近期贵金属内外价差明显走扩，内盘自8月下旬以来明显强于外盘，截至9月14日收盘，以伦敦金/银与上金所金/银T+d计算，黄金现货内外价差达到27元/克，白银现货内外价差超过620元/克，均创下有数据以来的最高值。

究其原因有三方面：一是美元走强带来的汇率波动。实际上本轮内外价差走强的最重要决定因素还是美元走强带来的汇率波动。美元指数在9月15日上涨至105.34，相较于7月下旬99.90的低位，1个多月的时间里涨幅高达5.44%。因此以美元计价的COMEX黄金涨势受到美元压制保持振荡状态，明显弱于其他市场。从伦敦市场来看，这种差异可能更加直观。欧元计价的伦敦现货金自8月下旬以来持续上涨，创下半年以来新高，但美元计价的伦敦现货金则基本处于下半年以来的次低点。由于美元持续强势，人民币计价的黄金表现也明显强于COMEX黄金。黄金作为当前市场上比较受追捧的避险资产，下行压力较小，有一些外资通过做多黄金来对冲汇率波动的风险，也有助于内外盘价差走扩。


二是黄金流通不流畅，价差回归受阻。对一个商品而言，通常跨市的价差会产生套利空间，促进贸易企业进行现货贸易获取利润，现货贸易流转会令商品跨市价差回归。但黄金的跨境流通相对不流畅。根据广州海关2022年5月的黄金出口指导文章《什么是黄金？企业怎么进出口？》，黄金及其制品进出口管理是指中国人民银行及其分支机构依据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国金银管理条例》《黄金及黄金制品进出口管理办法》等法律法规，对列入《黄金及其制品进出口管理商品目录》的进出口黄金及其制品签发黄金及其制品进出口准许证，海关依法对进出口黄金及其制品实施监管。目前黄金进口盈利较大，但由于进口管制，企业想通过现货进口实现进口盈利并不容易，因此导致价差回归并不顺利。黄金由于其天然货币属性以及具备战略意义，许多国家都对黄金进出口有一定限制。


三是从国内市场来看，在其他黄金投资渠道收紧后，现货及期货黄金有一定溢价。考虑到部分银行理财产品缺乏对合格投资者的有效筛选，为避免投资者投资与自己风险承担能力、专业投资水平不匹配的理财产品，监管层面做出重要优化。2021年12月，《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见（征求意见稿）》落地。2022年下半年开始，银行逐渐暂停了个人投资者参与金银衍生品投资的渠道，特别是一些可以让投资者加杠杆的“黄金理财产品”。因此部分投资需求转移至期货市场以及现货市场，这也容易导致国内现货与沪金期货推高溢价。集中需求导致的溢价想要从根本上改善需要较长时间，主要是需要市场有更多黄金的合理投资渠道。