就在市场认为棕榈油价格将转跌之际，菜油接过了上涨的接力棒，棕榈油随之被动跟涨。然而，受制于主产国复产而出口走弱，棕榈油基本面并未获得实质性改善。后期，棕榈油市场承压，价格也将继续回落。

　　棕榈油基本面并未改善

　　年初，马来西亚政 府积极开展棕榈油去库存行动，取消1—4月毛棕出口关税，以提高出口竞争力。当期，马来西亚出口棕榈油593万吨，同比增长20%，零关税政策功不可没。然而，全球棕榈油需求增长毕竟有限，零出口关税更多的是刺激需求国的提前采购，而不是促进需求的扩张。马来西亚棕榈油的大幅出口已经透支了部分未来的出口潜力。

　　另外，斋月备货的结束也令马来西亚棕榈油出口呈季节性下滑趋势。今年的斋月从5月16日到6月15日。一般来说，入斋前一个月，穆  斯 林国家会提前采购棕榈油，以备节日消费。相应的，因斋月假期较多及前期备货充足，斋月期间，棕榈油进口需求减少。

　　对比历年斋月前后马来西亚棕榈油出口情况可以发现，多数年份，斋月期间出口量都是下滑的，平均下滑幅度达到5.63%。因前期零关税政策促使需求国采购提前，今年斋月期间马来西亚棕榈油出口量下滑幅度将更大。船运调查机构SGS和AmSpec的数据显示，5月，马来西亚棕榈油出口量环比下滑8.8%—9.9%。

　　此外，当前过低的豆油和棕榈油FOB价差也对棕榈油出口不利。截至5月31日，二者FOB价差为45.57美元/吨，低于正常状态的100—150美元/吨。

　　菜油上涨不具备可持续性

　　前期，原油走强令资金寻求油脂做多机会，因国产菜籽减产及临储缺失而存在一定供应缺口的菜油成为最佳标的。与此同时，由于菜籽供应不足而菜粕胀库，菜籽压榨的开工率偏低。之后，随着水产养殖投苗的增加及菜粕盘面的反弹，菜粕胀库现象有所缓解。近期，几船菜籽到港，在资金入场推高菜油的背景下，油厂开机率迅速回升，但套保空单的介入对盘面形成打压。

　　从现货端来看，菜油和豆油、菜油和棕榈油的价差已经达到历史高位，菜油需求被严重抑制。菜油基差报价大幅贴水并持续走弱，但依然少人问津。此外，盘面上行推升菜籽压榨利润，近期油厂买船积极。进口增加而需求受抑将缩小菜油的供应缺口，在加拿大菜籽种植并未出太大问题及豆油和棕榈油基本面依然疲弱的情况下，菜油的单边上涨时机还不成熟，待投机资金撤退，菜油市场恐大幅回调。

　　整体来看，此轮棕榈油上涨更多是受到菜油的提振，自身基本面并没有太大改善。被动跟涨的棕榈油，后市仍有回落空间，操作上，可在5150—5200元/吨的区间内沽空1809合约。

　　（作者单位：中信建投期货）