大北农(002385)

—— 更改募投项目提高资金使用效率，维持“买入”评级

 公司发布公告，拟更改部分募集资金用途。经董事会审议通过，公司拟终止“广州大北农 30 万吨预混料及猪饲料项目”，以及“西安大北农 12 万吨饲料项目”的运作，原本用于上述项目的超募资金 1.34 亿元，将全额用于北京市海淀区翠湖科技园“大北农生物农业创新园项目”的建设。

 更改募投资金用途的主要目的是提高资金使用效率。“广州大北农 30 万吨预混料及猪饲料项目”与“西安大北农 12 万吨饲料项目”始于 2010 年 4 月，但由于当地土地资源紧张，地方政府征地等因素影响，上述项目一直未能开工建设，导致募投资金闲置 3 年。鉴于此，公司拟计划终止上述项目运作。同时，2013 年 7 月起建设的翠湖科技园“大北农生物农业创新园项目”进展顺利，

公司计划购买土地 83 亩（使用权）已获得相关部门核准，急需支付土地总价款 3.86 亿元（含土地补偿款、土地出让金），故公司计划将前述终止项目中的募集资金用于支付土地价款，差额部分以其余自有资金填补。

 大北农生物农业创新园项目建设内容包括：生物育种国家地方联合工程实验室科研楼、生物制药科研楼、饲用微生物工程国家重点实验室科研楼、科研温室、总部基地及其他办公设施，项目建设资金 6.11 亿元，拟于 2016 年建成。中长期看，大北农生物农业创新园将成为公司科技研发的“枢纽站”及高新技术产品的“孵化器”，增强公司产品的科技含量，以便为农户提供综合服务。

 公司业绩增速环比上升趋势基本确立，维持“买入”评级。公司销售人员、经销商人数增速已开始放缓。此外，公司也已在尽力压缩营销和会议费用。因此，我们认为公司销售、管理费用率有望逐步平稳下降，公司业绩同比增速环比提升的趋势也是确立的。假设公司13-15年实现饲料销量355/520/747万吨，则公司可实现销售收入 156/229/336 亿元；假设 13-15 年公司销售费用率分别

为9.42%/9.35%/9.27%，则公司可分别实现净利润7.2/11.0/15.6亿元，较2012年年均复合增长率为 32%。折合每股收益 0.45/0.69/0.97 元（维持预测），对应 PE 32/21/15 倍，维持“买入”评级。