国内豆油主力1905合约一度逼近5300元/吨后止跌反弹，目前重回5400元/吨上方。笔者认为，短期豆油有继续反弹的需求。

　　两大基准疲弱

　　继中美贸易协商取得积极进展后，中国重回美豆市场采购。截至目前，中国已分两次购买美豆约275万吨，传闻2018年12月底前第3次200万吨左右的采购目前已确定落空，中国实际买船量未能完成2018年年底前500万吨的采购计划，更不及此前CBOT市场预期的1000万吨以上的采购量级。

　　此外，南美大豆产量前景继续向好，巴西丰产格局基本明朗，阿根廷核心种植区雨水充沛，预计新季大豆产量大幅恢复，同时巴西早熟大豆开始收获，留给美豆集中出口的窗口期已经不多。由此预计，在我国采购不及预期和南美大豆竞争临近的压制下，美豆将跌回900美分/磅下方。

　　与此同时，美联储再度加息，EIA最新数据也显示暂未看到“OPEC+”原油减产的迹象，此前达成的减产协议能否有效兑现存疑，这使得原油价格继续下跌。由此看来，美豆和原油的弱势格局，决定了油脂的弱势基调，从而限制反弹幅度。

　　供应缺口难补

　　一方面，我国采购美豆数量远不及市场预期；另一方面，所购美豆大多在2019年1—3月装船，从USDA周度大豆出口检验报告上暂未看到对华出口数据，天下粮仓维持进口大豆1月到港量550万吨、2月到港量320万吨的预估数据不变，3月到港量仍停留在550万吨，这意味着目前仍无线索证明采购美豆的行为能及时弥补2—3月可能出现的国内进口大豆供应缺口。

　　此外，对采购美豆的用途其实也并未明确，市场普遍认为现有采购量以转入储备为主，油厂由于关税未下调暂时没有采购行为，所以目前的进口变化无法帮助弥补国内供应缺口。

　　榨利提供支撑

　　从价格结构上看，无论是豆油进口利润，还是期货盘面榨利，都能对豆油价格提供支撑。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/吨，1月合约盘面进口利润为-500元/吨，5月合约进口利润约为-150元/吨，基本抹杀正常进口需求之外的额外增量。

　　在盘面榨利方面，按巴西豆成本测算，5月盘面榨利扣除加工费不到20元/吨，9月盘面榨利更是亏损70元/吨。从榨利角度讲，油厂也基本没有额外的套保意愿。同时，在盘面榨利亏损对油、粕提供整体性支撑的基础上，如果豆粕表现更弱，将使油厂改为挺油策略，这有助于豆油反弹。

　　下游提货增加

　　从2018年12月的第三周开始，油厂开机率止跌回升，预计后期开机率将继续升高。不过，随着春节前备货的逐步启动，油厂下游提货量显著增加，使得豆油库存持续下降，目前已降至2017年同期水平。下游备货预计持续到2019年1月中下旬，虽然2月受春节假期影响提货量下降，但是油厂停机将使得供应量更少，而春节过后由于备货消耗，下游也经常有季节性的补库需求。因此，从月度平衡表推导来看，豆油库存下降态势有望持续到4月。

　　综合以上分析，虽然美豆、原油两大基准依旧弱势，但是目前我国对美豆的采购行为还不能确保可以弥补2—3月的国内供应缺口，而且就国内豆油阶段性的供求形势而言，随着春节临近，在传统的备货需求拉动下，豆油库存有望持续走低，价格或有反弹需求。因此，需要关注豆粕能否延续弱势，以及在美豆、原油、宏观等因素的压制下，豆油反弹空间到底有多少。操作上，可以关注逢低试多的机会，但是一定要严格设立止损位。

　　（作者单位：国海良时期货）

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