2017年的最后一个月，伴随着美联储加息，国际黄金价格再度下行。尽管在11月底，因美元走弱、中东局势紧张，黄金价格出现短暂反弹，但是决定其走势的还是美元的实际利率。而美元实际利率取决于名义利率和通胀，在通胀没有跑赢名义利率抬升步伐的情况下，黄金价格可能还将维持弱势。

　　当然中周期来看，随着美联储加息逼近均衡利率，实际利率抬升可能会放缓，从而意味着黄金价格也不会过度下跌。因此，未来一个月，黄金价格仍将低位徘徊，直至美联储加息预期减弱，到时候金价才会企稳。

　　对于黄金的投资策略而言，通过期权这个非线性工具能更好地捕捉潜在的拐点机会，原因是通胀回升加速时间难以确定，美元实际利率上行拐点也难以把握，但潜在的投资机会还是存在的，所以通过买入芝商所旗下COMEX黄金看涨期权或是一个较好的策略。

　　再看黄金价格驱动因素，美国经济保持较强劲增长，驱动短端利率上行。三季度美国实际GDP环比折年率初值为3.0%，维持近两年多高位水平。私人投资提速以及贸易赤字减少成为经济增长的主要驱动力，其中三季度私人投资环比折年率升至6.0%，增速较二季度上升2.1个百分点；受飓风影响，个人消费支出环比折年率较二季度下降0.9个百分点至2.4%。

　　因此，12月14日，美联储FOMC会议决定加息25个基点，将联邦基金利率上调至1.25%—1.5%区间，并继续渐进式被动缩表。根据美联储点阵图，预计2018年加息3次。同时，进一步上调2017—2020年经济增长预期，下调失业率预期，通胀预期基本维持不变。

　　不过，鉴于对通胀的分歧较大，两位联储官员反对加息，而美联储点阵图和市场对加息次数的预期也存在差异。美联储给出的点阵图预测显示2018年会加息3次，而期货市场（30天联邦基金利率期货）显示美联储只会加息两次。

　　考虑到中国2018年基建和地产投资双减速，经济存在调整风险，而美国物价指数和利率滞后于中国地产和利率调整，因此明年二季度或者下半年美元市场利率或拐点向下，美元实际利率到时候会触顶回落，从而给黄金价格带来潜在的止跌反弹的上行机会。

　　此外，潜在的系统性风险抬头，黄金可能存在避险驱动的反弹机会。美国金融研究办公室警告称，市场风险仍高企，处于高位的资产价格和下降的风险溢价容易让市场发生大幅修正。当资产大户使用高杠杆或短期贷款为长期资产融资，大幅修正就会触发金融不稳定。当前，正值市场对财税预期较高、经济稳定增长、企业盈利表现强劲之际，资产估值理应获得进一步支撑，但金融研究办公室认为，已经上升的资产价格和已经下降的风险溢价可能让市场变得有些脆弱，容易发生大幅修正。

　　QuikStrike期权分析工具显示，12月22日到期的COMEX黄金每周期权，执行价为1265美元/盎司的持仓量最少，看涨和看跌期权仅分别为52张合约和42张合约，执行价为1275美元/盎司的看涨期权持仓量攀升至369张合约，而执行价为1240美元/盎司的看跌期权持仓量攀升至359张合约。因此，当前COMEX黄金活跃合约执行价在1265美元/盎司附近的期权价格并非“很贵”，投资者可捕捉投资机会。

　　（作者单位：宝城期货）

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