消费旺季来临

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　　短期菜油库存压力偏大，但油脂消费旺季即将来临，而供给出现隐忧，因此预计后期菜油价格升势仍将延续。

　　全球菜籽产量下降

　　当前全球菜籽供应逐渐趋紧。据USDA8月预报，2018/2019年度全球菜籽产量较7月预报下调0.4%至7215万吨，期末库存结余为641万吨，库存消费比降至9.11%，低于上年度的10.67%，更低于近十年约11%的均值。从主要生产国来看，加拿大及欧盟菜籽产量均将下降，这也预示未来中国菜籽进口来源存在隐忧。据加拿大农业部7月供需报告，2018/2019年度加拿大油菜籽产量预计2033.5万吨，同比2017/2018年度的2131.3万吨下降4.59%。此外，2018/2019年度欧盟菜籽产量仅1920万吨，较上月预测值还低100万吨或5%，更比上年度减少13%。主要是因干旱影响，单产预计仅2.81吨/公顷，较上月预测值低6%，更较上年及五年均值分别减少13%和15%。

　　从国内来看，由于种植收益下滑，油菜种植面积已从2014/2015年度的760万公顷减少到2017/2018年度的720万公顷。据国家粮食和物资储备局统计，截至8月5日，主产区菜籽累计收购量仅为91.2万吨，比上年同期减少16万吨，降幅扩大。

　　菜油库存短期偏高

　　目前，国内菜籽系产品库存总体处于历史同期偏高水平。截至8月17日，沿海进口菜籽总库存增加至70.5万吨，较去年同期的47.7万吨增长47.8%，菜油库存51.93万吨，虽持平于去年同期，但亦明显高于2014—2016年同期约31万吨的平均水平。期货市场上，截至上周五，菜油仓单为5823张，亦较去年同期高32.79%，菜油总持仓近60万手。

　　不过，中期菜油高库存压力有望缓解。7、8月菜籽进口均在49万—50万吨，9月到港量预计仅30万吨，甚至低于4—6月的37.3万吨、42.3万吨、37.1万吨。此外，经前两年大规模菜油拍卖后，2018/2019年度菜油储备库存仅剩16万吨。近期拍卖还在持续进行，临储菜油即将清空，供给整体呈缩减迹象。

　　供应压力有望缓解

　　从整体油脂产业来看，9月起供应压力有望缓解，菜油的替代效应将更显著。自7月开始，全球棕榈油重新进入增产季，库存压力不断加大。但从10月起，受天气因素影响，棕榈油又将开始季节性减产，油脂供应过剩格局将明显缓解。

　　同时，美国农业部周度出口销售报告显示，2017/2018年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少23.8%，高于上周的23.1%和两周前的22.7%。总体来看，未来中国大豆供应的不确定性仍然较在。历史规律显示，9—10月巴西大豆出口量将明显下降，即便今年巴西丰产且出口至中国的价格具备竞争力，但其可供出口量仍难以完全满足中国需求。此外，巴西大豆高升水，国内进口成本势必明显增加。从这个角度看，四季度豆油面临原料来源不确定及成本抬升的压力，竞争力也将下降。

　　值得注意的是，菜油相对于棕榈油、豆油的价差已经明显下降。6月初，菜油相比于豆油、棕榈油的价差分别触及1118元/吨及1763元/吨的高位，但目前已分别下降至862元/吨及1610元/吨，降幅达22.90%及8.68%，在历史均值以下。因此菜油的替代竞争力提升，尤其在气温降低及大中专院校开学在即的背景下。

　　（作者单位：前海期货）

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