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　　在USDA大幅上调美豆单产及中美重启贸易谈判消息的作用下，上周豆粕从高位回落，但豆油表现相对坚挺，在油粕比和需求转旺的支撑下，豆油呈现偏强振荡走势。展望后市，无论中美新一轮谈判能否取得实质性进展，都将对豆油形成支撑抑或提振。随着豆油消费旺季来临，预计期价下方空间有限，操作上以回调做多为主。

　　美豆油库存压力缓解

　　在8月供需报告中，USDA将新季美豆从48.5蒲式耳/英亩的趋势单产上调至51.6蒲式耳/英亩基于实地调查的单产，远超市场49.8蒲式耳/英亩的预期。虽然USDA同时上调新旧季美豆的出口和压榨，但美豆结转库存仍大增至7.85亿蒲式耳的历史高位，供应格局对美豆上行空间形成强力压制，亦将限制豆粕涨幅。

　　相比之下，美豆油平衡表则好看得多。虽然新旧季压榨产出均被上调，但国内消费的上调完全抵消其不利影响，结转库存反而有所下降。从全球压榨格局来看，阿根廷2018/2019年度大豆压榨将伴随其大豆产量的恢复性增长而大幅增加，料对美豆压榨形成挤占，美豆新季压榨能否达到20.6亿蒲式耳或许还需要打上一个问号。如此来看，美豆油库存压力有望得到缓解，将对全球植物油走势形成一定支撑。总之，USDA月度供需报告利空整体豆系，但对豆油的利空作用较为有限。

　　油粕比有望长线上涨

　　中美双方将于8月下旬开启新一轮谈判，无论中美新一轮谈判能否取得实质性进展，都将对豆油形成支撑抑或提振，对豆油的利空作用仍较为有限。在前期的贸易摩擦炒作下，豆油因替代品较多并不太受资金的追捧，在6月19日的大跌中更是将前期贸易摩擦升水挤出大半。新一轮的中美谈判即便取得实质性进展，对豆油的打压也将十分有限，反而可能因豆粕大跌形成的油粕比“跷跷板”对其形成强力支撑。

　　中美新一轮谈判短期达成和解的可能性偏低，在此情境下，国内仍将避免采购美豆，后期国内大豆进口料随巴西可售大豆减少而继续放缓。在大豆压榨以豆粕需求为主驱动的背景下，过去几年国内豆油被动累库存至高位，对价格形成较强压制。若后期进口大豆减少令压榨放缓，豆油的库存压力将得到较大改善。另外，近期国内在考虑放开豆粕进口，若能实现，则将对豆油形成长期利好，油粕比有望长线上涨。

　　小包装油迎备货旺季

　　近期豆油基本面也在悄然改善。一方面，进入8月下旬，中秋、国庆小包装油备货旺季来临，豆油成交好转，累库速度有所放缓；另一方面，进入四季度，棕榈油消费将随天气逐渐转冷而下滑，油脂整体消费则将获得季节性增长。二者作用下，豆油消费预计再度回升，库存随之进入下降周期。

　　需求旺季来临叠加当前豆粕表现偏弱，油厂挺油意愿不断增强。因前期油脂基本面不佳，中下游入市信心不足，中间渠道库存处于偏低状态。一旦中下游入市信心增强，豆油的季节性需求旺季效应将被放大。

　　总体来看，USDA月报对豆油利空有限，无论中美新一轮谈判结果如何，亦较难令豆油出现大跌。近期豆油基本面在悄然改善，中秋、国庆小包装油备货旺季的来临令豆油放缓累库存，随着四季度消费旺季的来临，豆油将进入去库存周期。由此预计豆油下方空间有限，1901合约可尝试背靠60日线逢低做多。

　　（作者单位：中信建投期货）