在政策消息缺乏、消费季节性偏弱以及高库存等诸多因素压制下，近期铝价整体维持弱势调整格局。随着春节临近，在消费淡季进一步发酵、库存季节性累库，以及未来新增产能投放预期等因素的综合压制下，节前铝价难有起色。

　　库存季节性累库

　　据我的有色网数据，1月22日，全国消费地社会库存再度增加1.7万吨至174.3万吨，整体社会库存依旧维持在历史高位水平。自2017年11月中旬“2+26+3”采暖季环保限产方案实施以来，国内社会库存并没有显著降低，仅仅是放缓了库存累积速度，在政策推动下，当前国内市场表现为弱平衡状态。随着春节日趋临近，下游加工企业从1月下旬开始陆续放假，需求的季节性淡季将进一步体现，库存累积压力也会逐渐显现。

　　对比过去几年国内社会库存走势，可以发现春节前后季节性累库规律显著。2015—2017年，春节累库基本在1月中下旬启动，直至3月中旬结束，平均累库量达60万吨，其中2016年春节前后累库量最少，但也有近36万吨。考虑到目前国内超过170万吨的天量库存，进一步累积将明显压制短期价格，预计到3月中旬，国内社会库存将在210万—230万吨的历史记录高位。

　　产能继续投放

　　据我的有色网调研，2018年国内电解铝计划新增产能约313万吨，且主要集中在新疆、内蒙古、山西、贵州及广西等地，年内新增产能预期依旧较大。近期而言，随着氧化铝价格跌破3000元/吨关口，电解铝行业平均生产成本下降至14000—15000元/吨区间，除河南等高成本地区外，国内大部分电解铝企业已经开始扭亏为盈，相当规模的产能已经具备了投产条件。按照阿拉丁调研，预计2018年一季度我国将投产电解铝产能140.2万吨，后期电解铝行业开工率将触底回升。新增产能的投放预期，会进一步加大一季度库存累积压力，从而直接压制铝价。

　　短期颓势不改

　　电解铝行业供给侧改革将持续影响着行业发展以及国内铝价表现。此外，1月19日，环保部发布公告，2018年10月1日起我国将在京津冀大气污染传输通道城市（“2+26”城市）执行大气污染物特别排放值，采暖季环保限产继续执行。供给侧改革和环保政策“组合剑”将在中长期推动国内电解铝行业供需基本面逐步改善，但近期缺乏其他政策消息刺激，短期铝价依旧维持弱势。

　　综上所述，偏强的政策预期与偏弱的基本面之间的博弈将持续影响国内铝价。随着天量库存面临季节性累库，以及新增产能投放预期，春节前铝价将继续承压。 （作者单位：信达期货）