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最近国际大宗商品交易圈内对于展期收益的讨论日趋增多，而业内讨论的样本多数都是基于高盛大宗商品指数（GSCI）。而事实上关于展期收益的定义，很多观点认为其并没有看起来或者传统理解得那般简单。一般来说，展期收益为负，是标的价格将走低的先行指标，学术界甚至认为展期收益是大宗商品基准收益的重要组成部分。

　　在本文里，我们通过对GSCI（现在已统称为标准普尔高盛大宗商品指数）历史价格数据的滚动移仓操作，进而尝试去证明大宗商品期货的展期收益，或者说期货价格的时间曲线，并没有对标的价格走势起到预示性的作用。

　　什么是展期收益

　　简单来说，展期收益就是不同月间合约的价差。它是某一个特定品种的期货所有合约的价格按时间排列构成的曲线，正如图1所示。

　　展期收益等于你平仓旧的买单的价格与在下一个合约建仓新买单价格之间的差。例如，在2012年8月31日投资者买入12月交割的玉米(2504, -5.00, -0.20%)期货，价格是7.99美元/蒲式耳，同时卖出持有的9月交割的玉米头寸，价格是8.02美元/蒲式耳。那么你的展期收益就是这两个价格之间的百分比变化，即为-0.374%（7.99/8.02-1）。

　　那么，这是个展期收益为负的例子，图1中2012年的玉米是标准的贴水结构。如果是在2014年，按同样的流程做一次，展期收益就变成了+1.6%，而且从图上看，2014年的玉米是升水结构。在过去5年里，玉米价格出现了2次全年贴水，2次全年升水，而2010年的情况难以判断。影响玉米价格的因素是多元化的，而且是复杂的，但是初步看来，价格曲线并不能够影响玉米价格。对于除玉米以外的其他大宗商品来说，也是类似的情形。