要：    进出口方面，预计出口增速2月仍将回落，而进口增速上行空间有限。通胀方面预计CPI上行空间有限，PPI同比增速短期内有小幅回升。经济方面消费和工业增加值增速难有大的上涨空间，而固定投资增速有望保持平稳。金融方面预计外汇储备规模仍有望保持稳定，货币信贷层面货币供应量存在上涨动力，但空间依旧有限，社融1月的高增在2月难以持续。财政方面预计今年财政收入增速上行空间有限，而在财政支出力度有望维持。 

三月宏观上我们需要关注两会期间尤其是政府工作报告对于今年经济工作的安排。针对此次两会和政府工作报告，我们认为有以下几点值得重点关注。一是财政赤字率上调幅度，赤字率上调的幅度将影响到财政政策的实际积极程度，进而影响到财政政策对于经济的促进作用。二是稳就业政策，稳就业是六稳工作中最重要的部分，预计两会期间会有相关政策的出台。三是促消费政策，去年全年消费增速出现明显回落，当前消费需求依旧不旺，在此情况下促汽车和家电消费的政策或有望出台。最后是房地产政策。我们认为加大财政和货币政策支持力度、促消费、促基建依旧是应对经济下行压力的首选项，此前央行在2019年人民银行金融市场工作会议上也提到要加强房地产金融审慎管理，目前我们认为房地产政策出现多区域松绑的概率较低。

策略：谨慎看空地产下游

风险：楼市调控放松超预期

 

商品策略：信用的一次修复

摘要：伴随着外部风险的缓和以及托底政策的继续深化，市场中的风险偏好继续向风险资产倾斜，风险资产（黑色、有色、能源等工业品）表现优于避险类资产（贵金属）以及农产品。思考本轮行情的演绎逻辑，无外乎有以下两点：第一，信用的一次修复。1月金融数据超出市场预期，无论是表内或是表外数据都有所改善。第二，央行的态度转变。虽然美国经济目前尚未出现大幅的恶化，但是部分宏观类数据已经出现了走弱，美联储关于缩表加息的态度也出现了边际性的转鸽。

尽管美国经济增速目前并未出现大幅的恶化，但是目前公布的部分宏观数据则出现走弱的迹象。无论是1月工业产出数据或是12月的美国销售零售数据均远低于预期，美联储方面对加息的态度出现了边际性的转鸽同时也是对经济后期或将面临下行压力的另一种佐证。从对市场反应对快的利率来看，美国名义利率受制于风险溢价的抬升而出现了小幅震荡，但是实际利率则仍在定价着美国经济增速的回落。

从信用周期的角度来看，对于当前来说，伴随着18年年中政策转向宽松，宽信用政策也得以逐步确认，社融增速在19年1月初现企稳势头。但是从目前的各项宏观数据来看，M1增速尚未触底表明企业整体现金流仍然较为贫瘠，而M1增速领先PPI大约6个月时间，若我们假定M1能够在2月企稳，PPI则有望在今年二三季度之间触底。此外，生产指数已经落入收缩区间，叠加产成品库存和原材料库存继续向下，进一步确认了库存周期中的主动去库存阶段。也就是说无论从宏观还是中观数据来说，宏观经济周期仍处于向下的压力区间当中，也就是说短期内我们或处于信用周期修复叠加经济周期步入衰退后周期的阶段。

商品策略：

伴随着外部风险的缓和以及国内托底政策的继续深化，市场中的风险偏好继续向风险资产倾斜，黑色、有色、能源等工业品表现优于贵金属以及农产品。伴随着信用的一次修复，社融的底部大概率已经在一季度出现，而宏观经济周期则仍处于向下的压力区间当中，也就是说短期内我们或处于信用周期修复叠加经济周期步入衰退后周期的阶段。综合来看，商品在信用暂时企稳且经济仍处下行压力预期的环境下整体表现大概率仍以避险板块优于风险板块演绎。工业品方面，主动去库存阶段得以进一步确认，未来整体走势或仍将面临弱需求引导下的阻力位。能源方面，目前石油整体处于供需两弱的阶段，叠加其前期的连续修复，后续或有调整可能。贵金属方面，受益于美债实际利率的进一步下行，预计金价的中期向上趋势不改，但其波动则来自于美元的短期冲击（欧洲经济相对美国更差）。

策略：贵金属多配 能源/农产品中性 工业品低配

风险点：美联储延续缩表 需求环比反弹 OPEC供给大幅收缩

 

贵金属：通胀预期的减弱风险

贵金属摘要：随着风险偏好的改善，大类资产的波动率延续在低位运行。我们见证了最强的1月（美股）和更乐观的2月（A股），但是这其中黄金的价格并没有出现明显的下行状态。我们理解的原因是在本轮经济周期的末端，市场对于货币当局政策调整的预期支撑着音乐继续响起，呈现风险资产和避险资产上行并存的格局。

但是周期末端的央行尤其是美联储，其更加关注的是金融风险的稳定——价格，预计将成为政策决策中较为重要的指针。鲍威尔在半年度的国会作证中已经相对明确的表达了联储对于金融稳定性的关注，因而货币政策预期的宽松和紧缩将伴随着美国金融市场环境的变化而变化，美元资产的运行一定意义上将决定了后周期的黄金价格运行态势。

贵金属策略：我们在3月份依然弱化美国经济数据对于价格的影响，但是对于金融市场的分析权重将加大。一方面从滞后影响来说，12月以来的美股反弹将继续带来经济数据的温和正面影响；另一方面，从风险角度而言，当前的美股依然受到利率的影响，尤其是在美股波动率降至低位之后，这种影响将更为直接。关注油端波动率上行带来的市场传导，黄金价格的下行调整风险将加大。

策略：暂维持中性判断，关注油价回落带来的调整风险

风险点：地缘风险加大

金融期货

金融期货：信用底或在一季度形成

国债期货：利率的牛尾

经济大概率下行的预期基本在2018年年末形成市场共识，利率也在2018年四季度对较差的基本面做出了充分的定价，现在无论是下行的PMI或是PPI对利率的短期影响都已经出现钝化。中期来说，根据往年信用周期起步到经济增速企稳的大类资产表现来看，社融底往往先于利率底出现，利率底又前置于经济底。也就是说，假设社融底已经在一季度形成，利率底最快也要在二季度才能构筑。伴随着信用的修复，利率债大概率已经处于牛市的尾部。仅3月来说，期债目前仍然缺失一个步入上涨平台的契机，未来引领市场重回上行区间的预期或来自于货币的降息政策，由于3月政策事件较多，两会、美联储议息会议等都会对金融资产造成扰动，届时仍需关注预期差的形成。

策略：短期谨慎看多

风险点：宽信用政策超预期 美联储缩表

 

股指期货：长周期底部或已确认

伴随着外部风险的缓和以及托底政策的继续深化，市场中的风险偏好继续向权益类资产倾斜，股债跷跷板效应在2月表现的淋漓尽致，股强债弱局面明显。中期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。仅3月而言虽然两会或将释放出大量的政策预期，但是市场前期对宽信用政策已经进行了一轮定价，未来的提振效果仍需观察。此外市场面临着一定的风险因素，首先，市场快涨之后或将面临冷静期，继续多头加仓的风险开始增大；其次，2月金融数据预计将因为季节性原因出现回落，信用的波动也将抑制股市的表现。外资以及主力资金的止盈离场已经在相当程度上反应着目前已经或正在接近着兑现时刻，博弈反弹的多头资金需留一份谨慎。

策略：短期中性 中期看多

风险点：宽信用政策超预期 美联储降息

能源化工

原油:供需两弱，关注地区与油种矛盾

总体来看，我们认为一季度原油市场依然处于供需两弱的阶段，OPEC减产对冲炼厂检修带来的需求回落，库存去化相对较好。当前重点关注在亚太采购力度放缓以及美国出口大幅增加的影响下，ARA累库的持续性，不排除布伦特月差继续转弱的可能性，但对于单边价格我们维持中性判断，预计布伦特处于60~70美元/桶区间运行，关注委内瑞拉与伊朗的出口情况，如果降幅超预期可能对油价带来上行风险。

策略：中性，前期布伦特反套可持有

 

沥青：供需增长的博弈

观点概述：国内供需市场在１月和２月期间呈现出一种“淡季不淡”的特殊情况。一方面供给端虽然逐步恢复，但炼厂主要执行前期签订合同，产量回升的过程中炼厂库存向社会库存转移，炼厂端库存维持低位，供给方价格出现反季节性的强势。春季假期之后，普遍存在2019年基建强预期和春季开工恢复的情况，虽然北方气温仍处在逐步回升的过程，而南方受到雨雪天气的影响，实际需求并未到来，形成的结果即炼厂低库存，贸易商社会库库存迅速回升。

后续展望来看，目前华北和山东等地炼厂开工率已经有所回升，供应端预计将维持增加的态势。而需求端受到政策强基建的预期，仍需要在强预期与弱实际中寻找平衡，具体观察指标为社会库的去库存能否顺利进行，以及炼厂开工率回升后累库幅度与5年均值之间的比较。基于已有数据展望，比较大概率发生的是炼厂累库低于预期，供给端增速弱于需求端的拿货强度，顺利度过季节性淡季。

策略：中性操作，不易过度追多。风险点：炼厂类库，原油价格检修季回调

燃料油：炼厂春检收紧燃料油供应，但需求端仍存隐忧

3月份将迎来全球炼厂的检修高峰期。由于炼厂检修的关系，燃料油整体供应将从本月开始明显收紧。而除炼厂检修的影响外，此前导致燃料油产量结构性下滑的两大因素（炼厂升级、原油进料轻质化）仍在持续发挥着影响。综合季节性和结构性的因素，全球燃料油供应将在3月份明显收紧。

随着高温的来临，5月份开始将进入沙特的燃料油消费旺季。从以往的情况来看，沙特会为旺季的到来提前做准备，大概3月份就开始增加燃料油的采购（主要从欧洲进口），并相应地减少燃料油出口。此外，沙特近年增加了燃料油发电（主要替代原油直烧发电）的比例，如果这一趋势延续，那么其今年的夏季高峰时期的燃料油还将在季节性之上有进一步的提升。除沙特之外，由于ADNOC（阿布扎比国家石油公司）旗下Ruwais炼厂的RFCC装置在2月份正式重启，来自阿联酋的燃料油供应也将随之收紧。虽然近期ADNOC依旧在现货市场上出售了3月份装船的直馏燃料油，但我们认为随着Ruwais炼厂进一步提高RFCC装置的负荷，ADNOC将在未来完全停止出售直馏燃料油的现货，这个量根据以往的情况来看大概在30-40万吨/月。总的来说，中东地区的燃料油净流出量将从本月开始逐步缩减，为整体燃料油市场提供支撑。

对于新加坡市场而言，供应端的压力将随着炼厂检修季的到来逐步缓解，从3月份开始，来自欧美以及中东的燃料油产量将大幅下滑，相应地运往新加坡的船货量也将随之缩减。考虑到途中行驶的时间，大概在3月下旬新加坡市场就将开始感受到炼厂检修的效应。因此当前令我们担忧的是需求端。其中，由于燃料油发电需求的下滑趋势相对确定，我们的关注点将更多地落脚在船燃需求上。具体来看，导致近期船燃需求低迷的因素主要有两个，第一个是中国春节假期对船燃消费的抑制，而由于船东在节前提前备货，导致当地船燃消费在节后并未立马复苏，不过这一因素的影响是短期性的。第二个因素则来自于更宏观的方面。主要是整个航运市场在近期表现不振，BDI指数也在近期持续下滑。其中，1月底的巴西淡水河谷溃坝事件对铁矿石贸易造成巨大冲击，并波及到整个航运市场。与此同时，1月份包括新加坡在内的亚洲各国进出口数据不甚理想，也一定程度引起市场对全球经济和贸易的担忧。

未来我们仍需持续观察新加坡船燃消费的恢复情况，如果船燃需求恢复良好的话，再加上供应端的支撑，新加坡燃料油市场结构大概率将重新走强。

策略：中性，待新加坡地区船燃需求恢复后可考虑FU1905-1909正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

聚烯烃：进口压力对冲需求环比好转，3月走势或呈先抑后扬

观点： 3月内盘供给较2月将会有所缩量；而需求端环比将因农膜、汽车白电的带动环比有所好转；不过进口方面压力较大，将会抵掉内盘供给缩量；而新增产能方面因投产时间多为下半年，故总体影响有限；综合来说，今年3月走势整体或呈宽幅震荡，月内前半程因进口压力承压，月内后半程或因需求回暖而呈稳中有升，但上行空间不大。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略方面：单边：宽幅震荡，月内前半程因进口压力承压，月内后半程或因需求回暖而呈稳中有升，但上行空间不大套利：L-P先抑后扬；5-9反套

风险：原油大幅波动；宏观拖累；投机需求出现；贸易战等

PVC：下游复工采购缓慢，社会库存偏高

观点：累库幅度放缓，但库存绝对位置偏高， 3月平衡表快速累库叠加期现冻结潜在释放，驱动弱，存在打压氯碱综合估值需要，而4-5月的限电-电石-氯碱综合成本预期抬升一定程度抬高PVC成本，等待估值回落合适再见多；进入4月秋检，新增产能兑现较少假设下，4-6月进入正常季节性去库。谨慎看空

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE等待布局多V空LL，V给估值跳水低点则左侧操作，V不给估值跳水低点则等待3月中下社会库存拐点右侧操作（3）跨期：观望，2-3月展望累库快于季节性，适合反套，然而基差未给予安全边际

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

甲醇：内地久泰MTO投产预期，内地偏强；港口持续高库存

观点：港口市场：keveh提前投产，港口库存历史高位；3月上中到港阶段性稍增，下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性复工超预期；久泰MTO投产预期，山东下游季节性复工，内地基差强劲

展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡。中性

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

TA与GE:TA或在震荡中抬升 EG反弹之路料较为曲折

价格观点：TA方面，3月供需较可能由累库逐步转入去库，节后库存高点料属同期极低水平，后期供需偏紧预期或逐步显现；成本端，未来PX检修仍趋增加，若TA检修规模不能匹配，原料偏紧预期或趋于加重，TA端利润仍易被原料侵蚀、可考虑调整全年TA产出分布节奏优化整体利润。价格走势而言，维持价格运行大方向依然向上的判断、后期有望挑战7000-8000区域，策略上多单持有为主、尚未入场则以回调买入思路为主。

EG方面，持续累库状态3月趋于结束，之后有望迎来一波去库，但力度是否足够尚有较高不确定性、较依赖供应端的检修规模（主要是国内），后期库存去化力度或逐步代替库存的边际性转向成为市场关注的重点。价格走势方面，预计EG价格中期反弹之路较为曲折，后期若去库力度较小、现货货源将十分充裕、相应现货价格可回升空间会较有限；期货06升水现货接近200元/吨、对未来供需边际改善已有一定体现，价差阶段性仍有扩张可能、但后期面临现货充裕压力或对价差产生抑制，3月EG价格可回升空间相对有限；对EG06暂持中性观点，策略上区间交易思路为主、06参考区域5000-5500元/吨。

策略建议：单边：TA中期谨慎看多，策略上多单持有；EG暂持中性观点，区间交易思路为主、06参考区域5000-5500元/吨。

跨期：TA价差具有大波动机会，维持正套策略思路的大方向，关注5-7、7-9、5-9，基差或于3月见底、然后进入走强周期；EG关注6-9反套、入场参考0附近，期现正套亦值得关注、入场参考300附近（绝对价格5400以上）。

套保：下游可考虑买入保值策略（侧重TA端）；TA工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润的分布匹配）；EG工厂，可关注阶段性利润修复中的卖保机会。

风险：市场整体系统性风险。

天然橡胶：等待需求消化库存，3月关注上行压力

根据季节性规律，2月初越南、泰国北部进入停割期，2月中旬泰国南部、马来半岛、印尼的赤道以北地区，主要是棉兰一带进入停割期。进入3月，东南亚主产区基本处于停割期，而国内云南产区则将在3月中下旬开割，据了解，目前柬埔寨橡胶树亦已经长新叶，3月底或迎来开割。  但国内的量并不大，我们从全球九大产区产量来看，3月份进入产量继续下降周期。

就烟片加工利润来看，目前加工厂尚有利润，且处于近几年的中偏上水平。从胶水与杯胶的价差来看，经历前期的上涨，目前价差已经重新回到了5泰铢/公斤上方水平，价差角度看，并没有明显失衡。原料紧张的局面有所改善。

2月份因为下游需求还没有启动，在价格上涨之后，开始了被动去库的过程。据我们了解，2月份国内到港量比较大，国内2月份进口量大或使得港口库存继续增加，且当前的橡胶库存基本上停留在贸易环节，库存暂没有流转到下游。因此，综合进口量来看，3月国内供应量并不一定比2月份少。

下游需求进入传统旺季，汽车下乡政策也会有一定的提振作用。

3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，但如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限，重点关注现货价格的走势，现货的走弱，造成期现价差的重新拉大，或是期价重新承压的节点。价差没有拉大之前，价格强势或仍可维持。基于2月份橡胶价格已经有所反弹，供应端支撑在减弱，需求端也是季节性好转，我们对于三月份橡胶价格走势的判断并不很乐观，更多关注价格反弹上去之后的压力。

策略：谨慎看空

风险：宏观偏暖，下游需求明显好转，产区天然炒作及供应端扰动

有色金属

铜：国内库存季节回升，全球库存或将重新分配

1.需求逻辑展望：

从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。

2019年，1-2月份，传统类铜需求整体上相对较为疲软，由于去年基数较大，1-2月份电线电缆类需求同比下降，但其他领域需求一定程度上弥补。

2.供应逻辑展望：

中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供应增量也仅在65万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应将较大的支撑铜价格。 

从近期情况来看，从近期情况来看，由于铜精矿供应弹性比较小，矿紧张的局面已经开始凸显，这将制约精炼铜的整体产量供给。另外，由于新增冶炼产能逐步达产，但是由于印度冶炼厂开启无望，因此，冶炼产能竞争压力降低，不过，由于铜精矿供应较为紧张，因此，限制精炼铜供应弹性，加上废旧政策，整体供应弹性较小。  

3.供需逻辑结果：    

长周期的展望来看，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。

从近期情况来看，需求刺激政策已经落地，不过，供应方面受到铜矿紧张的限制，全球范围内精炼铜供应弹性比较小，仍然支撑铜价格。另外， 国内季节因素库存回升，但国外库存不断下降，未来库存或将重新分配，带动国内铜价格补涨。

3月策略：大方向：谨慎偏多；3月建议：逢低买入

3月策略风险：1.需求低迷

镍、不锈钢：旺季预期谨防过度炒作，三月镍价高位震荡

镍报告关键逻辑：1.精炼镍供应：2019年全球精炼镍产能暂难有增量，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。全球精炼镍去库存进度持续，低库存状态有利于提升精炼镍价格的弹性。3月份精炼镍供应回升，但增幅可能有限。

2.镍矿镍铁：镍矿供应较为充裕。中线镍铁预期供应增量较大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达15万镍吨/年，但一季度印尼镍铁投产进度不及预期，该产能或于二季度逐渐释放，三月份镍铁市场上镍铁货源可能依然不够充裕。

3.不锈钢需求：三月份不锈钢产量逐渐抬升，但2019年上半年300系不锈钢产能并无明显增量。三月传统消费旺季可能带来支撑，但不锈钢高企库存压力可能成为风险因素。

4.硫酸镍需求：未来三元电池的需求依然看好，但其爆发期可能在2021年以后，短期新能源汽车增速明放缓，预计2019年硫酸镍需求对镍价的影响力度有限。

不锈钢报告关键逻辑：长远来看，2019-2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，未来不锈钢行业可能重回微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张加剧不锈钢产能过剩，在落后产能退出之前，不锈钢供应压力依然严峻，长线304不锈钢价格整体偏空。

2019年3月份来看，传统需求旺季对价格形成支撑，同时中国不锈钢反倾销政策可能在三月份落地，为国内不锈钢价格带来利好，叠加宏观氛围转暖，三月份不锈钢价格可能整体偏强，主要利空来自于库存的压力。

镍3月策略：1.整体看法：偏强震荡；整体策略：谨慎偏多，但中线供应压力较大，一旦旺季需求走弱，则镍价上半年高点可能出现。

镍策略风险：1.需求：传统旺季需求不及预期，不锈钢库存大量累积无法消化导致亏损减产；2.供应：国内外镍铁新增产能的投产进度加快

 

锌：关注锌锭供给瓶颈突破时间节点

锌锭市场供给缺口仍存，株冶方面，随着老厂关闭，虽新厂开始出产品，但仍需要过程，市场预计至5月份开始才能恢复正常生产，整体看3月份非利润因素导致锌冶炼瓶颈短期仍难以突破。长期来看，随着株冶逐步进入达产阶段，后期预计二季度初或能逐步恢复至正常水平，届时增加部分锌锭产量供应，其次缓解程度而言，市场仍需关注汉中的减产恢复情况，届时预计炼厂高利润状态将难以延续。

1月份国内进口窗口打开，国内保税区锌锭库存累积至8.6万吨，后期预计保税区库存将逐渐清关并最终流入至国内，冲击国内现货市场，但由于全球库存增量有限，因此即便是进口窗口打开，也不会有大批量锌锭流入国内，我们预计2019年一季度库存仍然难以累积起来，因此19年3月份建议择机把握正套的机会。

节前镀锌利润平稳，基本与去年同期水平持平，产能利用率基本与去年持平，节后镀锌库存小幅增加，但镀锌社会库存较高，镀锌自身去库压力仍然较大。镀锌企业开工时间集中在初八到初十二之间，预计3月份开始下游将逐渐复苏。此外中美贸易战的阶段性缓和以及中国货币及财政政策的刺激，锌下游消费走弱的悲观预期或有所修复。综上，我们预计2019年3月份库存仍然难以累积起来，逼仓行情仍可能继续上演，预计锌价或有阶段性反弹可能。

策略：单边：观望。

跨期：观望。 

风险点：宏观风险。

 

铝：供给持续增量，铝价仍面临压力

虽然原料端仍有制约，但在利润的刺激下氧化铝厂仍维持高开工率，加剧氧化铝产能过剩，预计2月以后氧化铝利润将逐渐走低。从投产计划来看，氧化铝在3月份开始投产压力会逐渐增加。

由于库存仍处于高位且成本存下行预期，减产规模仍未明显扩大。广西、内蒙古、陕西等地电解铝新产能仍将继续释放，山东魏桥采暖季限产产能也将在近期全部恢复，电解铝市场供应呈现上升趋势，后市供给压力将明显增加。短期铝价或将延续寻底过程。

美国将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划，因此，中美贸易摩擦对中国经济下行的压力或出现缓解，对铝价亦构成支撑，因此铝市下跌过程并不流畅。考虑到今年供应和消费增速，需求边际或仍得不到较大改善，预计2019年电解铝上半年仍会处于供大于求格局。

策略方面：单边：中性，激进者可谨慎做空，价格区间13000-13500。

套利：春节过后若近远月价差扩大至300以上，建议布局跨期正套。根据当前国内外价差结构，现货企业可考虑跨市反套（买SHFE铝1904抛LME铝3月）以赚取展期收益。

风险点：宏观风险。

 

锡：供应偏紧为主，市场去库存速度或加快

1.精炼锡供应受到限制：

从供应方面来看，2018年四季度以来，锡矿进口已经有所收缩，缅甸锡矿供应偏紧的格局得到初步验证，另外国内矿山事故也会使得国内未来几个月的供应受到影响，供应方面或是左右锡价格的关键。

2.短期需求预期偏弱：

从需求展望来看，市场信心有所缓解，电子工业锡需求有所恢复，不过短期锡需求也难以有太多提升，需求或暂时不是价格影响的关键。 

而市场逻辑方面，由于来自缅甸的锡矿供应有所下降，国内锡矿因受到矿山事故影响，存在减量可能，而需求方面市场信心恢复，暂时预期平稳，因此，供应偏紧为主，市场去库存速度或加快，锡价格易涨难跌。

3月策略：1.锡价观点：震荡；2锡价关键价格： 150000元/吨；3.操作建议:观望

策略风险：1.进口锡矿增量超出预期；2.需求出现风险

黑色建材

钢材：需求回升成本上移，钢价延续强势

1、行情回顾： 

2018年2月钢材期价先抑后扬，因钢材库存累积超预期，随着消费逐步启动，成本支撑有所体现，1905合约再次走强。

2、供求方面：

预期3月钢材供应在利润尚可、环保临时限产结束情况下有所回升。全国高炉开工率仍将维持在66%左右。华北地区空气质量低于去年，有再次限产力度可能。总体来看，目前利润尚可供应充裕，后期存在环保限产可能，3月钢材产量小幅上升。

需求目前来看已进入季节性旺季，去年地产基建项目复工，新增基建项目不断。机械、船舶、汽车、家电需求亦将展开，3~5月需求值得期待，上周建材成交已恢复至较好水平。钢材出口方面应有好转，目前国内价格竞争力增强。

高库存压制短期价格的涨幅，消费启动时间和启动力度都好于预期，也意味着钢材价格难以下跌，原料价格上涨进一步推升了钢材的成本，钢材成本较春节前已经普遍上升300元/吨左右，从而大幅推升了钢价的底部区间。2月份工程机械销售火爆，2018年下半年堆积的大量新开工房建项目，加上基建项目的集中开工，均使得3-5月份钢材消费依然值得期待。另外，目前华北地区的空气质量大幅低于去年同期，环保压力再起，供给端不排除再度出现旺季收缩的可能。综合各方因素，目前仍需跟随成材库存变化，继续看高成材价格。

3、3月策略：1）钢材3月中上旬继续看多成材。2）钢材跨期，正套思路为主。

4、关注及风险点：贸易摩擦、地产企业状况、环保限产力度

铁矿石：2月矿难黑天鹅，3月钢厂带节奏

2月铁矿市场最为热议的话题为巴西淡水河谷的溃坝事故，2月价格行情也是围绕着事故推进程度而展开。

3月开始，春节因素对钢矿市场的影响逐渐消退，年前钢厂储存的铁矿石库存逐渐消耗，钢厂会陆续进行原料补库。这将构成近期新一轮矿价上涨的推动力。年前钢厂平均铁矿库存天数34天，部分钢厂库存达到2个月，经过2月的消耗，钢厂平均库存天数降至30天，库存偏低的钢厂3月开始采购，接着库存稍充足的钢厂也会在3月中下旬采购，即使各家钢厂补库行动不一，不会出现大范围集中采购，但持续的大量的采购行为贯穿着3月份，会推升现货市场矿石价格。

另一个影响矿价的因素是钢材价格走势。钢材厂库加社会库存在过年期间累库速度超预期，2月钢价走势平淡，但3月钢价有望厚积薄发，企稳上涨。2月末，钢厂库存已经出现减量，按照以往规律，社会库存会在春节后的第四周或第五周出现减量，对应在今年是3月第一周和第二周。随着库存的消减，市场对高库存引发的悲观预期开始转向，配合着需求回暖，钢价有望企稳上涨。钢价上行会影响钢厂行为，在产品价格增加、利润增加时，钢厂会提高原料采购，进而推升矿价。

对于铁矿石期货价格，首先会跟随现货价格上涨，其次由于05合约从3月开始收基差，期货价格涨幅会超过现货。

3月策略：综合研判，看多，重点关注05、07、09、01合约低位建多单机会；

套利：铁矿的连续奇数合约正套机会；

期权：可买入铁矿看涨期权；

现货：现货商可考虑卖现货买盘面，做缩05基差。

关注及风险点：一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区烧结限产是否继续执行、钢材价格是否超预期的虚弱。

焦炭、焦煤:煤矿复产推迟，焦煤供应紧张

行情回顾：2月份以来，焦化行业依旧维持节前高开工，随着2月中旬空气质量转差，主产地再次迎来新一轮环保限产，山西、河北等地纷纷开启橙色预警。但限产力度依旧不及预期，库存逐渐累积，焦企库存逐渐向下游港口及钢厂转移，港口库存达到历史高位。虽然焦企尝试提涨焦价，但无奈下游成材利润低位，上游焦煤价格高企，最终导致焦炭价格上下两难，呈现出供需紧平衡格局，焦炭盘面维持震荡。而焦煤方面，神木矿难后国内矿山事故多发，虽事故矿山并非煤矿，但主产地煤矿受到牵连，安检力度再次加强，叠加大连海关限制焦煤进口政策出台以及四川荣县地震，焦煤供应缩进，部分炼焦配煤煤种极度紧缺。进而焦煤期现价格维持强势。

后市展望：焦炭方面，目前焦炭仍处于供需相对平衡状态。焦企产量相对高位，库存前置。月底成材价格上涨有利于焦炭需求的增加，且临汾等地限产趋严也一定程度缩减焦炭供给，促使焦炭供需格局逐渐转好。此外，上有煤矿的安全检查力度增加推高了炼焦成本，焦价价格难有较大跌幅。后期矛盾将集中于限产范围是否能扩大，以及成材需求能否有效释放带动焦化利润回升这两大关键。

焦煤方面，近期国内外矿山事故多发，煤矿安检力度的加强奠定了2019年焦煤将迎来“安监年”这个大前提。年初限制澳煤进口、蒙煤通关量受限以及煤矿大面积推迟复产，焦煤供给收缩已成必然。预期未来长期内，焦煤价格仍将维持强势。但05合约仍面临混煤标的以及劣质煤交割等因素，盘面价格将受到压制。

3月策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，焦炭呈供需平衡状态，等带三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：谨慎看涨，两会即将召开，主产地煤矿大面积停产，进口煤受限，焦煤供给大幅缩减，焦煤价格有较强支撑，逢低做多。

套利方面：1、焦炭正套，买焦炭1905空焦炭1909；2、做空焦矿比价，在利润低位时可转换成多成材利润。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期；煤矿集中复产。

动力煤：煤矿安检高压，煤价高位运行

观点：节后伴随内蒙古有色金属矿山运输事故的发生，主产地煤矿再次陷入大规模限产局面，且煤矿安全检查力度进一步加大，限产范围进一步加强。2月27日，内蒙古政府召开安全生产大检查动员会，全区煤矿将迎来为期一个月的安全生产大检查。截至月底，神木地区仅个别煤矿在产，绝大多数煤矿关停，目前陕西榆神地区民营煤矿全部停产，动力煤供应急剧缩减。近期内蒙古等地出现运煤车排队抢煤情况，产地及港口煤价进一步上涨。预计三月召开“两会”后，煤矿安全检查力度将稍有减弱，仍需进一步观察。港口贸易商出现捂货惜售现象，海运费企稳后小幅上涨。下游需求逐渐释放，但下游电厂库存仍处于高位，用电高峰基本度过，后期水电替代能力逐渐增强，矛盾将集中于电厂能否在煤矿复产释放产能前有效的消耗库存。综合来看，短期在主产地煤矿安全检查力度放松前，动力煤价格仍将维持高位，重点关注煤矿复产情况。

策略：谨慎看涨，主产地煤矿安全检查力度较为严格，短期动力煤供应较为紧张，且正值“两会”召开之际，煤矿复产将进一步推迟，逢低做多。

风险：煤矿安全检查力度减弱；煤矿复产提前。

农产品

白糖 ：南北半球榨季转换，内外糖市震荡过渡

报告摘要：印度方面，印度马邦已有6家糖厂收榨，卡邦已有10家糖厂收榨。马邦糖厂相较于上榨季收榨时间提前，侧面反映马邦前期生产进度偏高是由于提前开榨，马邦前期受到干旱、虫灾的不利影响开始显现，预计本榨季印度较上榨季低；

泰国方面，泰国当前累计产糖量大幅高于去年水平，其中有提前开榨的原因，通过日产推测，若今年产量与上榨季相同，泰国糖厂将于3月下半月陆续收榨，届时泰国本榨季生产情况将逐渐明朗；

市场关注点逐渐向巴西转移，前期由于原油价格回落，圣保罗的醇油比价从2018年8月57.76%走高至64.69%，市场预期下榨季中南部甘蔗制乙醇比例将下降；而去年12月底开始原油市场出现反弹迹象，据此市场制醇比预期调增。但值得注意的是，第一，2017年7月至2018年10月原油价格走高期间，原油价格涨幅达90%左右，而巴西汽油价格涨幅约为35%，2018年10月至12月期间，原油下跌45%，而巴西汽油下跌8%左右，巴西汽油价格振幅偏小；第二，前期巴西汽油价格虽下跌导致醇油比上升，但混合乙醇消耗量却未跟跌，反而持续旺盛，造成乙醇价格下跌幅度较小。基于以上两点原因，我们判断，如果未来原油市场价格反弹幅度受限，巴西乙醇价格向上修复空间有限;

郑糖方面，国内外糖市基本面的持续好转，郑糖基差、价差结构逐渐好转。基于仓单水平大幅低于近几年，使得1月合约到期交割量处于较低水平，主要是由于内蒙甜菜糖市场认可度逐渐提高，大量甜菜仓单到仓库即转现货流出，仓单水平偏低使得仓单压力较小，这是一月以来郑糖受到一定支撑的主要原因。另一方面，春节过后，下游市场交投活跃，节后“淡季不淡”的现象对郑糖也形成一定支撑。加上广西政府实行工业临储政策，郑糖走势较原糖偏强，目前配额外日照进口利润达到300元/吨左右，但相对于历史平均值五六百仍有上涨空间，预计利润继续修复。另一方面，配额外进口许可或在3月后签发，近期建议密切关注本年度政策。

策略建议：中性，布局1905合约与1909合约反套

策略风险：原油价格风险、天气风险、政策风险、汇率风险

棉花&棉纱：3月郑棉震荡偏强，可逢低做多

核心观点：中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，美方或将延后对中国商品加征关税的时间，带动市场积极情绪。国内方面，进入传统消费旺季，棉布库存压力有所缓解，棉花、棉纱走货加快，短期内，预计郑棉走势震荡偏强。国际方面，印度棉花产量接连下调，减产情况严重。长期来看，巴西棉花播种基本完成，若无重大天气问题，预计巴西棉花仍将大幅增产。下一年度，国内棉花产量或稳中有升，美国棉花种植面积或将进一步扩大，产量增加或将降低全球棉花价格中枢。春节之后，下游订单无明显增加，如果中国贸易战得到解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

3月，市场的关注点将主要集中于中国国内产业链下游的订单以及运转情况、以及对于美国、中国下一年度棉花产量的预测上，关注相关方面的信息。

投资策略：3月，我们对郑棉持谨慎偏多的观点，投资者可择机布局多单，注意风险防范。

风险：中美贸易问题，新一年度储备棉轮出的相关安排，主产国天气

纸浆：四月CFR外盘报价或继续上调，抬升三月浆价中枢

核心观点：全球范围来看，W20国家纸浆的发货量目前处于相对平稳水平，但阔叶浆的发货量依然处于较高位置。全球纸浆的供给和消费目前仍未有较大改观，阔叶浆库存天数目前达到阶段新高为62.7天，环比增加的趋势依然未有改变，针叶浆库存天数目前同样达到阶段新高41.35天，但环比增速较小，阔叶浆的压力明显要高于针叶浆。

分不同区域来看，北美、欧洲地区印刷书写纸产量下降的趋势依然没有改变，在一定程度两地对于纸浆的需求在不断的较小，欧洲地区木浆港口库存再创自2009年至今的新高，但分析可得欧洲地区的木浆港口库存主要集中阔叶浆。中国面临和欧洲一样的境况，供给方面，中国1月纸浆的进口数量创历史1月份进口数量新高，2018年度阔叶浆进口量同比增加81.5万吨，针叶浆进口量同比减少17.94万吨，针叶浆的供给压力较小；需求方面，2018年中国文化纸和生活用纸的出口创近几年新低，国内纸制品产量自2001年至今首度减少；纸浆供给依然平稳增加，下游消费疲软这也导致纸浆的库存大幅增加，国内纸浆库存目前高达195.65万吨，为近5年新高。

投资策略：4月份针叶浆外盘美金报价预计仍会调涨，浆价中枢或继续上移，对3月份纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

油脂：油脂表现分化 豆棕价差走扩

油脂2月整体调整，三大油脂走势分化，棕榈表现最弱，产地和国内压力均较大，

可以用内忧外患形容。马盘西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，2月1-20日马来棕油产量比1月份同期下降8.36%，而作为对比，在此前的预估中， Sppoma预估2月1-10日产量环比下滑47.4%。MPOA的数据则更是认为2月前20日产量为环比增加4.2%，产量恢复速度过快成为市场主要担忧。另外在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%，而SGS数据显示相比1月环比减少15.25%。产量逐步恢复，且很可能逐步超出正常值，出口没有跟上，后期马来毛棕油只能继续压价销售。国内2月粕类相对继续偏弱，油粕比走强。非洲猪瘟疫情比较严重的地区的产能去化超过30%，南方地区的中小养殖户的补栏意愿也不高，全国生猪存栏可能同比减少20%以上，豆粕的需求在19年一季度受此影响，预计同比下降10%。整体豆油一季度看好的主要逻辑依然成立，即豆油的供应受大豆压榨量下降而下降，库存有望继续减少。棕油在持续累积的库存和外盘的打压下持续偏弱，本月我们推荐的豆棕价差走扩，棕油59反套策略表现较好。菜油整体维持相对偏强状态，中加关系不够稳定，月末持续上行，主要受市场传言中国禁止给加拿大进口菜籽发放GMO证书，但还没有得到充分证实。华南地区工厂菜籽原料相对紧缺，在正常生产下工厂近期挺价意愿较强，川渝地区现货市场成交稍好转，工厂提货正常，浓香小榨菜籽油成交稍好转。目前油脂需求进入阶段性淡季，需谨慎看待当下传言引起的多头炒作。

策略：在节后粕类需求仍无起色，油厂挺油价的背景下，豆油仍较坚挺，棕油压力较大，后期库存将进一步累积，油脂整体震荡，但分化有望延续。套利上豆棕价差可继续持有，而棕油的反套预计仍有空间。菜油品种受政策扰动，不确定性较强且波动较大，建议规避。

风险: 贸易谈判进展 棕油产量。

粕类：需求堪忧，豆粕维持弱

2月美豆震荡偏弱，主力5月合约波动区间为907-945美分/蒲，截至2月28日收盘报910美分/蒲。2月中美贸易谈判持续吸引市场关注，未来两国关系如何发展仍没有定论。2月农业展望论坛预估2019/20年度美国大豆播种面积将下降4.7%至8500万英亩，也提供些许利好。不过来自巴西历史最快收割进度和阿根廷产量恢复的利空也施压美豆价格，因此CBOT暂时还将持续震荡。

春节后非洲猪瘟疫情通报频率明显降低，不过疫情扩散速度和实际发展程度可能更加严重，我们认为非洲猪瘟疫情对存补栏的影响很可能还未完全体现。国内大豆原料供给不缺同时市场对需求一片悲观，豆粕期现货价格不断下跌。当然还需要关注中美贸易谈判可能对CBOT的提振，这会直接影响到国内进口大豆成本以及巴西CNF升贴水报价。不过除非盘面榨利持续大幅恶化、远期大豆到港量出现实质下降，程度足以改变非洲猪瘟疫情背景下豆粕供过于求的预期，否则豆粕弱势还将延续。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：贸易战发展，非洲猪瘟疫情发展等

玉米：供需不确定性加大

对于现货而言，目前市场参与各方情况不一，国储和地储为保障农民利益，已于近期入市收购，据闻后期可能择机加大收购量；产区深加工企业玉米库存相对高企，继续补库意愿较弱；贸易商与烘干塔库存相对较低，或择机入市做库存；销区需求企业对饲用需求较为悲观，但与此同时库存已经降低历史同期较低水平；对于期价而言，我们认为在国储和地储入市的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹，后期更多关注中美贸易谈判和下游需求情况（重点关注非洲猪瘟疫情），整体不确定性加大，我们对上半年期价预期整体偏悲观。

玉米淀粉：华北成本支撑

从供需端看，节后玉米淀粉行业开机率逐步回升，但需求恢复相对缓慢，行业库存继续累积，考虑到有新建产能投放，供需或继续偏宽松。后期更多关注成本端，特别是华北-东北玉米价差，其会影响华北地区现货生产利润，继而影响华北地区开机率，对行业供需产生影响，目前市场普遍预期华北成本支撑依然存在。当然，考虑到玉米淀粉行业重归产能过剩格局，且目前淀粉盘面生产利润尚好，后期淀粉-玉米价差扩大空间亦有限，更多表现为阶段性小幅波动，期价单边操作更多参考原料端即玉米期价。

交易建议：转为中性偏空，但短期或有反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多博反弹，后期或择机做空。

风险因素：国家进口政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格低点或已现

近月5月合约更多关注期现回归，从节后现货价格走势结合供需预期来看，现货价格年后低点或已经出现，接下来重点关注现货价格的反弹幅度，从统计角度看，目前期价已经反映多数年份的现货涨幅，但尚未反映2014年情形，当年因禽流感导致大量非正常淘汰带动现货价格大幅上涨，考虑到今年更多源于非洲猪瘟带来的替代性需求，且调研过程中了解到生猪价格5月之前或涨幅或有限，因此，我们倾向于认为后期基差或更多以期价下跌方式来实现。远月即9月和1月合约在2月期间表现相对强于近月，主要源于非洲猪瘟疫情带来的替代性需求增长预期，参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期仍然较为强烈，而1-9价差已经反映往年平均变动水平，表明市场对1月合约相对更为乐观。

交易建议：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期近月期价升水扩大后激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素： 环保政策与禽流感疫情等。

生猪：疫情催化减产，后市猪价可期

因非洲猪瘟疫情持续发酵，催化去产能节奏仍在加速。2月份广西、山东、河北三个非疫情省份相继遭遇非洲猪瘟，且草根调研数据显示，这三个省份的存栏量受疫情影响，存栏降幅预估在30%。农业农村部1月份月度存栏数据显示，母猪存栏同比-14.75%，环比-3.56%；生猪存栏同比-12.62%，环比-5.7%。我们判断今年上半年尤其3、4月份仍是疫病高发期，生猪产能将进一步减少。可以预见的是下半年猪价或因生猪供应紧缺而出现报复性上涨。短期而言，一季度尚处消费淡季，不少屠宰场年前库存充足，冻肉的抛售一定程度上打压当前生猪价格，且疫区养殖场户迫于疫情压力，低价出售的可能性极大，进而我们认为3月份大概率是本年度的猪价低点。

风险提示：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：

2019年03月01日，黄大豆2号减仓102411.35万元，环比减少16.77%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓650,816.17万元，环比增长17.43%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、阴极铜5日、10日滚动增仓最多；一号棉花、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和豆粕分别成交12657058.20万元、12035906.67万元和9813752.58万元（环比：-10.66%、-1.87%、153.92%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月01日，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交3925.07亿元、3281.90亿元和2901.54亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕波动率回升，白糖重回振荡区间

中美重启谈判之后，国内已经逐步开启对美豆的进口，市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观，加上南美大豆产区天气较为良好，带动国内豆粕05合约价格承压。伴随着豆粕价格创新低，豆粕隐含波动上升至19.04%，可考虑布置卖出虚值看涨期权头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，而白糖当前60日历史波动率为15.41%，而平值看涨期权隐含波动率回落在15.85%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率回升至10.61%，铜期权主力平值期权隐含波动率同步上行至12.75%。铜价近期触底回升，带动波动率放大，加之当前波动率处于历史低位，不建议继续做空铜期权的波动率。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。