1、以ROE为核心的财务指标体系：盈利强、可持续、资产优、估值合理。

（1）关于ROE的不足、优化以及指标体系建立。价值投资的核心是要挖掘出：盈利能力强、可持续、估值合理的好公司。单一的ROE指标也存在一些不足的地方，主要有：1）单个ROE指标未能体现公司盈利的趋势；2）高ROE可能来自财务杠杆；3）未考虑经营现金状况；4）未考虑资产质量；5）可能已过度pricein。因此，我们以ROE为核心，加入其他财务指标进行优化：1）针对第一个问题，加入ROE趋势分析，参考毛利率和净利润增速的变化来讨论；2）针对第二个问题，加入ROIC和负债率的分析；3）针对第三个问题，加入净经营现金流；4）针对第四个问题，加入商誉占比；5）针对第五个问题，加入PE/PE分位或PB/PB分位。

（2）盈利能力的补充：ROIC鉴别“真成长”与“伪成长”。ROE衡量的是企业能为股东带来多少回报，站在股东角度；而ROIC衡量的是企业所有投入能带来多少回报，反映的是企业创造价值的能力。只有ROIC超出WACC的成长，才是真正有意义的成长，一般取7%-8%即可。但其实，如果我们限制了高ROE+低负债率的条件，选到的个股ROIC水平一般也较高。

（3）盈利持续性：ROE趋势是核心，结合毛利率与业绩增速变化来分析。第一，ROE的趋势变化是否对应着股价的相应变化？ROE的趋势代表权益回报率的走向，反映股权投资价值的变化，不管是大盘指数、行业指数还是个股，其长期走势与ROE趋势均是一致的。第二，毛利率的变化很多时候要早于ROE的变化，特别是对成本弹性大的中游行业和有定价权的下游行业。第三，净利润增速是公司业绩变化最直观的衡量指标，但增速的波动较大，且往往市场表现与业绩增速并不存在严格的线性关系。因此，在选股指标中，对于净利润增速的考量，我们倾向于筛选当季的增速较上一季度有回升的公司，即更看重拐点的变化。

（4）排雷指标：现金流、负债率、商誉比。排雷指标，但不宜过分限制。剔除净经营现金流长时间为负、商誉占比过高、负债率过高的即可。

2、财务指标选股策略的回测分析。

（1）本文建立的财务指标选股体系，选股方向在于：寻找盈利高且趋势确定向上的标的。从盈利能力、持续性、估值和资产质量四个维度，将基准组合的参数设定为：①ROE>10%且ROE<60%；②ROE连续两季度回升、净利润增速回升（单季度）、毛利率回升（单季度）；③负债率<60%、商誉比<10%、正的经营现金流；④PE<50且PE历史分位<50%。2009年5月至今，基准组合年化收益率24.1%，同期沪深300年化仅2.5%。且相比沪深300的胜率达79%。

（2）接着，改变组合的单因子来探讨其有效性。有以下结论：1）盈利质量。ROE衡量股权价值最简单有效的指标；在高ROE+低负债率的条件下，ROIC这个指标可以不考虑。2）盈利趋势。ROE连续两季度回升是相当有效的指标，而净利润增速的回升和毛利率的回升可强化对ROE回升趋势的判断。3）资产质量。商誉比和负债率对回测结果虽影响不大，但考虑到当前的金融环境和监管导向，仍是非常必要的排雷指标。4）估值。使用PE值或PB历史分位，可以适当放宽。

（3）从行业角度看，选股结果中，分布于医药、化工、汽车、电子、机械设备和食品饮料等行业的标的数量居前。从个股角度看，海螺水泥、北新建材、五粮液、诺普信、尖峰集团、涪陵榨菜等个股入选的次数居前。

风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。