全球贸易纠纷愈演愈烈，资本市场跌宕起伏，股市、汇市、债市、商品市场剧烈振荡。

　　全球经济增速预期下调

　　IMF在最新一期《世界经济展望》中，将2018年和2019年全球经济增速预期由3.9%下调至3.7%，为2016年7月以来首次下调。IMF称鉴于全球贸易政策的扰动继续发酵，现在看来，此前对全球经济增长的预期“过于乐观”。IMF下调了全球贸易量增速预期，预计今明两年商品和服务总贸易量增速分别为4.2%、4%，分别下调0.6及0.5个百分点。

　　锌供应由短缺转为过剩

　　自2017年开始，国外锌矿山产能出现恢复性增长，当年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gams berg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，保守估计2018年，海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年仍有新增锌矿山投产，预计锌精矿产量将进一步增加。

　　中国是全球最大的锌消费国，从下游消费需求来看，锌主要应用于镀锌。根据SMM的调研数据，2018年1—9月，镀锌结构件平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。一方面，华北受环保等因素影响，生产受限明显；另一方面，今年房地产等板块订单较去年整体较弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。自2017年年底以来，镀锌板产量及净出口量逐步下降，镀锌板表观消费量呈现下滑趋势。

　　根据WBMS的最新统计数据，今年前8个月全球精炼锌产量为880.0573万吨，同比下降2%；全球锌消费量为877.9988万吨，同比下降5.35%，较2017年同期减少49.7万吨。其中，中国今年前8个月消费量为396.3913万吨，较2017年同期减少36.428万吨。综合来看，今年前8月全球锌市供应过剩2.06万吨，我们预计今年全球精锌供应将由去年的短缺43.92万吨转变为过剩3万吨。

　　库存下降产生一定支撑

　　截至10月26日当周，LME与SHFE两大交易所锌总库存已从33.0609万吨降至20.3641万吨，降幅达到38.4%，与今年上半年全球锌库存的持续增加形成了鲜明的对比。交易所库存的持续回落意味着下游的需求正在缓步回升，将对锌价产生一定的支撑。

　　结论

　　综合而言，从宏观层面来看，虽然下半年国内基建进一步增强预期将对锌价产生有效支撑，但全球贸易摩擦升级与美国中期选举存在较大变数、中美经济承压等因素将对锌价形成较大的压力。从供需基本面来看，虽然下半年锌精矿复产将有所加速，但是当前锌锭库存仍处于较低水平，在中国环保趋严的大背景下，冶炼厂产能的释放仍受到一定的限制。因此，从短期来看，在低库存背景下锌价仍会获得一定支撑，但是从中长期来看，随着锌精矿供给逐渐加速以及冶炼产能的释放，锌价下行风险将会显现。

　　（作者单位：中大期货）