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PX进口量暴增，社会库存压力较大

　　去年12月我国PX进口量达到117.8万吨的历史最高水平，而当月国内PTA工厂采取了历史最大规模的停车检修操作，当月PX消耗有限，PX的月度期末库存量也创出历史新高。

　　另一方面，自去年开始亚洲PX产能进入加速释放周期，今年中国中金石化160万吨PX产能将于二季度投产，与春节后腾龙芳烃160万吨的装置检修可抵冲，但印度等外围国家仍有新的PX产能释放，而当前石脑油制PX仍有50—60美元/吨的生产利润。在供应和库存压力增加以及油价崩盘下跌背景下，预计后期原料PX价格仍有大幅走低空间。

　　终端需求转淡，PTA供应压力加大

　　截至1月13日，聚酯工厂开工率下滑至80%，江浙织机开工率则大幅下滑至66%。跟踪聚酯环节现金流和库存来看，随着原料价格走跌与终端需求季节性走弱，聚酯产销连续五周维持低位，平均库存小幅攀升至13天附近水平，现金流也跌至90元/吨附近，预计春节前终端需求趋势性转弱延续，聚酯环节开工率会下滑，进而对上游原料形成拖累。

　　此外，自去年12月PTA工厂大规模停产检修过后，目前开工率维持在71%，PTA现货价格成交在4280元/吨，以720元/吨的加工费计算，仍有54元/吨的现金流，若以逸盛550—600元/吨的加工费计算，现金流仍有200元/吨。因此新一轮的大规模检修操作难以成行，而终端需求正逐渐转弱，PTA的社会供应压力也会逐渐加大。逸盛自1月初实行主流港口自提销售模式以来，逐步下调港口自提售价，引导现货市场下行，且其1月合约货挂牌价下调400元/吨至4600元/吨，较中石化和恒力的4800元/吨低200元/吨，PTA现货市场的价格战和市场份额争夺战也有升级迹象。

　　总体来看，尽管近期PTA期货持仓量大幅增加，抄底资金介入明显，但在原油暴跌拖累成本下行以及终端需求季节性转弱的背景下，后期PTA期货仍有下跌空间。