12月上旬，黑色金属板块开启一波阶段性冲高回落走势。究其原因，一是需求端尤其是在进入12月后下滑明显，凸显淡季市场氛围；二是受整体黑色板块空头氛围影响，其间原料端跌幅显著于成品材端。受供暖季限产以及临近交割基差影响，近月合约强于远月合约，螺纹钢1805与1801合约基差从-301元/吨扩大至-387元/吨。

　　炼钢利润高位回调

　　12月以来，钢材现货价格整体呈现的上涨趋势与期货走势相背离，华东华北三级螺纹现货价格涨幅在100—200元/吨，当前华东报价集中在4900—5000元/吨，而华北地区报价则仍在4600元/吨左右。全国范围4.75mm热轧现货价格整体涨幅在50—100元/吨，当前各地螺纹钢价格均已超出热轧价格。

　　原料端涨幅整体强于成品材端，尤其是焦炭现货价格，天津港(600717,股吧)准一级冶金焦炭月内已累计上涨300元/吨，从而导致整体炼钢利润在上旬有25—75元/吨的降幅，当前螺纹钢冶炼利润在1700元/吨以上，而华东等地区部分钢企利润可达2000元/吨以上，热轧冶炼利润同样不及螺纹钢，整体在1200元/吨上下。

　　钢材供给有所压缩

　　虽然12月上旬炼钢利润小幅收敛，但从历史利润走势来看，当前的利润水平仍然处于高位，钢企生产受压缩更多来自于11月15日以来执行的供暖季限产政策，全国高炉开工率和产能利用率降幅均超过8个百分点，而限产核心区域唐山市高炉开工率则更是从82%降至44%。轧钢环节，从五大钢材品种开工和产能利用情况来看，长材受影响的力度显著于板材：其间螺纹钢开工率下滑2个百分点、热轧开工率不降反增3个百分点，这在一定程度上解释了限产以来，盘面上螺纹钢强热卷弱的原因。

　　消费效应逐渐减弱

　　从贸易商成交情况来看，12月上旬建材日均成交16.5万吨，较11月日均水平下滑3.6万吨/天。此外，以上海市场为例，12月首个交易周成交建材3.3万吨，环比下滑4000多吨，为今年9月中旬以来的最差成交水平。板材终端需求行业之一汽车行业，从11月产销数据来看，旺季表现不及预期，1—11月汽车产出增速在旺季迎来三连降，而单月汽车销量更是低于产量约12万辆。2017年临近收尾，购置税优惠政策引发的提前消费效应逐渐减弱。

　　综上所述，基本面供需皆转弱预示着钢价短期将维持横盘整理，当前螺纹钢期货合约较现货呈现显著贴水：1805主力合约贴水15%、近月1801合约贴水7%—8%，鉴于1801合约即将进入交割月，交割月前的基差修复逻辑使得螺纹钢期价仍存上行空间。套利方面，鉴于卷螺供给端限产力度不一，以及明年三四月份二者下游终端需求表现分化，建议在1805合约布局多螺纹抛热卷的套利。 （作者单位：华泰期货）