第一要素:交易理论
股指期货的定价利用的是无风险套利原理,股指期货的价格应当消除无风险套利的机会,否则就会有人进行套利。对于一般的投资者来说,只要了解股指期货价格与现货指数,无风险利率、红利率、到期时间长短有关就可以了。
股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。以F表示股指期货的理论价格,S表示现货资产的市场价格,r表示融资年利率,y表示持有现货资产而取得的年收益率,△t表示距合约到期的天数,在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为:
F=S[1+(r-y)×△t/360]
举例说明。假设沪深300股票指数为3360点,一年期融资利率5%,持有现货的年收益率2%,以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天,则该合约的理论价格为:3360×[1+(5%-2%)×90/360]=3385.2点。
股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动,如果无风险利率高于红利率,则股指期货价格将高于现货指数价格,而且到期时间越长,股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大;相反,如果无风险利率小于红利率,则股指期货价格低于现货指数价格,而且到期时间越长,股指期货相对于现货指数出现贴水幅度越大。
以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利交易是有成本的,因此,股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时,才会引发套利。
股指期货的主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,无法通过分散投资来消除,通常用β。如果β等于1,说明该股或该股票组合的波动与大盘相同,如果β等于1.2说明该股票或该股票组合波动比大盘大20%,如β等于0.8,则说明该股或该股票组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货,调节股票组合的贝塔系数,可以降低对应的系统性风险。
另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货;或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货,来获利无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内,一旦偏离,套利者就会入市以获取无风险收益,从而将两者之间的价格拉回到合理的范围内。
此外,股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易,只要判断方向正确,就可能获利很高的收益。例:如果保证金为20%,投资者用5倍杠杆满仓做多,那么只要股指期货涨了10%,就可获利50%,当然如果判断方向失误,期指不涨反跌了10%,那么投资者将亏损本金的50%.
第二要素:经验
股指期货价格受多种因素的影响,其中既有宏观经济方面的因素,也有投资或投机者心理方面的因素,但其主要由股票指数决定。总结起来,以下是影响股指期货价格的主要因素:
(1)宏观经济数据,例如GDP、工业指数、通货膨胀率等:
(2)宏观经济政策,例如加息、汇率变动等:
(3)现货股票市场的走向直接影响股指期货的价格。尤其是股指期货标的指数中大盘股的股价变化往往会对股票指数的涨幅影响很大,从而也带动股指期货价格的变化。
(4)投资者的心理因素也会影响股指期货的价格。通常人们所说的“人气”反映了交易者对市场的信心程度,或者说他们对未来股票市场的信心。
(5)国际金融市场走势,例如道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动、LME金属价格走势等。
另外,和股票指数不同,股指期货有到期日,因此股指期货价格还要受到期时间长短的影响。
从国外经验来看,股指期货推出不改变现货的原有趋势。从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出,指数期货正式开设之前、之初和之后的标的指数走势短期形态虽然各异,但中长期走势基本都是延续前期走势。
一般而言,股指期货推出可能在四个方面对股票现货市场产生影响:波动性、流动性、成份股溢价、股指期货到期日效应。现有国外学者对成熟市场的研究成果表明,主流观点认为,指数期货的引入并没有导致现货市场波动性的增加;或者,虽然股票价格的波动性有所增加,但这是由于信息的迅速流动造成的,指数期货实质上起到了稳定基础股票市场的作用。
对于新兴市场样本,除韩国市场在引入股指期货初期,期货市场确实加剧了现货市场的波动性以外,大部分的实证结果均表明,不同国家、不同阶段(尤其是期货市场进入成熟期后)的期货市场对现货市场波动性没有显著影响,或者减小了其波动性,这与对成熟市场的现有实证结果是比较一致的。
此外,关于股指期货推出前后,短期内现货市场波动性的变化,无论成熟或新兴市场,不同市场表现出不同特征,难有定论。预计我国沪深300指数期货推出前、以及推出后,股指成份股的波动性可能加剧。在股指期货推出前,投资者可择机利用成份股价格的向上波动获取价差收益。而在股指期货上市日、以及上市后,成份股价格存在向下波动的可能,期望获取波动性价差的投资者,操作须谨慎。
第三要素:策略
投资者若参与股指期货,其主要交易策略可分为:投机(Speculation)、套期保值(也称为避险Hedging)、套利(Arbitrage)以及价差(Spread)等四大类。
投机是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约,即看涨时买入做多、看跌时卖出做空以期获利的交易方式。股票投资者对这种投资策略比较熟悉,但与股票交易不同的是,股指期货是属于“双向交易”,即既可以“先买入(开仓)再卖出(平仓)”,也可以“先卖出(开仓)再买入(平仓)”。另外,由于股指期货是带有杠杆的保证金交易,使用杠杆会同时放大收益也放大风险,因此资金管理是投资者再怎么强调也不为过的重中之重,对于没有从事过外汇、商品期货等杠杆交易的投资者而言尤其如此。
套期保值是指通过在股指期货市场上买卖与所持股票(现货)价值相等但交易方向相反的期货合约,来规避股票(现货)价格波动风险。股指期货套期保值的原理是,在一般情况下,股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响,从而它们的变动方向是一致的。投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓,则在市场价格发生变化时,他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡,从而实现保值的目的。
套利是指利用股指期货市场和股票现货市场之间出现的不合理差价(Mis-pricing),通过同时开仓买进价低者并卖出价高者,等两者价格收敛时再两边同时平仓,以赚取价差从不合理回归合理过程中的收益。正因为股指期货和股票市场之间可以套利,股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。套利交易理论上可以做到无风险(Risk-free),但所需资金大,适合资金雄厚、交易技术先进的投资者。股指套利必须借助于程序化交易、算法交易等自动交易系统,因为自动交易系统可以及时发现套利机会、及时捕捉市场的流动性并下单交易,且随时监控持仓情况并进行风险控制,这是人工完全无法胜任的。
价差交易,是针对期货市场上不同合约之间的价差进行的交易。在价差交易的基本原则是,交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易,也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位。价差交易也可以看作是一类特殊的投机交易,它投机的对象是不同合约之间的价差,而投机交易的对象则是单个合约自己的价格。国内有人把“价差交易Spread”也译作“套利”,并说“套利”是一种特殊的投机交易;其实从金融经济学的涵义及规范用语来说,这样的翻译是非常不准确的,难免为金融经济学家所贻笑大方。
第四要素:止损
股指期货交易采用保证金制度,交易杠杆放大了收益同时也放大了风险,因此相较于股票投资,在股指期货交易过程中及时止损就尤为重要。以下列举了几种常用的止损策略。
一、定额止损
这是最简单的止损方法,它是指将亏损额设置为一个固定的比例,一旦亏损大于该比例就及时平仓。它一般适用于两类投资者:一是刚入市的投资者;二是风险较大的市场(如期货市场)中的投资者。定额止损的强制作用比较明显,投资者无需过分依赖对行情的判断。
止损比例的设定是定额止损的关键。定额止损的比例由两个数据构成:一是投资者能够承受的最大亏损。这一比例因投资者心态、经济承受能力等不同而不同。同时也与投资者的盈利预期有关。二是交易品种的随机波动。这是指在没有外界因素影响时,市场交易群体行为导致的价格无序波动。定额止损比例的设定是在这两个数据里寻找一个平衡点。这是一个动态的过程,投资者应根据经验来设定这个比例。一旦止损比例设定,投资者可以避免被无谓的随机波动震出局。
二、技术止损
较为复杂一些的是技术止损法。它是将止损设置与技术分析相结合,剔除市场的随机波动之后,在关键的技术位设定止损单,从而避免亏损的进一步扩大。这一方法要求投资者有较强的技术分析能力和自制力。技术止损法相比前一种对投资者的要求更高一些,很难找到一个固定的模式。
一般而言,运用技术止损法,无非就是以小亏赌大盈。例如,在上升通道的下轨买入后,等待上升趋势的结束再平仓,并将止损位设在相对可靠的平均移动线附近。就沪市而言,大盘指数上行时,5天均线可维持短线趋势,20天或30天均线将维持中长线的趋势。一旦上升行情开始后,可在5天均线处介入而将止损设在20天均线附近,既可享受阶段上升行情所带来的大部分利润,又可在头部形成时及时脱身,确保利润。在上升行情的初期,5天均线和20天均线相距很小,即使看错行情,在20天均线附近止损,亏损也不会太大。
三、无条件止损
不计成本,夺路而逃的止损称为无条件止损。当市场的基本面发生了根本性转折时,投资者应摒弃任何幻想,不计成本地杀出,以求保存实力,择机再战。基本面的变化往往是难以扭转的。基本面恶化时,投资者应当机立断,砍仓出局。
四、时间止损
很多交易者都说,如果一个头寸不是很快就朝着预期的方向变动的话,它可能就不会再变了。时间止损是告诉交易者在经过一段固定的时间之后,如果所持仓位还没有获利,甚至连一次浮动盈利都没有出现,那么就平仓了结该头寸。
综上所述,止损是股指期货交易中控制风险的必要手段,投资者应善加使用止损工具。
发布于2018-11-27 09:55 成都