4月27日以来，玉米期货呈现波动式上涨行情，炒作主线为东北主产区天气不佳，玉米单产下降，产量可能调减。另外，中美贸易摩擦利多玉米，因替代品进口减少，引发饲料需求增加。

　　预期与现实有差距

　　期货价格反映的是一种预期。今年东北产区遭遇恶劣的干旱气候，市场推测全国玉米产量有所减少，加上国储库存超预期下降，引发玉米期价波动式上涨。不过，现货市场并不如期货市场那么乐观，现货价格虽有所上涨，但幅度远逊于期货。截至8月20日，现货报价稳中略涨。北方锦州港(600190,股吧)二等以上水分14%的玉米平舱价1768—1778元/吨。与此对应，期货近月1809合约收盘价为1810元/吨。还有半个月，9月合约就要进入交割月，最终期现货价格会趋于一致。从供给充足的角度看，期货应当向现货回归。当前，现货市场的供给主要来自于拍卖，每周有800万吨的拍卖量。比照去年，拍卖持续到10月底，以防“青黄不接”。今年也会如此，在收割前供给应该充足。

　　整体上，预期与现实有差异，在消费一般的境况下，玉米期货转入调整的可能性较大。但即便出现调整，也是阶段性的，因为更加强劲的上涨在冬季。

　　易涨难跌的原因

　　玉米“供给侧改革”是国家战略，其目的是去除庞大的库存。当前玉米种植面积停滞，意味着产量不会大增，而需求却在逐年增长。如此，玉米庞大的库存会快速下降，甚至可能是超预期的“去化”。据了解，临储玉米库存在2016年年底还有2.36亿吨，但2017年经过5个月的拍卖，成交了5751万吨，在10月底已降至1.79亿吨。

　　今年的拍卖从4月12日开始，至今成交量达到6036万吨，超过了去年水平。有业内人士预估，按照现有的拍卖速率，到10月底，临储玉米库存将下降至1亿吨。这似乎超出了预期，那么明年会是什么情况呢？

　　供应缺口有所扩大

　　以8月USDA最新报告为依据：2015/2016年度，我国玉米库存消费比达到最高，为50.9%；2016/2017年度，产量与消费之间出现缺口（产量小于需求1450万吨），库存消费比下降，为43.4%；2017/2018年度，库存消费比继续下滑，降至33.0%（产量小于需求2511万吨）；2018/2019年度，我国玉米产量略增至22500万吨，消费增长至25100万吨，库存消费比回落至23.3%，缺口扩大至2600万吨，期末库存下降至5850万吨水平。

　　按照农产品(000061,股吧)运行规律，库存消费比下降意味着玉米价格进入上涨周期。从历史角度看，当库存消费比低于30%时，玉米市场供应紧张，价格会大幅上涨。

　　以国家粮油信息中心的数据为基准，2018/2019年度我国玉米总产量为2.165亿吨（+0.28%）。玉米大规模上市在9月底至10月初，而此时消费却处于淡季。因此，在收割季节玉米市场供给充足。比照年度消费量，2018/2019年度我国玉米期末库存会下降4053万吨（负结余）。因此，我们预计2018/2019年度我国玉米市场或有一波较大的上涨行情。按照历史规律，在上涨年份，其涨势通常发生在秋冬之季，并持续至来年的2、3月。

　　（作者单位：国联期货）