深圳炒股开户股票基金哪家券商佣金最低？我想转户

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这是历次危机表现出的共性。很显然，2018年中国股市的大波动，虽然不能说是一次大型危机，但也基本具备了上述特征：

“金融严监管——银行缩表（表外）——流动性衰退——企业抛售股票置换流动性——股票价格下跌——股权质押平仓——集体抛售——价格下跌 投资者恐慌——价格深度下跌——传染到大部分板块——股权质押爆仓蔓延——股价进一步下跌——.......”

可以看到，这个正反馈过程，单靠市场自身是无法逆转的。如果没有有形之手的救市，股市很可能击穿历史低点。实际上，如果抛去银行股和部分国家队平准组合，大部分民企上市公司的估值早就击穿了历史低点。而且A股历史上罕见的出现了低于1元的“仙股”。

在中国的大类资产里，股票是市场化程度相对最高、宏观刚兑程度最低、流动性最好的风险资产（注意是风险资产）。但是由于最近几年的交易属性越来越强，逐渐弱化了经济晴雨表的功能，除了一如既往的对政策面敏感外，在流动性紧平衡和金融去杠杆的环境里，对流动性的敏感度越来越高。这导致的结果便是，政策层的金融去杠杆和严监管运动，在宏观因子敏感度最高的股票市场反应最强烈，甚至是反应超调。虽然这期间存在一定的时滞。

为了统一分析框架，我们可以把诸多因素放到多因子APT模型中。从大的层面来看，暂且分为四个因子：政策因子X1、流动性因子X2、情绪因子X3和经济周期因子X4，对应的分别是我们常说的政策面、资金面、情绪面和基本面。通常情况下，投资者的定价因子偏好是X1>X2>X3>X4，然而在2018年，当发生流动性危机的极端情形，投资者的定价模型将会发生变异，偏好次序改变为X2>X1>X3>X4，也就是赋予不同因子的权重发生巨大变化。尤其是在流动性黑洞（只有卖盘没有买盘）的重尾情形下，流动性因子的权重开始无穷大，其他因子的权重衰变为0。这往往涉及到投资者杠杆断裂和爆仓时的生存问题，在这个时刻，投资者是不会考虑其他三个中低频因子的。

然而在2018年，这样的极端情形在某些个股和板块经常发生，继而蔓延成整个系统性大跌。更加严重的是，从中期的频度来看，2018年可能是历史上少有的四大因子共振形成空头冲击：

（1）政策因子：金融去杠杆进入中后期，商业银行表外收缩引发非银机构流动性衰退，按照资管新规进行调整，很多产品都要清盘和置换，增大了对流动性尤其是基础货币的需求。可以说严监管政策经过一定的时滞和外生触发，在流动性敏感度最高的股市集中反映。

（2）流动性因子：货币是一种数量现象（经济的现象学），流动性是各种问题的直观表现。宏观流动性分为三个层次：基础货币解决银行间的流动性，广义货币解决实体间的流动性，“影子”货币是非银金融和实体企业以商业信用为基础，以商业银行为“央行”，以广义货币为“准备金”衍生的流动性，比如商业票据、应收账款、各种回购协议等。2018年由于商业银行收缩表外、金融机构去杠杆和民营企业信用衰退，多因素叠加引发流动性危机，对股市造成巨大冲击。

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